持续稳定高派息，现金流同比改善

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(港币) 收盘价(元) 5.120 流通港股(百万股) 7,110.00 总市值(百万元) 36,403.19 年内股价最高最低(元) 5.990/2.580 香港恒生指数 26235.80 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 38.38 0.59 98.45 相对香港恒生 45.86 11.07 91.18 相关报告 1.《持续兑现稳定高派息，平价及碳中和助推成长-信义能源2020年...》，2021.3.2 2.《继续兑现高派息，拖欠补贴清偿现曙光-信义能源2020年中期业...》，2020.8.4 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 联系人 yuwendian＠gjzq.com.cn 持续稳定高派息，现金流同比改善 主要财务指标 项 目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2022E 营业收入（百万元） 1,597 1,725 2,297 2,759 3,219 18,739 营业收入增长率 31.73% 8.00% 33.18% 20.07% 16.70% 23.70% 归母净利润（百万元） 891 922 1,277 1,527 1,845 4,860 归母净利润增长率 19.59% 3.48% 38.50% 19.55% 20.86% 17.79% 摊薄每股盈利（元） 0.15 0.13 0.18 0.21 0.26 0.601 每股经营性现金流净额 0.17 0.17 0.33 0.36 0.39 0.75 净资产收益率 8.74% 7.68% 10.63% 12.65% 15.08% 19.16% 市盈率（倍） - - 28.51 23.85 19.73 7.85 市净率（倍） - - 3.03 3.02 2.97 1.50 来源：公司公告、国金证券研究所；注：货币为港元 事件  8月2日，公司发布2021年中报业绩，实现收入11.13亿港元，同比增长30.4%，归属上市公司股东净利润6.2亿港元，同比增长41.8%，可分派收入5.26亿港元，每股派发中期股息0.074港元，占可分派收入100.04%，符合预期。 评论  上半年发电量同比大幅增长，营运效率提升拉高毛利率：公司2021年上半年发电量12.4亿kWh，同比增长38%，主要为2020年收购的340MW电站和2021年2月收购的330MW电站新增的发电贡献。截至6月末公司持有电站总规模达到2164MW（平价及竞价占比22%），同比增长42.9%。2021H1毛利率74.1%，同比增加1.5pct，主要为营运效率提升、成本降低所贡献。  平价及竞价项目占比提升，现金流情况持续改善：2021年上半年公司经营活动产生的现金净额为2.97亿港元，同比增长45.5%，随着公司持有电站中平价项目及竞价项目占比的提升，经营现金流表现更加稳定。  融资成本持续降低，适时提高财务杠杆：截至6月末，公司持有现金8亿港元，净资产负债率22.1%，较年初提升17.5pct，光伏平价后现金流可预测性增强，公司适当提高杠杆扩大电站规模。公司6月底银行贷款实际年利率低至1.18%，较年初再次下降0.34pct，有望降低后续融资成本。  预计下半年新增不少于270MW项目，未来收购电站将以平价项目为主：公司计划2021年内合计新增不少于700MW项目，同比增长38%；其中下半年计划收购母公司270MW和独立第三方不少于100MW项目，且全部为平价项目。截至6月末，信义光能可供公司未来收购的电站容量为1450MW，其中1170MW为平价项目，出于现金流的考量，预计未来公司收购电站将继续以平价项目为主。 盈利预测与投资建议  根据公司中报公告，假设公司2021-2023年每年收购700/800/1000MW电站，上调公司2021-2023年净利润预测分别12.8 (+13%)/15.3(+29%)/18.5（+37%）亿港元，可分派收入12.7/14.7/16.7亿港元，考虑公司上市以来高派息比例兑现持续性较好，提高目标价至6.9港元（+21%），对应3%的股息率及32倍/4.1倍的2022PE/PB，维持“买入”评级。 风险提示：补贴发放进度不及预期、电网消纳情况恶化、汇率波动。 01002003004005002.452.963.473.984.495.005.51200 803201 103210 203210 503港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 信义能源 香港恒生 证券研究报告 2021年08月03日 新能源与汽车研究部 港股公司点评 信义能源(03868.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：三张报表摘要 来源：公司年报、国金证券研究所 损益表（港币百万元）资产负债表（港币百万元）2018201920202021E2022E2023E2018201920202021E2022E2023E主营业务收入1,2121,5971,7252,2972,7593,219货币资金4211,6311,312876361372 增长率31.7%8.0%33.2%20.1%16.7%应收款项1,8453,0523,9174,4064,9125,292主营业务成本-301-378-475-573-701-759存货000000 %销售收入24.8%23.6%27.6%24.9%25.4%23.6%其他流动资产000000毛利9121,2201,2501,7242,0572,460流动资产2,2674,6845,2295,2825,2735,664 %销售收入75.2%76.4%72.4%75.1%74.6%76.4% %总资产27.0%31.3%30.3%27.0%24.2%23.4%营业税金及附加000000长期投资000000 %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%固定资产6,1299,94511,63213,93616,12918,212销售费用000000 %总资产73.0%66.4%67.5%71.1%74.1%75.1% %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%无形资产0330362362362362管理费用-54-51-45-57-66-74非流动资产6,12910,28312,00514,30916,50218,584 %销售收入4.5%3.2%2.6%2.5%2.4%2.3% %总资产73.0%68.7%69.7%73.0%75.8%76.6%研发费用000000资产总计8,39614,96617,23419,59121,77524,248 %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%短期借款6537271,2102,5003,7165,492息税前利润（EBIT）8581,1681,2051,6671,9912,386应付款项2612,1052,4873,4684,2224,580 %销售收入70.8%73.1%69.9%72.6%72.2%74.1%其他流动负债224379495870财务费用-78.2-148.7-124.6-147-174-190流动负债9362,8763,7756,0177,99610,142 %销售收入6.5%9.3%7.2%6.4%6.3%5.9%长期贷款1,0351,226653653653653资产减值损失000000其他长期负债196717959011,0511,201公允价值变动收益000000负债1,9904,7735,2247,5719,70011,997投资收益000000普通股股东权益6,40610,19412,00512,01312,06512,237 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%其中：股本06871717171营业利润7881,0221,0861,5201,8172,196 未分配利润2,1582,9013,7023,7093,7613,934 营业利润率65.0%64.0%63.0%66.1%65.9%68.2%少数股东权益00571014营业外收支5.120.432.46345负债股东权益合计8,39614,96617,23419,59121,77524,248税前利润7931,0221,0891,5231,8212,201 利润率65.4%64.0%63.1%66.3%66.0%68.4%比率分析所得税-48-131-166-244-291-3522018201920202021E2022E2023E 所得税率6.0%12.8%15.3%16.0%16.0%16.0%每股指标净利润7458919221,2791,5301,849每股收益-0.150.130.180.210.26少数股东损益000234每股净资产-1.511.691.691.701.72归属于母公司的净利润7458919221,2771,5271,845每股经营现金净流-0.170.170.330.360.39 净利率61.4%55.8%53.5%55.6%55.3%57.3%每股股利-0.140.150.180.210.24回报率现金流量表（港币百万元）净资产收益率11.6%8.7%7.7%10.6%12.7%15.1%2018201920202021E2022E2023E总资产收益率8.9%6.0%5.3%6.5%7.0%7.6%净利润7458919221,2771,5271,845投入资本收益率10.0%8.2%7.2%9.0%9.9%10.6%少数股东损益000234增长率非现金支出2598124496608720主营业务收入增长率8.1%31.7%8.0%33.2%20.1%16.7%非经营收益41149125131168187EBIT增长率5.6%36.2%3.1%38.3%19.4%19.9%营运资金变动6500462257-9净利润增长率13.1%19.6%3.5%38.5%19.6%20.9%经营活动现金净流1,1101,1211,0712,3662,5602,743总资产增长率-8.9%78.3%15.2%13.7%11.1%11.4%资本开支-11100-2,797-2,797-2,797资产管理能力投资000000应收账款周转天数587.5559.6737.3700.0650.0600.0其他700000存货周转天数0.00.00.00.00.00.0投资活动现金净流-10400-2,797-2,797-2,797应付账款周转天数0.00.00.00.00.00.0股权募资03,5260000固定资产周转天数1,831.62,170.02,327.22,113.42,050.21,992.7债权募资-1,02842501,3291,2661,826偿债能力其他-9-1,6620-1,337-1,547-1,765净负债/股东权益19.8%3.2%4.6%18.9%33.2%47.1%筹资活动现金净流-1,0372,2890-8-28161EBIT利息保障倍数11.07.99.711.311.412.6现金净流量-313,4101,071-439-5187资产负债率23.7%31.9%30.3%38.6%44.5%49.5% 港股公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期