持续兑现高派息，现金流大幅改善

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(港币) 收盘价(元) 3.860 流通港股(百万股) 7,298.40 总市值(百万元) 28,171.82 年内股价最高最低(元) 5.720/3.700 香港恒生指数 20165.84 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 -9.18 -1.03 -24.61 相对香港恒生 -1.47 相关报告 1.《持续兑现高派息，22年新增电站有望突破1GW-信义 能源202...》，2022.3.1 2.《持续稳定高派息，现金流同比改善-信义能源2021年中报业绩点...》，2021.8.3 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 分析师 SAC执业编号：S1130522010005 yuwendian＠gjzq.com.cn 持续兑现高派息，现金流大幅改善 主要财务指标 项 目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 营业收入（百万元） 1,725 2,300 2,668 3,396 4,043 18,739 营业收入增长率 8.00% 33.33% 16.00% 27.29% 19.06% 23.70% 归母净利润（百万元） 922 1,232 1,461 1,855 2,201 4,860 归母净利润增长率 3.48% 33.65% 18.58% 26.95% 18.66% 17.79% 摊薄每股盈利（元） 0.15 0.17 0.20 0.25 0.30 0.601 每股经营性现金流净额 0.00 0.00 0.14 0.14 0.14 0.75 净资产收益率 7.68% 9.82% 10.81% 13.31% 15.36% 19.16% 市盈率（倍） 35.07 24.64 19.28 15.19 12.80 7.85 市净率（倍） 3.12 2.42 2.08 2.02 1.97 1.50 来源：公司公告、国金证券研究所；注：货币为港元 事件  8月1日，公司发布2022年中报业绩，实现收入12.58亿港元，同比增长13.1%，归属上市公司股东净利润6.23亿港元，同比增长0.4%，可分派收入5.63亿港元，每股派发中期股息0.077港元，占可分派收入99.77%。 评论  上半年发电量同比增长21%，平价项目占比32%：公司2022年上半年发电量14.9亿kWh，同比增长21%。截至6月底，公司持有电站总规模达到2534MW（平价项目占比32%），同比增长17.1%。2022H1毛利率72.7%，同比下降1.4pct，主要是因为折旧费用、人工及用电成本上升所致。  受益于平价项目占比提升，经营现金流大幅改善：2022年上半年公司经营活动产生的现金净额为5.98亿港元，同比增长101.3%，随着公司持有电站中平价项目占比的提升，经营现金流改善显著。  财务状况健康，融资利率仍处低位：截至6月末，公司持有现金12.13亿港元，净资产负债率24.5%，较年初降低5.6pct，财务状况健康。公司6月底银行贷款实际年利率1.62%，较年初提高0.41pct，融资成本仍处于较低水平。  下半年随着硅料价格回落，电站收购进度有望加快：公司计划2022年新增不少于1GW项目，同比增长40%以上，上半年受到疫情的影响，仅完成40MW平价项目收购，7月新增收购130MW平价项目。截至6月末，信义光能可供公司未来收购的电站容量为2.2GW，随着下半年硅料价格下降，公司有望加快电站收购进度。 盈利预测与投资建议  根据公司上半年电站收购情况，小幅下调2022年净利润预测至14.6亿港元，维持2023-2024年净利润18.8、22.2亿港元，对应可分派收入14.3、18.1、21.3亿港元，考虑公司上市以来高派息比例兑现持续性较好，维持目标价6.9港元，对应2.8%的股息率及19.3倍/2.1倍的2022PE/PB，维持“买入”评级。 风险提示：补贴发放进度不及预期、电网消纳情况恶化、汇率波动。 0501001502002503.593.894.194.494.795.095.395.69210 802211 102220 202220 502港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 信义能源 香港恒生 证券研究报告 2022年08月01日 新能源与汽车研究中心 港股公司点评 信义能源(03868.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：三张报表摘要 来源：公司年报、国金证券研究所 损益表（港币百万元）资产负债表（港币百万元）2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入1,5971,7252,3002,6683,3964,043货币资金1,6311,3121,1051,071913722 增长率8.0%33.3%16.0%27.3%19.1%应收款项3,0523,9175,0345,2635,8626,646主营业务成本-378-475-617-676-880-1,061存货000000 %销售收入23.6%27.6%26.8%25.3%25.9%26.2%其他流动资产000000毛利1,2201,2501,6831,9922,5162,982流动资产4,6845,2296,1396,3346,7757,368 %销售收入76.4%72.4%73.2%74.7%74.1%73.8% %总资产31.3%30.3%29.0%26.1%24.9%24.7%营业税金及附加000000长期投资000000 %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%固定资产9,94511,63214,59817,47419,91822,038销售费用000000 %总资产66.4%67.5%68.9%72.0%73.3%73.8% %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%无形资产330362445445445445管理费用-51-45-55-62-75-85非流动资产10,28312,00515,06317,94020,38322,504 %销售收入3.2%2.6%2.4%2.3%2.2%2.1% %总资产68.7%69.7%71.0%73.9%75.1%75.3%研发费用000000资产总计14,96617,23421,20224,27427,15829,872 %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%短期借款7271,2102,0362,5003,5004,500息税前利润（EBIT）1,1681,2051,6281,9302,4422,897应付款项2,1052,4872,5854,0595,2496,302 %销售收入73.1%69.9%70.8%72.3%71.9%71.7%其他流动负债437983546881财务费用-148.7-124.6-169.3-200-246-292流动负债2,8763,7754,7046,6128,81710,883 %销售收入9.3%7.2%7.4%7.5%7.2%7.2%长期贷款1,2266532,8442,8442,8442,844资产减值损失000000其他长期负债6717951,0931,2921,5421,792公允价值变动收益000000负债4,7735,2248,64110,74813,20315,519投资收益000000普通股股东权益10,19412,00512,55313,51513,94014,333 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%其中：股本687171260260260营业利润1,0221,0861,4341,7302,1962,606 未分配利润2,9013,7024,7784,9695,3945,788 营业利润率64.0%63.0%62.3%64.8%64.7%64.5%少数股东权益058111520营业外收支0.432.4622.41345负债股东权益合计14,96617,23421,20224,27427,15829,872税前利润1,0221,0891,4561,7332,2002,611 利润率64.0%63.1%63.3%64.9%64.8%64.6%比率分析所得税-131-166-222-269-341-4052019202020212022E2023E2024E 所得税率12.8%15.3%15.2%15.5%15.5%15.5%每股指标净利润8919221,2351,4641,8592,206每股收益-0.150.170.200.250.30少数股东损益003345每股净资产-1.691.771.851.911.96归属于母公司的净利润8919221,2321,4611,8552,201每股经营现金净流-0.000.000.140.140.14 净利率55.8%53.5%53.6%54.8%54.6%54.4%每股股利-0.140.150.170.200.25回报率现金流量表（港币百万元）净资产收益率8.7%7.7%9.8%10.8%13.3%15.4%2019202020212022E2023E2024E总资产收益率6.0%5.3%5.8%6.0%6.8%7.4%净利润8919221,2321,4611,8552,201投入资本收益率8.2%7.2%7.8%8.4%9.8%10.8%少数股东损益003345增长率非现金支出0149-10624758882主营业务收入增长率31.7%8.0%33.3%16.0%27.3%19.1%非经营收益000352387386EBIT增长率36.2%3.1%35.1%18.5%26.5%18.7%营运资金变动230001,215606281净利润增长率35.2%3.5%33.7%18.6%26.9%18.7%经营活动现金净流1,1211,0711,2253,6523,6053,749总资产增长率78.3%15.2%23.0%14.5%11.9%10.0%资本开支000-3,497-3,197-2,997资产管理能力投资-2,016-7830000应收账款周转天数559.6737.3709.9720.0630.0600.0其他29410000存货周转天数0.00.00.00.00.00.0投资活动现金净流-2,169-1,254-3,109-3,497-3,197-2,997应付账款周转天数0.00.00.00.00.00.0股权募资0-894077100固定资产周转天数2,170.02,327.22,196.12,286.72,059.01,920.6债权募资0004981,0501,050偿债能力其他-2,280691-1,649-1,461-1,621-1,998净负债/股东权益3.2%4.6%30.1%31.6%38.9%46.1%筹资活动现金净流-2,280-203-1,649-192-571-948EBIT利息保障倍数7.99.79.69.69.99.9现金净流量-3,328-385-3,533-36-162-196资产负债率31.9%30.3%40.8%44.3%48.6%52.0% 港股公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；