自由现金流首年转正在望，高派息可期

de＃港股通（沪/深）＃title＃自由现金流首年转正在望，高派息可期 增持(＃investSuggesti维持） 2024年4月2日 投资要点＃summary＃ 事件：光大环境披露23年业绩：营收同比-14.0%至320.9亿港元，归母净利润同比下降3.8%至44.3亿港元。单独看H2，营收同比-0.5%至157.9亿港元，归母净利润同比-5.3%至16.4亿港元。每股拟派发末期股息8港仙，全年派息比率约31%。 点评：全年运营业务收入占比提升10ppt至60%，集团EBITDA利润率提高5.6ppt至40.0%。全年集团运营/建造业务收入同比+2.2%/-41.9%至191.8/76.8亿港元。全年EBITDA同比基本持平为128亿港元，EBITDA利润率提升5.6ppt至40.0%。环保能源/环保水务/绿色环保板块EBITDA分别占比70%/19%/11%。 （1）环保能源板块，垃圾处置量增长稳健，运营利润率改善。 全年垃圾处置量同比+6.8%至4860.3万吨，公司积极拓展协同业务发展，餐厨及厨余垃圾、污泥及其他垃圾处理量同比+38.3%至271.8万吨；建造/运营收入同比-52.9%/+3.9%至43/92亿港元；受益于部分项目上调垃圾处理费，估计运营利润率改善。全年EBITDA同比+0.2%至90.8亿港元，净利润同比+4.1%至52.7亿港元。 ＃relatedReport＃相关报告 （2）环保水务板块，获批水价上调，利润率改善。 23H1点评_降债提效_20230831 全年污水处理量同比-1.2%至17.5亿立方米，运营收入同比+5.2%至31亿港元；23年共有11个污水处理厂获批上调水价，上调幅度为4-36%，同时2022年由于采用新增值税奖励政策导致直接成本及经营费用非经常性增加影响利润基数，23年EBITDA同比+13.6%至24.8亿港元；净利润同比+17.7%至8.6亿港元。 跟踪报告_运营占比首超建设，23年有 望自 由 现 金 流 转 正_20230331 跟踪报告_不利因素继续，业绩承压_20230120 （3）绿色环保板块，生物质综合利用运营利润率改善 全年建造/运营收入同比-49.1%/+0.5%至7/64亿港元。全年生物质原材料处理量同比-4%至784.5万吨，由于设备运营稳定及燃料品质改善导致发电成本下降，带来生物质综合利用项目运营毛利率大幅增长；无害化固危废处置量价继续下滑，为亏损状态，拖累绿色环保板块全年EBITDA同比下降33.8%至14.8亿港元，净利润由盈转亏，亏损2.0亿港元。 22H1点评_新项目减少，运营占比持续提升_20220819 海外原材料研究 优化债务结构。期末集团人民币贷款占比同比提高17ppt至87%；同时持续用永续债务工具置换债务，期末资产负债率-2ppt至65%。 分析师：韩亦佳SFC：BOT963SAC：S0190517080003hanyij@xyzq.com.cn 我们的观点：23年自由现金流已有明显改善，24年集团将继续减少资本开支投入，同时24年3月国家下发15.34亿光大生物质发电国补，24年国补发放有望超市场预期，由此，我们预计24年自由现金流将迎来首年转正，现金流好转情况有望超市场预期。公司最新收盘价对应2024年PB为0.37x，2023年潜在股息率为7.2%，公司有望提高派息比例以保障股东回报，因资本开支24年继续下降，我们预计建设收入和利润继续下行，预计公司24/25/26年归母净利分别为42/44/45亿港元，同比增速分别为-5.0%/+3.6%/+2.8%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示：转型业务发展不及预期、原材料价格上升。主要财务指标 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher KeyManagement Limited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、Zhejiang Boxin BVI Co Ltd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Limited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMS International Gemstone Limited.、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJin Industry Investment Company Limited、SDOEDevelopment I Company Limited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、Zhejiang Baron BVI Co Ltd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHL CapitalManagement LTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SND International Bvi Co Ltd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限 公司、济南城市建设集团有限公司、Jinan Urban Construction International Investment Co., Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、中金公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、Shenghai Investment Co.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药业（香港）有限公司、泰州华信药业投资有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、Zhejiang Anji Construction Development Hong Kong Co Ltd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、长沙蓝月谷智造产业投资有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集团有限公司、江苏荃信生物医药股份有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、众创（香港）科技有限公司、海通恒信、HAITONG UT BRILLIANT LIMITED、Vertex Capital Investment Limited、五矿地产有限公司、南平武夷集团有限公司、南平武夷发展集团有限公司、洛阳国苑投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、JinJiang Road&Bridge Construction Development Co Ltd、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、江苏海晟控股集团有限公司、RONGHEINTERNATIONAL INDUSTRY CO.,LTD.、青岛西海岸新区融