经营性现金流改善，派息节奏优化

核心观点与关键数据

2025年上半年，公司业绩受行业竞争加剧、项目去化放缓等因素影响，营收同比下滑17.7%至13.74亿元，归母净利润同比下降48.9%至2.56亿元。综合毛利率下降11.5个百分点至40%，盈利能力短期承压。

经营性现金流与财务状况

经营性现金流净额同比增长45%至1.12亿元，扭转了2024年下滑趋势；公司现金储备增长8%至16.44亿元。首次派发中期股息，每股0.076元，派息率约60%。

回款与资产质量

贸易及其他应收款下降10.7%至约10亿元，政府代建回款加快，坏账风险降低。

业务拓展与质量

新拓代建项目合约面积同比增长13.9%至1989万平方米，新拓代建费同比增长19.1%至50亿元；单面积代建费提升4.4%至251元/平方米。商业代建占比提升至81%，民企委托方占比提升至37%。

研究结论

维持“买入”评级，下调盈利预测至2025/2026年归母净利润3.74/4.44亿元，同比-53.3%和+18.6%。公司业务拓展质量提升，财务健康度改善。

风险提示

项目拓展不及预期、商品房销售持续低迷、代建费收取进度不及预期、计提减值超预期、派息率不及预期。