2024年中报点评：业绩韧性足，保持高派息

事项： 海底捞公布2024年中期业绩，期内收入214.9亿元（yoy+13.8%），核心经营利润为27.99亿元，同比增长13%，集团净利润20.33亿元(yoy-10%)，主要由于汇兑损失增加和增值税优惠政策取消。核心经营利润率13%（23H1为13.1%）。维持大额派息，当期EPS为0.38元，派息为每股0.358元。 评论： 持续精简门店，保持少而精的开店节奏。2024年上半年新开11家门店，关闭43家门店，截至期末，公司共经营1343家海底捞餐厅（去年年末为1374家），1320家位于中国内地地区，23家位于港澳台地区。 管理层围绕三张表工作，经营表/经营结果，管理表/管理结果，基础表/管理动作三部分组成，优化顾客满意度，推行多管店模式，门店经理可以管理多家门店，包括校园店和其他餐饮类门店，多劳多得；推出红石榴计划，发展更多餐饮品牌，公司CEO领导的创新创业委员会将持续在集团层面整合资源，孵化新品牌，公司上半年创业5个新品牌，涵盖烤肉，火锅，中式快餐等。 得益于品牌力和精细化运营，整体同店翻台明显提升：同店（按持续营业超过150天计算）数量为1257家，同店翻台为4.2次（去年同期为3.4次），其中，一线城市同店翻台上升0.6次（3.4→4.0），二线城市上升0.8次（3.5→4.3），三线城市及以下上升0.9次（3.2→4.1），港澳台地区上升0.1次（4.1→4.2）。 整体翻台恢复，平均翻台率为4.2，去年同期为3.3，新开门店4.6次（去年同期为2.9次），现有门店4.2次（去年同期3.3次）；按城市划分，各线城市翻台均提升，一线城市提升0.6次（3.4→4.0），二线城市提升0.8次（3.5→4.3），三线及以下城市提升0.9次（3.2→4.1）。港澳台地区提升0.1次（4.1→4.2）。 由于菜品结构变化和优惠活动增加，客单下滑，24H1平均客单价97.4元（yoy-5.3%），23H1为102.9元，23年客单价为99.1元，24H1分城市来看，一线城市104.1元（去年同期110.3元），二线城市96.8元（去年同期101.8元），三线城市91.4元（去年同期96.1元），港澳台197.7元（去年同期205.5元）。 虽然客单承压，但得益于内部管理调整和运营效率提升，成本端有所优化，其中食材成本/COGs占比-1.7pct至39%；员工成本占比+2.8pct至33.3%，主要由于补充部分岗位人员；租金占比基本不变，为1%（-0.1pct）；折摊占比-1.8pct至6.2%。 投资建议：我们强调公司在餐饮行业布局全面、基础建设领先、激励机制先进、品牌力强大，疫情期间积极调整策略，放缓开店，矫正模型，改变考核方式等，经营持续改善，但考虑到未来消费环境的不确定性，我们下调2024-2026年EPS预测至0.80元、0.92元、1.01元（前值为0.98元、1.11元、1.19元），当前股价对应PE分别为14倍、12倍和11倍。给予2024年20倍PE，对应目标价17.32港元（当前汇率），维持“推荐”评级。 风险提示：加密太快导致翻台下行超预期；食品安全风险。 主要财务指标