中报点评：中报业绩增长稳健，低估值高派息有望实现估值修复

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 环保及公用事业 分析师:唐俊男 执业证书编号：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 中报业绩增长稳健，低估值高派息有望实现估值修复 ——重庆水务(601158)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（首次） 市场数据(2019-08-09) 收盘价(元) 5.32 一年内最高/最低(元) 6.40/5.02 沪深300指数 3633.53 市净率(倍) 1.81 流通市值(亿元) 255.36 基础数据(2019-6-30) 每股净资产(元) 2.94 每股经营现金流(元) 0.21 毛利率(%) 43.29 净资产收益率_摊薄(%) 5.97 资产负债率(%) 30.44 总股本/流通股(万股) 480000/480000 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50586983 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2019年08月12日 事件： 公司发布19年上半年年报。 点评：  上半年公司业绩增长较为稳健。19年上半年公司实现营业总收入25.58亿元，同比增长11.61%；归属于上市公司股东的净利润8.43亿元，同比增长5.97%；扣非后归属上市公司股东的净利润7.91亿元，同比增长8.84%。公司收入增长主要原因为自来水销售量和污水处理量增加；而净利润增长幅度低于收入增长幅度，其主要受折旧摊销费用增长和污水处理提标致药剂、电耗增加影响。  区域垄断，供水和污水处理规模有望不断增加。公司作为重庆地区水务龙头，拥有30年重庆市主城区供排水特许经营权。公司及联营企业合计占据重庆市主城区95%的自来水供应市场和93%的污水处理市场。19年上半年重庆市主城区售水量2.24亿m³，同比增长7.01%；重庆市污水处理量5.15亿m³，同比增长12.97%。19年上半年，公司收购重庆市江津区自来水公司，新增供水产能18.70万m³/天；收购潼南工业园区南区污水处理厂项目，租赁大渡口污水二期、李家沱污水二期、唐家桥污水处理厂，新增污水处理能力33.57万m³/天。显然，公司积极扩展核心水务资产业务规模。截至19年6月30日，公司拥有262.30万m³/天的自来水供应能力和326.01万m³/天的污水处理能力。重庆市18年主城九区常住人口875万，净流入9.94万人，核心十一区人口净流入12万人。人口的净流入有利于公司产能扩张和利用率的提升。  供排水价平稳，2020年污水处理价格调整对公司盈利影响产生不确定。19年上半年，公司在重庆市主城区、合川区、万盛经济技术开发区的自来水均价为2.8187、2.9810、2.8182元/m³；重庆市、成都市青白江区、重庆市大足区污水处理均价2.77、1.54、3.35元/m³。供水价格和污水处理价格均保持平稳趋势。公司的污水处理服务实行政府采购的形式，其结算价格每3年核定一次。公司的前四期污水处理结算价格逐步下调（从3.43元/m³分别调整至3.25元/m³、2.78元/m³、2.77元/m³），2020年将进入下一个结算周期。上一期污水厂处理结算价格向下调整幅度不大，且国家发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，要求形成体现生态价值和环境损害成本的资源环境价格机制，有利于完善污水处理收费政策。考虑到同行业可比公司的毛利率情况，公司的污水处理价格进一步下行的空间不大。  经营活动现金流充沛、分红比例高，资金宽松周期公司价值凸显。17-19-13%-7%-1%5%11%2018-082018-122019-04重庆水务 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 年上半年公司经营活动现金流分别为19.97亿、23.66亿元、10.14亿元，体现出较强的收现能力。同时，公司具备高派现特征，16—18年公司分别发放现金股息13.44亿元、14.4亿元、13.44亿元，股息收益率均超过十年期国债收益率。目前，在全球降息周期的背景下，国内国债收益率维持下行趋势，公司类似债券属性价值有望提升。  给予公司“增持”投资评级。公司作为区域性水务龙头，受益于区域经济发展和人口净流入。公司稳定的经营活动现金流和高派息凸显确定性收益。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.39、0.43元，按照8月9日5.32元/股收盘价计算，对应PE分别为13.5和12.5倍。目前，公司估值水平处于历史偏低位置，首次给予公司“增持”评级。 风险提示：供水成本增加，水价不能及时调整风险；污水处理价格下调风险；增值税退税延迟风险；供水和污水处理行业成熟，异地扩张困难。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元) 4,472 5,171 5,940 6,676 7,360 增长比率（%） 0.4 15.6 14.9 12.4 10.3 净利润(百万元) 2,067 1,422 1,886 2,041 2,183 增长比率（%） 93.5 -31.2 32.7 8.2 7.0 每股收益(元) 0.43 0.30 0.39 0.43 0.45 市盈率(倍) 12.4 18.0 13.5 12.5 11.7 资料来源：贝格数据，中原证券 环保及公用事业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：2017-2019年公司主要区域供水均价（元/吨） 图2：17-19年公司主要区域自来水销量（万立方米） 资料来源：公司公告，中原证券 注：图中平均水价为含税价，不含代政府收取的污水处理费 资料来源：公司公告，中原证券 图3：17-19年公司主要区域污水处理均价（元/吨） 图4：17-19年公司主要区域污水结算量（万立方米） 资料来源：公司公告，中原证券 注：平均水价为含增值税的污水处理服务结算价格 资料来源：公司公告，中原证券 图5：10—19年公司PE(TTM)走势情况（倍） 图6：公司目前股息率已经升至历史高位 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 2.42.52.62.72.82.933.1重庆市主城区 重庆市合川区 重庆市万盛经济技术开发区 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.00重庆市主城区 重庆市合川区 重庆市万盛经济技术开发区 01234重庆市 成都市青白江区 重庆市大足区 020000400006000080000100000120000重庆市 成都市青白江区 重庆市大足区 0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.0000PE（TTM） 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002010-09-012011-01-012011-05-012011-09-012012-01-012012-05-012012-09-012013-01-012013-05-012013-09-012014-01-012014-05-012014-09-012015-01-012015-05-012015-09-012016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-01股息率（%） 环保及公用事业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 8477 5734 5056 5660 5191 营业收入 4472 5171 5940 6676 7360 现金 6049 3403 1598 2708 1150 营业成本 2410 3011 3456 3913 4363 应收票据及应收账款 814 906 1069 1151 1297 营业税金及附加 94 86 98 111 122 其他应收款 1116 459 1351 683 1559 营业费用 157 137 157 177 195 预付账款 182 140 230 186 272 管理费用 649 739 849 955 1053 存货 289 410 392 516 497 研发费用 0 2 2 3 3 其他流动资产 27 415 415 415 415 财务费用 -5 30 -18 -14 -11 非流动资产 11644 14232 15152 15924 16452 资产减值损失 -7 306 0 0 0 长期投资 1140 1189 1346 1508 1668 其他收益 829 370 425 477 526 固定资产 7390 9694 10822 11566 11969 公允价值变动收益 0 0 -0 -0 -0 无形资产 1021 1267 1396 1514 1612 投资净收益 212 224 242 231 228 其他非流动资产 2093 2082 1588 1335 1203 资产处置收益 0 24 0 0 0 资产总计 20121 19966 20208 21583 21643 营业利润 2215 1477 2061 2240 2391 流动负债 3886 3226 2984 3925 3661 营业外收入 43 75 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 17 18 0 0 0 应付票据及应付账款 700 1052 958 1318 1220 利润总额 2241 1534 2061 2240 2391 其他流动负债 3187 2174 2026 2606 2441 所得税