2025A净利率创新高，保持高派息
港股通（沪、深） 公司评级增持（维持） 2025A净利率创新高，保持高派息 报告日期2026年04月04日 投资要点： ⚫我们的观点：公司2025下半年加速开店，全年达到800家门店里程碑，预计2026年维持开到1000家门店目标不改变，门店网络稳步扩张。公司坚持性价比路线，去年底核心菜品下调价格，推出88VIP计划，促进消费频次和回购率增长。我们预计2026年同店销售仍面临一定压力，在保持品质和投入的基础上，净利率或有小幅下降，但仍保持行业较高水平。我们预计公司2026/2027/2028年 营 业 收 入 为55.3/63.4/72.3亿 元 ， 同 比 增 长3.5%/14.5%/14.1%；净利润为6.75/7.50/8.26亿元，同比下降5.6%/增长11.1%/增 长10.2%。我 们 维 持 “增 持”评 级 ，2026/4/2收 盘 价 对 应2026/2027/2028年PE为11/10/9倍,对应2026/2027/2028年股息率为6.5%/7.3%/8.0%。 相关研究 【兴证海外社服】小菜园(00999.HK)点评报告：坚持性价比路线，保持盈利能力-2026.01.25【兴证海外社服】小菜园(00999.HK)2025H1业绩点评：业绩符合预期，下半年开店有望提速-2025.08.21 ⚫2025A业绩符合预期。2025A公司实现营业收入53.5亿元人民币，同比增长2.6%。其中，堂食业务、外卖业务和其他业务收入为32.6、20.7、0.2亿元，同比增长2.2%、3.0%、40.0%，外卖收入占比保持适度和平稳。2025A的归母净利润为7.2亿元，同比增长23.2%。归母净利率为13.4%，同比增长2.2个百分点。期内收入平稳增长，盈利能力提升，业绩符合预期。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn 分析师：严宁馨S0190521010001请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yanningxin@xyzq.com.cn ⚫全年派息率70%。2025年末期公司宣派每股股息0.2125元，全年每股派息0.4244元，全年派息金额为5.0亿元，占归母净利润的比例为70%，2026/4/2股价对应2025A股息率为6.9%。 ⚫成本结构优化。2025A公司的原材料成本、员工成本、其他租金及使用权资产摊销、外卖服务开支占收入比例分别为29.6%、25.7%、6.8%、6.7%，分别同比下降2.3、下降1.6、增长0.1、下降0.1个百分点。期内公司的两大成本项原材料和人员成本占比均显著下降，与2025A行业趋势相反，成本管控得当。 ⚫2025H2开店加速。截至2025A，公司的总餐厅数量为807家，较2024年底净增140家门店，下半年开店速度较上半年提升，符合此前预期。其中一线、新一线、二线、三线及以下城市门店为137、229、98、343家，较2024年底净增31、40、17、52家。 ⚫菜单保持高性价比。2025A公司的客单价为56.1元，同比下降5.2%。其中一线城市、新一线城市、二线城市、三线及以下城市的客单价为57.0、55.6、57.0、55.7元，同比下降6.7%、5.9%、4.8%、4.6%。 ⚫同店销售额有所承压。公司2025A同店销售额同比下降10.0%，其中一线城市、新一线城市、二线城市、三线及以下城市同比下降12.4%、10.1%、8.4%、8.7%。 ⚫风险提示：1、食品安全；2、成本显著上升；3、竞争加剧；4、同店表现不及预期。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial InvestmentCo., Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、HUANTAIHU INTERNATIONALINVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIUPROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENTCO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBCInternational Holdings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities GroupLimited、TFI OverseasInvestment Limited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENTOPERATION (GROUP) CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD.、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRICORPORATIONLIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、JiangxiProvincial Credit Financing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOUR
