核心观点与关键数据
- 评级与投资要点：维持“增持”评级，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为71.8/78.2/84.4亿元，同比增长9.8%/8.9%/7.9%；归母净利润分别为8.4/9.4/10.3亿元，同比增长13.4%/12.0%/9.4%。公司保持强派息力度，2025/2026/2027年股息收益率达到5.8%/6.5%/7.2%。
- 2024A业绩：营业收入65.4亿元人民币，同比增长6.4%。火锅调味料收入下降0.2%，复合调味料收入增长26.6%，方便速食收入增长15.7%。归母净利润7.4亿元，同比下降13.3%；归母净利率11.3%，同比下降2.6个百分点。
- 高派息率：全年每股派息0.6775元，占归母净利润比例为89%。
- 结构优化与毛利率：综合毛利率31.3%，同比下降0.3个百分点。中式复调及方便速食业务收入增速更高，但毛利率相对较低，拉低综合毛利率。
- 第三方收入增长：关联方收入19.7亿元，同比下降1.8%；第三方收入43.8亿元，同比增长8.2%。第三方客户中，经销商收入增长6.4%，电商渠道收入增长30.9%。
研究结论
- 公司收入结构持续优化，第三方业务占比提升，上限更高。
- 海外业务及b端业务拓展加速，泰国工厂投产后有望推动海外业务增长。
- 公司保持强派息力度，股息收益率吸引投资者。
- 风险提示包括食品安全问题、经营不及预期、成本费用大幅增长等。
财务预测（2024A-2027E）
- 营业收入：6,540亿元（2024A）→7,181/7,821/8,442亿元（2025/26/27），同比增长6.4%/9.8%/8.9%/7.9%。
- 归母净利润：739亿元（2024A）→839/940/1,028亿元（2025/26/27），同比增长13.4%/12.0%/9.4%。
- 毛利率：31.3%（2024A）→31.2/31.1/31.1%（2025/26/27）。
- 归母净利率：11.3%（2024A）→11.7/12.0/12.2%（2025/26/27）。
- 净资产收益率：15.8%（2024A）→18.2/20.0/21.4%（2025/26/27）。
- 每股收益：0.76元（2024A）→0.86/0.97/1.06元（2025/26/27）。
- 每股股息：0.68元（2024A）→0.73/0.82/0.89元（2025/26/27）。
- PE：16.3倍（2024A）→14.4/12.9/11.8倍（2025/26/27）。
- PB：3.0倍（2024A）→2.9/2.8/2.7倍（2025/26/27）。
