净负债率有望见顶回落，派息稳定性高

公司评级增持（维持） 净负债率有望见顶回落，派息稳定性高 报告日期2025年03月24日 投资要点： ⚫虽计提减值损失令利润承压，公司仍维持固定派息：2024年公司实现合并营收213.61亿港元，同比增长18%；合并毛利率为32%，同比下滑12个百分点；此外，由于中国香港特区政府收回公司于古北洞新发展特区持有的地块、以及公司于内地二三线城市开发项目计提减值，公司2024年共计提减值损失13.97亿港元；基于大额减值损失，公司实现核心净利润25.76亿港元，同比增长2%。虽然利润端承压，2024全年公司仍维持每股派息1.35港元，分红稳定性强。 相关研究 【兴证海外地产】嘉里建设：稳定分红为基，业务多元驱动-2025.02.18【兴证海外地产】嘉里建设(00683.HK)2024中期业绩点评：香港住宅销售回暖，内地租金收入稳健-2024.08.23 ⚫红盘“上海金陵华庭”有望支撑2025年销售表现：2024年，公司实现合约销售额126.05亿港元，同比下降10%，其中中国香港地区贡献合约销售额101.28亿港元，同比增长195%。截至2024年末，公司约有102亿港元已售未结转金额计划于2025年确认收入，支撑公司2025年物业销售业务的业绩表现。此外，公司于2025年3月推盘上海金陵华庭一期，一期预计总货值约92亿元人民币，该项目有望支撑公司2025年销售表现。 分析师：孙钟涟S0190521080001请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。sunzhonglian@xyzq.com.cn ⚫优质物业抗周期能力强：虽然办公楼市场需求疲软，但公司2024年物业租赁及其他合并收入仅同比下降2%至53.55亿港元；通过资产升级和优化租户组合，公司于中国内地零售业态2024年期末出租率同比提升4个百分点至89%，对应的2024年合并租金收入同比增长5%至13.24亿港元。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫优化融资结构，净负债率有望见顶回落：截至2024年末，公司净负债率为41.5%，同比增长7.4个百分点；平均融资成本为4.6%，同比略降0.1个百分点；有息负债总额为596亿港元，其中16%为一年内到期负债，人民币负债占有息负债总额比例也同比上升15个百分点至33%。随着公司上海金陵华庭项目实现销售资金回流，我们预计公司净负债率有望见顶回落。 ⚫维持“增持”评级：若上海金陵华庭推盘节奏以及销售符合预期，我们预计2025年起公司净负债率有望见顶回落，保障现金流的安全性和派息的稳定性。我们预计公司2025/2026/2027每年可维持每股派息1.35港元，2025年3月21日收盘价对应2025年预计股息收益率达7.3%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示：派息不及预期；新房销售不及预期；投资物业出租率、租金表现不及预期。 点评 ⚫虽计提减值损失令利润承压，公司仍维持固定派息：2024年公司实现合并营收213.61亿港元，同比增长18%；合并毛利率为32%，同比下滑12个百分点；此外，由于中国香港特区政府收回公司于古北洞新发展特区持有的地块、以及公司于内地二三线城市开发项目计提减值，公司2024年共计提减值损失13.97亿港元；基于大额减值损失，公司实现核心净利润25.76亿港元，同比增长2%。虽然利润端承压，2024全年公司仍维持每股派息1.35港元，分红稳定性强。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫红盘“上海金陵华庭”有望支撑2025年销售表现：2024年，公司实现合约销售额126.05亿港元，同比下降10%，其中中国香港地区贡献合约销售额101.28亿港元，同比增长195%。截至2024年末，公司约有102亿港元已售未结转金额计划于2025年确认收入，支撑公司2025年物业销售业务的业绩表现。此外，公司于2025年3月推盘上海金陵华庭一期，一期预计总货值约92亿元人民币，该项目有望支撑公司2025年销售表现。 ⚫优质物业抗周期能力强：虽然办公楼市场需求疲软，但公司2024年物业租赁及其他合并收入仅同比下降2%至53.55亿港元。通过资产升级和优化租户组合，公司于中国内地零售业态2024年期末出租率同比提升4个百分点至89%，对应的2024年合并租金收入同比增长5%至13.24亿港元。 ⚫优化融资结构，净负债率有望见顶回落：截至2024年末，公司净负债率为41.5%，同比增长7.4个百分点；平均融资成本为4.6%，同比略降0.1个百分点；有息负债总额为596亿港元，其中16%为一年内到期负债，人民币负债占有息负债总额比例也同比上升15个百分点至33%。随着公司上海金陵华庭项目实现销售资金回流，我们预计公司净负债率有望见顶回落。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫维持“增持”评级：若上海金陵华庭推盘节奏以及销售符合预期，我们预计2025年起公司净负债率有望见顶回落，保障现金流的安全性和派息的稳定性。我们预计公司2025/2026/2027每年可维持每股派息1.35港元，2025年3月21日收盘价对应2025年预计股息收益率达7.3%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示：派息不及预期；新房销售不及预期；投资物业出租率、租金表现不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与XIANGYU INVESTMENT (BVI) CO., LTD.、佛山市高明建设投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司、都江堰市城乡建设集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、兰溪市国有资本运营有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、枣庄市基础设施投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、福建石狮国有资本运营集团有限责任公司、湖南金霞发展集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、福建红树林投资集团有限公司、漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、滨江国投有限公司、GF Financial Holdings BVI Ltd.、广发证券、广发证券、泰州港城投资集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、申万宏源(国际)集团有限公司、申万宏源证券有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、郑州建中建设开发(集团)有限责任公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、成都东方广益投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、淄博市淄川区财金控股有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、南阳城投控股有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、天长市农业发展有限公司、四川省金玉融资担保有限公司、徽商银行股份有限公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、三水国际发展有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、唐山国控集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、Mixin International Trading Co., Limited、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、郑州市金水控股集团有限公司、郑州地铁集团有限公司、漳州圆山发展有限公司、漳州高鑫发展有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、徽商银行、JUNFENG INTERNATIONALCO., LTD、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、万晟国际（维尔京）有限公司、新沂市交通文旅集团有限公司、XD民生银行、常德财鑫融资担保有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、黄石产投控股集团有限公司、赤壁城市发展集团有限公司、江苏中扬清洁能源发展有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、江苏银行、无锡恒廷实业有限公司、四海国际投资有限公司、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、济南章丘控股集团有限公司、湖南省汨罗江控股集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、中国信达(香港)控股有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、资阳发展投资集团有限公司、荆州市城市发展控股集团有限公司、南京银行、淄博市城市资产运营集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、宜宾市新兴产业投资集团有限公司、Zhongyuan Zhicheng Co., Ltd.、中原豫资投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、九江银行、无锡市交通产业集团有限公司、保定市国控集团有限责任公司、海翼（香港）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、政金金融国际(BVI)有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、Shenghai Investment Co.,Limited、Coastal Emer