福瑞达（600223.SH）2025 年年报点评

瑷尔博士逐季改善，产品盈利结构稳步优化

核心观点与关键数据
化妆品行业竞争加剧导致公司业绩承压，但瑷尔博士品牌逐季改善，产品盈利结构稳步优化。2025年公司营收36.51亿元（-8.33%），归母净利润1.88亿元（-22.90%），扣非归母净利润1.73亿元（-19.30%）。其中，化妆品业务收入22.46亿元（-9.27%），瑷尔博士品牌收入9.47亿元（-27.17%），主要受行业增速放缓、竞争加剧影响；医药业务收入4.12亿元（-19.53%），受药品集采政策调控影响；原料及衍生产品收入3.79亿元（+10.67%）。毛利率52.76%（+0.08pct），净利率6.50%（-0.94pct），主要因销售费用率上升（37.44%，+0.72pct）。

业务改善与战略调整

1. 品牌端：颐莲巩固喷雾品类，瑷尔博士通过王浆酸、287等新品拓展增量；珂谧聚焦“胶原抗老”抢占抖音市场。
2. 渠道端：优化线上结构，打造高转化直播间，扩张线下门店至医美、OTC、永辉超市等通路，提升全国覆盖率。

研究结论与投资建议
预计2026-2028年公司营收分别增长6.8%/9.7%/12.0%，至38.99/42.77/47.90亿元；归母净利润同增18.1%/23.7%/25.4%，至2.22/2.74/3.44亿元。当前市值对应2026-2028年PE分别为31X/25X/20X，维持“推荐”评级。

风险提示
政策变动、产品研发不及预期、行业竞争加剧。