BD厚积薄发进入收获期，复杂分子+AI赋能加速管线升级——和铂医药 2025 年年报点评

和铂医药-B（02142.HK）生物制品 2026年04月10日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn 总股本(百万股)896流通股本(百万股)896市价(港元)13.69市值(百万港元)11,904.71流通市值(百万港元)11,904.71 报告摘要 盈利从偶发走向稳固，平台壁垒不可替代。2025年总收入1.58亿美元（约11.1亿元），同比增长3X；经调整净利润1.01亿美元（约7.09亿元），同比增长11X，连续三年实现盈利，分子许可费1.41亿美元，同比+375%；研究服务与技术许可1658万美元，同比+99%，授权收入持续，2025年全年多笔大额BD落地。凭借全球独有的HarbourMice®全人源仅重链抗体平台，与MNC达成平台合作，形成未来5-10年的高可见度基石类业务。 股价与行业-市场走势对比 平台价值进入临床数据验证期。HBM4003（抗CTLA-4）的II期数据在2025M10读出：联合替雷利珠单抗治疗多线耐药MSS结直肠癌，ORR34.8%、DCR60.9%、mPFS4.2个月，具备BIC潜力。超长效TSLP单抗HBM9378的I期数据2026M3读出，剂量递增研究设20mg、60mg、200mg、600mg和900mg共5个剂量组，每组纳入10例健康受试者，其中8例接受HBM9378治疗，2例给予安慰剂，安全性与安慰剂相当，中位达峰时间（Tmax）为4.05-14.1天，平均半衰期（T1/2）为55.0-65.8天，而同类品种Tezepelumab在日本健康受试者中进行的I期临床结果显示半衰期为23.9-24.0天，HBM9378BIC潜力明确。近期公司将持续读出来自HarbourMice®的多款创新抗体的数据：1）HBM9378哮喘II期中期数据预期2026Q3读出；2）与阿斯利康合作的HBM7022/AZD5863（Claudin18.2xCD3）全球I期数据预期2026H2读出。 相关报告 1、《仅重链抗体HBM4003出海，CTLA-4经 典 靶 点 开 新 花 》2026-02-26 2、《MNC合作全面深化，平台价值加速兑现》2026-01-113、《依托稀缺HarbourMice平台，BD之王开启新篇章》2025-06-21 多领域复杂分子pcc推动管线升级。在公司的优势领域免疫炎症、肿瘤方面，公司实现了从单靶点向复杂分子的全面进阶，多款双抗、三抗及双抗ADC进入PCC阶段，覆盖下一代IO、TCE等领域，此外，在中枢神经系统、减重等新兴领域，公司亦储备了双抗、AOC、LYTAC等前沿机制并将分子推进至pcc阶段。 诺纳生物前瞻拓展至多种技术，AI药物发现平台取得实质进展。基于HarbourMice®平台，和铂医药推出了其全球首个全人源AIHCAb生成模型，实现了AI设计、智能筛选与湿实验验证的闭环流程，基于900万条NGSHCAb序列及海量公共数据库，通过微调蛋白质大语言模型，实现AI从头生成（denovo）高潜力HCAb候选序列，并针对靶点特异性HCAb进行二次优化。抗体命中目标靶点率达78.5%，20个分子通过湿实验验证，成药性优异。诺纳生物已构建HCAB+蛋白、HCAB+细胞、HCAB+载荷、HCAB+纳米颗粒四大技术平台，从而拓展至多样化创新技术集群，如invivoCAR-T、siRNA、BBBshuttle、AOC等。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2026~2028年实现营业总收入15.94、14.85、18.06亿元；实现归母净利润7.68、7.40、8.19亿元，维持“买入”评级。 风险提示：在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告 使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。