和铂医药深度报告：BD模式核心管线进展及平台价值

一、核心要点

• 公司模式与核心资产：和铂医药是Biotech中少数将BD商业化常态化的企业，核心资产为全人源重链抗体平台Harbor Mice，具备专利壁垒与数据优势，并布局Hbase、HISA两大延伸平台，覆盖双抗、多抗、ADC、细胞治疗等领域。
• 管线进展：核心管线包括哮喘/慢阻肺的TNSIL单抗（HBM9378，全球首入临床超长效品种，已获海外授权）、结直肠癌的CTLA4单抗、即将商业化的巴托利单抗（国内首个全流程抗FcRn单抗，用于重症肌无力，大中华区权益授权给石药，预付款1.5亿美元），以及BCMA/CD3双抗7020等。TNSIL单抗海外授权获近10亿美元预付款及里程碑。
• 财务表现：截至2026年上半年，公司累计盈利7个半年度，收入达8亿元人民币（同比增超20%），净利润4.4亿元（毛利率超95%）。2025年以来与BMS等MNC达成多项BD合作，累计潜在里程碑付款超100亿美元，其中与BMS合作最高潜在里程碑超10亿美元。
• AI制药布局：2026年5月推出AI药物发现平台Matrix，基于该平台开发的HBM1003靶点药物预计2026年三季度提交IND，从模型到药物仅耗时数月，为管线研发带来增量。

二、BD能力与合作情况

• 合作特点：成立以来完成60项BD授权及技术合作，早期项目占比高，合作伙伴均为阿斯利康、辉瑞、BMS等顶级MNC，合作领域覆盖抗体、ADC、双抗等，部分合作已进入实验室落地阶段，如2025年与辉瑞达成Hcap平台全球非独家许可，与BMS达成多抗战略合作。

三、风险与关注

• 竞争风险：核心管线面临同质化竞争，如巴托利单抗需与强生等已上市的抗FcRn单抗竞争，TNSIL单抗需与安进、阿斯利康已上市的同靶点药物竞争。
• 研发与商业化风险：管线数据披露、海外临床进展存在不确定性，巴托利单抗尚未正式获批商业化，放量情况有待观察。

四、估值判断

• 估值：参考同类型平台收购案例及重磅合作里程碑，公司估值至少达200亿元，随着资金进通后交易量提升，上涨空间较大。