海外BD及合作持续兑现，核心产品放量与管线进展强化成长逻辑

国投证券维持康诺亚-B投资评级买入-A，目标价90.37港元。公司2026年中期业绩实现扭亏为盈，净利润12.18亿元，主要得益于海外BD合作及股权处置收益，其中Ouro Medicines被Gilead收购收到首付款2.57亿美元，与阿斯利康合作的CMG901/AZD0901一线胃癌III期临床首例给药触发4500万美元里程碑付款，确认合作收入约2.24亿元。现金流大幅改善，现金及金融资产较年初增长65%，达32.42亿元。

核心产品康悦达®（司普奇拜单抗）2026年上半年实现销售收入3.93亿元，同比增长132%，主要受益于2026年1月起三个适应症及两种剂型纳入国家医保目录，以及自建商业化团队覆盖超过1600家医院和260个城市。2026年7月，康悦达®被纳入国家基本药物目录（2026年版），有望加速向县级及基层市场渗透。青少年中重度特应性皮炎和结节性痒疹的上市申请已获NMPA受理，儿童特应性皮炎III期临床和青少年季节性过敏性鼻炎III期临床正在推进，适应症持续拓展有望进一步扩大患者覆盖。

预计公司2026年-2028年收入分别为11.2亿元、18.0亿元、27.9亿元，净利润分别为11.0亿元、-1.4亿元、2.4亿元，对应EPS分别为3.67元、-0.47元、0.81元。考虑到核心产品医保放量、海外BD授权持续兑现及CM512等管线临床进展，公司增长逻辑持续强化。风险提示：康悦达®销售放量不及预期；海外授权合作后续履约或里程碑兑现不及预期；CM512等管线临床数据或注册进展不及预期。