BD合作协同共赢，布局创新药管线进展顺利

主要观点： 安科生物2025年半年度报告显示，公司收入基本持平，利润同比下滑，主要由于新产品上市推广投入加大及研发费用增长。生物制品板块扭转下滑趋势，实现企稳回升，营收同比增长7.49%，其中注射用曲妥珠单抗“安赛汀”销售收入同比增长298%，成为主要增长驱动力。期间费用率为36.58%，销售费用率上升1.25pct。

关键事件：

1. 生物制品板块企稳，新品放量带动增长。
2. 通过BD合作引入生长激素长效品种（与维昇药业合作）和长效促卵泡素（与宝济药业合作），巩固儿童生长发育和辅助生殖领域地位。
3. 传统业务板块短期承压，中成药、化学合成药、原料药板块收入均下滑。
4. 创新药研发取得进展，博生吉安科、元宋生物等合作项目进入临床阶段，公司共同研发的治疗型mRNA疫苗进入Ib期临床试验。

研究结论： 调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为26.77/30.50/35.29亿元，同比增长5.6%/13.9%/15.7%；归母净利润分别为7.56/8.62/9.97亿元，同比增长6.9%/14.0%/15.6%。维持“买入”评级。

风险提示： 新药研发不及预期、行业政策变化及集采降价、业务整合及规模扩大带来的管理风险。