MNC 合作全面深化，平台价值加速兑现——和铂医药更新报告

和铂医药-B（02142.HK）生物制品 2026年01月10日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn 报告摘要 海外大型药企合作持续深化，公司正成为全球生物制药产业链中不可或缺的创新抗体源头技术提供商。公司凭借HarbourMice®全人源抗体技术及基于此的仅重链抗体(HCAb)、双抗HBICE®平台，近期密集达成的数项同海外大型药企的合作，巩固了公司远期现金流与技术平台商业价值确立性，逐步建与企球制药巨头深度绑定的开放创新生态系统，实现收入来源多元化、资本效率最大化、价值发现前置化。 2025年重要海外合作核理: 股价与行业-市场走势对比 1.与阿斯利康的合作:公司3月宣布与阿斯利康达成全球战略合作，共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的新一代多特异性抗体疗法，基于和铂医药专有的HarbourMice®全人源抗体技术平台在多治疗领域的多项目授权许可协议。10月和铂医药-阿斯利康创新实验室在北京正式揭牌，标志着双方合作进一步深化，新一代抗体药物从发现到优化的全流程研发进入“加速通道”。11月公司更新与深化推进其与阿斯利康于3月建立的全球战略合作，双方将基于各自专业技术知识，共同发现和开发包括ADC和TCE在内的新一代生物疗法。阿斯利康作为全球肿瘤学巨头，不仅有肿瘤领域成熟品种的已兑现商业化成绩和高效临床运营能力，同时在ADC及TCE领域积极投入走在赛道前沿，其对公司创新抗体技术的选择具有行业风向标意义。 2.与大塚制药的合作:公司6月宣布与大塚制药达成全球战略合作，双方将共同推进用于治疗自身免疫性疾病的BCMAXCD3TCE开发。TCE在血液肿瘤领域的应用较为成熟，部分已上市的产品说明了此类疗法的商业前景，自身免疫领域则是TCE当下正在拓展的新方向，此次合作凸显了和铂医药专有的HarbourMice®平台的优势（生产效率高、免疫原性低等，适用于自免疾病致死性低、病程长，从而对治疗成本和安全性要求较高的特点）。 相关报告 1、《依托稀缺HarbourMice平台，BD之王开启新篇章》2025-06-21 3.与辉瑞的深化合作:子公司诺纳生物11月宣布与辉瑞签订一项非独家许可协议，以加速针对一系列潜在疾病适应症的临床前抗体发现研究，辉瑞将获得诺纳生物专有的HCAD技术平台的全球使用权，以生成全人源重链抗体。公司在2023年曾同辉瑞达成ADC授权合作，如今将合作范围显著拓宽，辉瑞作为“宇宙药企”，为公司增加可观的高增长业务。 4.与BMS的合作:公司12月宣布与BMS达成长期全球战略合作及许可协议，双方将共同研发新一代多特异性抗体疗法，公司将获得总计9000万美元的付款，若BMS选择推进所有潜在项目，公司还可获得高达10.35亿美元的开发及商业里程碑付款，以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费，公司至此在2025年完成了两项同MNC就多项目的合作，与MNC间的深度绑定明显加速。 看好公司的独特商业模式逐步兑现:1)短期收入能见度:预付款和近期可实现的研发里程碑直接增厚短期收入。2)长期收入弹性:销售分成为公司提供了伴随合作伙伴产品成功上市实现的长期现金流。3)盈利能力拐点确定性:在无需大规模资本开支的情况下，授权收入将直接改善净利润率，可预见公司长期财务结构极为健康。 盈利预测及投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为13.42、9.74、10.26亿元，净利润分别为6.21、3.07、4.32亿元（前值：2025-2027年收入11.16、7.47、10.26亿元，净利润分别为4.97、2.07、4.32亿元，上调2025、2026年收入及利润系2025年12月新增同BMS的合作，首付款确认为收入有较高确定性，出于谨慎性我们假设此部分收入在2025年至2026年陆续确认），维持“买入”评级。 风险提示：临床研发失败的风险、合作推进风险、技术迭代风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。