2023年年报点评：多肽分子管线和产能加速成长，公司盈利能力持续改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 药明康德（603259.SH）2023年年报点评 多肽分子管线和产能加速成长，公司盈利能力持续改善 2024年03月19日 ➢ 事件：2024年3月18日，药明康德发布2023年报，公司全年实现收入403.4亿元，同比增长2.5%，剔除新冠后增速25.6%；归母净利润96.1亿元，同比增长9.0%；经调整净利润108.6亿元，同比增长15.5%。单季度看，公司Q4实现营业收入108.0亿元，同比下降1.5%；归母净利润15.3亿元，同比增长6.6%；经调整净利润26.9亿元，同比增长2.5%。 ➢ 非新冠业务稳健增长，盈利能力大幅改善。分板块看，（1）WuXi Chemistry收入291.7亿元（+1.1%），剔除新冠商业化项目后增速36.1%。其中R收入75.5亿元（+4.7%），D&M收入216.2亿元（-0.1%），剔除新冠后同比增长55.1%，后端业务保持强劲增长。TIDES分子管线和产能持续提升，2023年收入达34.1亿元（+64.4%），在手订单强劲增长226%；随着常州和泰兴基地扩产完成，多肽固相合成产能已增长至32000L。化学板块毛利率同比提高4.5pts，主要系业务提效和汇率影响。（2）WuXi Testing收入65.4亿元（+14.4%），其中实验室分析与测试收入47.8亿元（+15.3%），安评业务继续稳健增长27.3%，苏州和启东55000㎡新产能陆续投产；临床CRO及SMO收入17.6亿元（+11.8%），SMO同比增长26.1%并保持中国领先水平。（3）WuXi Biology收入25.5亿元（+3.1%），生物学平台为公司引流超过20%的新客户，其中新分子相关收入占比提升至27.5%。（4）WuXi ATU收入13.1亿元（+0.1%），助力合源生物CAR-T纳基奥仑赛注射液和Iovance TIL疗法AMTAGVI分别获得NMPA和FDA批准上市，另有2个项目正处在BLA准备阶段。（5）WuXi DDSU收入7.3亿元（-25.1%），为客户研发的3款新药已获批上市，并且持续获得销售分成，毛利率同比提高9.5pts。 ➢ 2024年常规业务将实现正增长，持续提高经营效率和产能利用率。截至2023年底公司在手订单为352.4亿元，同比增长7.4%，剔除新冠项目后在手订单同比增长18%，其中233.9亿元预计在2024年确认收入。基于丰富的在手订单和管线项目，公司预计2024年实现收入383-405亿元（-5.1%~0.4%），剔除新冠项目后同比增长2.7%~8.6%；经调整non-IFRS归母净利率将与2023年持平。公司预计2024年资本开支为50亿元，继续推进全球新设施建设，自由现金流将达到40-50亿。 ➢ 投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为95.81/109.59/128.48亿元，对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,341 40,017 44,935 51,712 增长率（%） 2.5 -0.8 12.3 15.1 归属母公司股东净利润（百万元） 9,607 9,581 10,959 12,848 增长率（%） 9.0 -0.3 14.4 17.2 每股收益（元） 3.25 3.24 3.71 4.35 PE 16 16 14 12 PB 2.9 2.5 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 53.41元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 相关研究 1.药明康德（603259.SH）2023年三季报点评：非新冠业务增长稳健，经营效率和规模效益持续提升-2023/10/31 2.药明康德（603259.SH）2023年半年报点评：需求稳定，非新冠业务快速放量，CXO龙头成长确定-2023/08/01 3.药明康德（603259.SH）2022 年中报业绩点评：业绩实现强劲增长，加速全球化布局-2022/07/28 4.药明康德(603259.SH)2022年Q1业绩点评：Q1实现靓丽业绩，迭创新高-2022/04/27 5.药明康德（603259.SH）2022Q1业绩预告点评：Q1业绩超预期，规模再上新台阶-2022/04/11 药明康德(603259)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 40,341 40,017 44,935 51,712 成长能力（%） 营业成本 23,729 23,509 26,130 29,865 营业收入增长率 2.51 -0.80 12.29 15.08 营业税金及附加 297 280 292 336 EBIT增长率 19.81 0.88 15.22 17.39 销售费用 701 700 809 931 净利润增长率 9.00 -0.27 14.39 17.24 管理费用 2,879 2,685 2,966 3,361 盈利能力（%） 研发费用 1,441 1,417 1,573 1,758 毛利率 41.18 41.25 41.85 42.25 EBIT 11,491 11,592 13,357 15,680 净利润率 23.81 23.94 24.39 24.85 财务费用 -338 -204 -217 -229 总资产收益率ROA 13.04 11.80 12.09 12.56 资产减值损失 -157 -132 -146 -167 净资产收益率ROE 17.43 15.25 15.45 15.94 投资收益 234 200 225 259 偿债能力 营业利润 11,872 11,845 13,630 15,974 流动比率 2.06 2.36 2.67 2.99 营业外收支 -40 -43 -47 -50 速动比率 1.51 1.71 2.00 2.31 利润总额 11,832 11,802 13,583 15,924 现金比率 0.93 1.14 1.42 1.70 所得税 2,132 2,124 2,513 2,946 资产负债率（%） 24.64 22.02 21.10 20.46 净利润 9,700 9,677 11,070 12,978 经营效率 归属于母公司净利润 9,607 9,581 10,959 12,848 应收账款周转天数 71.49 71.00 70.00 70.00 EBITDA 14,003 14,450 16,845 19,809 存货周转天数 72.85 73.00 73.00 73.00 总资产周转率 0.58 0.52 0.52 0.54 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 13,764 16,571 21,957 28,852 每股收益 3.25 3.24 3.71 4.35 应收账款及票据 7,922 7,573 8,384 9,648 每股净资产 18.66 21.26 24.02 27.29 预付款项 244 235 261 299 每股经营现金流 4.53 4.32 4.77 5.54 存货 4,736 4,570 5,080 5,806 每股股利 0.00 0.97 1.11 1.31 其他流动资产 3,757 5,300 5,689 6,143 估值分析 流动资产合计 30,422 34,248 41,370 50,748 PE 16 16 14 12 长期股权投资 2,216 2,416 2,640 2,899 PB 2.9 2.5 2.2 2.0 固定资产 17,190 20,316 22,698 24,874 EV/EBITDA 10.69 10.36 8.89 7.56 无形资产 1,864 1,978 2,003 2,030 股息收益率（%） 0.00 1.82 2.08 2.44 非流动资产合计 43,247 46,916 49,301 51,517 资产合计 73,669 81,164 90,671 102,265 短期借款 3,667 3,567 3,517 3,467 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,645 1,610 1,790 2,046 净利润 9,700 9,677 11,070 12,978 其他流动负债 9,444 9,309 10,189 11,478 折旧和摊销 2,512 2,858 3,488 4,130 流动负债合计 14,756 14,487 15,496 16,991 营运资金变动 685 -40 -926 -1,248 长期借款 687 737 787 887 经营活动现金流 13,387 12,751 14,093 16,356 其他长期负债 2,709 2,646 2,851 3,044 资本开支 -5,500 -5,457 -5,210 -5,617 非流动负债合计 3,396 3,383 3,638 3,931 投资 -2,343 -5 -5 -5 负债合计 18,152 17,869 19,134 20,922 投资活动现金流 -7,561 -7,452 -5,565 -5,972 股本 2,969 2,953 2,953 2,953 股权募资 247 0 0 0 少数股东权益 395 492 602 732 债务募资 178 -45 50 100 股东权益合计 55,517 63,295 71,537 81,343 筹资活动现金流 -3,941 -2,793 -3,292 -3,599 负债和股东权益合计 73,669 81,164 90,671 102,265 现金净流量 2,017 2,807 5,386 6,895 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 药明康德(603259)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅