2022年年报及2023年一季报点评：23Q1盈利能力明显改善，看好医美管线持续布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 江苏吴中 （600200.SH）2022年年报及2023年一季报点评 23Q1盈利能力明显改善，看好医美管线持续布局 2023年04月27日 ➢ 事件概述：公司于4月26日发布2022年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入20.26亿元，同比+14.12%，实现归母净利润-0.76亿元，同比-435.43%。其中，Q4实现营收6.46亿元，同比+109.92%；归母净利润为-0.29亿元，同比-10.11%。2023Q1公司实现营业收入6.12亿元，同比+37.69%，实现归母净利润 0.28 亿元，同比+269.61%，扣非归母净利润为0.06亿元，同比+67.86%。 ➢ 收入规模稳中有升，毛利率总体稳定。收入与利润端：2022年，公司实现营业收入20.26亿元，同比+14.12%，实现归母净利润-0.76亿元，同比-435.43%。2023Q1，实现营业收入6.12亿元，同比+37.69%，实现归母净利润 0.28 亿元，同比+269.61%。2022年归母净利润同比变化较大主要系：①公司为拓展医药业务增加了营销费用的投入；②实施2022 年度股权激励计划；③医美生科业务的开展增加研发支出；④中凯生物制药厂完成拆迁交付手续确认资产处置收益。分行业看，2022年，药品行业收入14.21亿元，同比+10.04%，占总营收的70.13%；贸易行业收入5.86亿元，同比+0.20%，占总营收的28.90%；医美生科行业实现营业收入27.25万元。毛利率端：2022年，毛利率为28.61%，同比-0.22pct。2023Q1毛利率为25.17%，同比-8.52pct。分行业看，药品行业/贸易行业/医美生科行业毛利率分别为38.54%/4.40%/48.16%。分治疗领域看，主要药品毛利率较为稳定，其中，骨骼肌松弛药/抗感染用药/免疫调节类药毛利率为88.63%/44.78%/71.56%，分别同比+2.12/+23.90/+3.04pct。费率端：2022年，公司销售费率为22.13%，同比-1.22pct；利用现有管理系统提高运营效率，管理费用率同比为5.75%，同比-0.16pct；公司加大研发人员和研发设备等投入，2022年，研发费用同比+35.39%达0.29亿元，研发费用率为1.41%，同比+0.22pct；2023Q1销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为14.58%/4.48%/1.49%/2.83%，同比-5.51/-1.24/-0.34/-1.52pct，控费能力明显提升；净利率为4.51%，同比+2.93pct，盈利能力上行。 ➢ “进口+自研”初步形成高端医美产品管线，深度布局重组胶原蛋白研发与产业化。公司以高端注射类产品为核心，一方面加速推进进口代理产品的临床注册，通过尚礼汇美引进韩国医美企业Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双向交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品，目前处于临床试验入组阶段；通过达透医疗引进韩国公司一款外科整形用聚乳酸填充物AestherFill收到NMPA进口医疗器械注册申请受理通知书；另一方面，充分发挥医药板块的竞争优势，推动自主研发进程，完成利丙双卡因乳膏与去氧胆酸注射液两款药物的立项工作；通过中凯生物与吴中美学围绕重组胶原蛋白开展技术研发，目前完成两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项。截至2023年4月，吴中美学、尚礼汇美与达透医疗的合计员工数量超过30人，核心人员大多来自于国内外一流的医美企业，具备较强的行业洞察力，研产销团队为医美生科板块的发展持续赋能。 ➢ 拟定增募集资金不超过12亿元，完善公司CDMO业务的产业布局。2023年4月，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟向包括浙江复基控股集团有限公司等不超过35名特定对象发行不超过21.3亿股，其中，复基集团（实际控制人为钱群英，钱群英持股95%，钱群山持股5%）拟以现金认购金额不低于5000万元；本次发行计划拟募资总额不超过12亿元（含本数），扣除发行费用后拟用于江苏吴中医药集团研发及产业化基地一期项目（拟投入募集资金9亿元）及偿还银行贷款（拟投入募集资金3亿元）。通过本项目的实施，公司将自有的高技术附加值工艺研发能力与规模生产能力高度融合，有助于公司附加值较高的技术输出取代单纯的产能输出，并完善公司在CDMO业务的产业布局，丰富公司的产业链，增强公司盈利能力，同时提升公司的竞争力和持续发展能力。 ➢ 投资建议：预计2023-2025年公司实现营收22.84、28.32、31.74亿元，分别同比+12.7%、+24.0%与+12.1%；实现归母净利润0.08、1.38、1.81亿元，对应23-25年PE 为745/42/32倍，维持“谨慎推荐“评级。 ➢ 风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2026 2284 2832 3174 增长率（%） 14.1 12.7 24.0 12.1 归属母公司股东净利润（百万元） -76 8 138 181 增长率（%） -435.4 110.1 1695.0 30.9 每股收益（元） -0.11 0.01 0.19 0.25 PE - 745 42 32 PB 3.2 3.2 2.9 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月27日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 8.05元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 相关研究 1.江苏吴中（600200.SH）首次覆盖报告：深耕医药制造，赋能医美发展-2023/03/07 江苏吴中(600200)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2026 2284 2832 3174 成长能力（%） 营业成本 1447 1601 1772 1916 营业收入增长率 14.12 12.73 23.99 12.07 营业税金及附加 14 15 20 23 EBIT增长率 31.74 259.13 654.91 25.43 销售费用 448 515 671 781 净利润增长率 -435.43 110.10 1695.03 30.93 管理费用 117 120 152 170 盈利能力（%） 研发费用 29 32 40 45 毛利率 28.61 29.91 37.42 39.63 EBIT -16 25 192 241 净利润率 -3.76 0.34 4.88 5.70 财务费用 71 39 39 38 总资产收益率ROA -1.95 0.19 3.31 4.10 资产减值损失 -2 -2 -1 -2 净资产收益率ROE -4.22 0.43 7.09 8.49 投资收益 12 20 20 18 偿债能力 营业利润 -75 5 172 218 流动比率 1.47 1.40 1.45 1.51 营业外收支 0 4 -10 -5 速动比率 1.30 1.30 1.35 1.41 利润总额 -75 9 163 213 现金比率 0.80 0.71 0.72 0.90 所得税 3 1 24 32 资产负债率（%） 53.36 54.68 52.89 51.24 净利润 -78 8 138 181 经营效率 归属于母公司净利润 -76 8 138 181 应收账款周转天数 154.79 190.00 160.00 120.00 EBITDA 33 78 251 306 存货周转天数 28.42 36.00 35.00 35.00 总资产周转率 0.53 0.57 0.69 0.74 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1477 1421 1458 1853 每股收益 -0.11 0.01 0.19 0.25 应收账款及票据 859 1188 1241 1031 每股净资产 2.53 2.54 2.74 2.99 预付款项 26 16 18 19 每股经营现金流 0.08 0.12 0.33 0.75 存货 113 156 169 182 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 254 31 35 37 估值分析 流动资产合计 2730 2812 2920 3122 PE - 745 42 32 长期股权投资 426 446 466 484 PB 3.2 3.2 2.9 2.7 固定资产 223 231 238 244 EV/EBITDA 175.04 75.31 23.08 17.59 无形资产 102 107 111 115 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1180 1228 1259 1287 资产合计 3910 4040 4179 4410 短期借款 1370 1370 1370 1370 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 240 184 199 210 净利润 -78 8 138 181 其他流动负债 245 460 445 484 折旧和摊销 49 53 58 65 流动负债合计 1856 2014 2015 2064 营运资金变动 22 -13 -10 228 长期借款 165 135 135 135 经营活动现金流 56 82 234 532 其他长期负债 65 60 60 60 资本开支 -41 -61 -79 -81 非流动负债合计 231 195 196 196 投资 -116 0 0 0 负债合计 2086 2209 2210 2260 投资活动现金流 61 -75 -79 -81 股本 712 712 712 712 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 20 20 20 20 债务募资 222 -6 -63 0 股东权益合计 1824 1831 1969 2150 筹资活动现金流 115 -64 -118 -56 负债和股东权益合计 3910 4040 4179 4410 现金净流量 232 -56 37 395 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 江苏吴中(600200)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三