2022年年报及2023年一季报点评：23Q1利润端修复明显，看好全年业绩增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 孩子王（301078.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 23Q1利润端修复明显，看好全年业绩增长 2023年04月27日 ➢ 事件：公司披露22年及23Q1业绩。2022年，公司实现营收85.20亿元，yoy-5.84%；归母净利润1.22亿元，yoy-39.44%；单Q4，公司实现营收21.36亿元，yoy-12.88%；归母净利润-0.30亿元，yoy-15.54%。2023Q1，公司实现营收20.96亿元，yoy-0.62%；归母净利润0.08亿元，yoy+123.41%。 ➢ 疫情扰动、门店爬坡拖累公司业绩，平台服务稳健增长。22年，公司实现营收85.20亿元，yoy-5.84%，主要系门店客流量减少、新增门店仍处爬坡期且盈利周期延长、门店规模增加带动固定成本增加、新租赁准则等因素影响。分行业来看，1）母婴商品：22年营收74.16亿元，yoy-5.35%。2）母婴服务：22年营收2.51亿元，yoy-2.89%。3）供应商服务：22年营收6.05亿元，yoy-10.61%，4）广告业务：22年营收0.74亿元，yoy-13.56%。5）平台服务：22年营收1.06亿元，yoy+4.11%。 ➢ 23Q1毛利率略有承压，控费带动下，盈利能力逐步改善。1）毛利率方面，22Q4公司毛利率为29.07%，同比+0.53pct；23Q1毛利率为26.84%，同比-1.38pct。2）费用率方面，22Q4公司销售费用率为22.30%，同比-0.32pct；管理费用率为6.27%，同比+0.85pct；研发费用率为1.18%，同比-0.02pct。23Q1公司销售费用率为19.70%，同比-2.77pct；管理费用率为5.33%，同比-0.10pct；研发费用率为0.72%，同比-0.42pct，主要系研发投入减少；3）净利率端，22Q4公司实现归母净利润-0.30亿元，对应归母净利率1.39%，同比+0.04pct；23Q1实现归母净利润0.08亿元，对应归母净利率0.36%，同比+1.90pct。 ➢ 深化全渠道运营、打造差异化供应链、加码本地生活服务，推动业务长期可持续发展。1）渠道方面，公司积极推进全渠道融合，以门店为依托，同步开设美团、饿了么、京东到家等本地平台门店，并借助小红书、大众点评、抖音等内容平台的流量进行客户触达。2022年，公司依托“仓网布局+门店场景+确定性配送服务”，加快发展同城即时零售，实现订单小时达，当日达，提供高维度的用户体验+高效率的交付。2）差异化供应链方面，打造贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和 Vivid Bear等七大自有品牌，覆盖了用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个品类，为用户提供全面、丰富的一站式商品解决方案。22年，差异化供应链实现销售收入为5.84亿元，同比+30.04%，占母婴商品销售收入比重为7.87%。3）本地生活服务方面，打造“孕产加”、“成长加”、“亲子加”三条赛道，其中“孕产加”为家长提供月嫂、育儿嫂、产康等家庭帮手类服务，“成长加”为小朋友提供琴棋书画运动等儿童成长类服务，“亲子加”提供同城旅游等亲子类服务，延长用户生命周期，全方位满足亲子家庭多元需求。 ➢ 投资建议：考虑公司是母婴渠道龙头，短期看好线下客流复苏带动终端销售改善、平台服务贡献业绩增量，中长期看好公司较强的全渠道运营能力、持续优化的产品结构、数字化建设驱动业绩增长、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计23-25年公司归母净利润分别为2.84/4.17/5.21亿元，同比增速分别为132.5%/+46.9%/+24.8%，对应PE分别为41X/28X/23X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：人口出生率下滑风险；行业竞争加剧风险；线上渠道冲击风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,520 9,992 11,463 12,615 增长率（%） -5.8 17.3 14.7 10.0 归属母公司股东净利润（百万元） 122 284 417 521 增长率（%） -39.4 132.5 46.9 24.8 每股收益（元） 0.11 0.26 0.38 0.47 PE 96 41 28 23 PB 4.0 3.6 3.2 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.54元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 相关研究 1.孩子王（301078.SZ）首次覆盖报告：深耕单客经济，数字化持续赋能，母婴零售龙头未来可期-2023/03/13 孩子王(301078)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,520 9,992 11,463 12,615 成长能力（%） 营业成本 5,972 6,951 7,936 8,697 营业收入增长率 -5.84 17.28 14.72 10.04 营业税金及附加 26 31 35 39 EBIT增长率 -35.35 64.25 39.00 22.90 销售费用 1,815 2,118 2,407 2,649 净利润增长率 -39.44 132.55 46.94 24.85 管理费用 447 500 550 580 盈利能力（%） 研发费用 88 100 115 126 毛利率 29.91 30.44 30.77 31.06 EBIT 208 341 475 583 净利润率 1.43 2.84 3.64 4.13 财务费用 88 72 65 56 总资产收益率ROA 1.55 3.40 4.74 5.54 资产减值损失 -3 2 1 1 净资产收益率ROE 4.12 8.78 11.53 12.72 投资收益 31 60 69 76 偿债能力 营业利润 160 334 484 610 流动比率 1.57 1.57 1.59 1.60 营业外收支 -19 0 1 -0 速动比率 1.13 1.11 1.18 1.20 利润总额 141 334 485 609 现金比率 0.70 0.72 0.81 0.85 所得税 21 51 68 89 资产负债率（%） 62.29 61.28 58.87 56.49 净利润 120 283 417 520 经营效率 归属于母公司净利润 122 284 417 521 应收账款周转天数 3.34 3.00 3.00 3.00 EBITDA 886 1,163 1,474 1,660 存货周转天数 58.51 53.00 50.00 47.00 总资产周转率 1.07 1.23 1.34 1.39 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,859 2,129 2,518 2,879 每股收益 0.11 0.26 0.38 0.47 应收账款及票据 78 80 91 101 每股净资产 2.66 2.91 3.25 3.68 预付款项 94 76 87 96 每股经营现金流 0.56 1.25 1.34 1.62 存货 957 1,011 1,088 1,121 每股股利 0.00 0.03 0.04 0.05 其他流动资产 1,153 1,324 1,167 1,176 估值分析 流动资产合计 4,141 4,621 4,952 5,373 PE 96 41 28 23 长期股权投资 15 75 144 219 PB 4.0 3.6 3.2 2.9 固定资产 711 764 823 892 EV/EBITDA 14.28 10.57 8.00 6.81 无形资产 174 193 221 248 股息收益率（%） 0.00 0.26 0.38 0.48 非流动资产合计 3,716 3,729 3,846 4,038 资产合计 7,857 8,350 8,798 9,411 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,166 1,371 1,435 1,549 净利润 120 283 417 520 其他流动负债 1,471 1,567 1,671 1,819 折旧和摊销 678 822 1,000 1,077 流动负债合计 2,637 2,938 3,106 3,368 营运资金变动 -218 267 55 201 长期借款 396 405 405 405 经营活动现金流 619 1,392 1,490 1,805 其他长期负债 1,861 1,774 1,668 1,543 资本开支 -242 -434 -470 -509 非流动负债合计 2,257 2,179 2,073 1,948 投资 332 1 0 0 负债合计 4,894 5,117 5,179 5,316 投资活动现金流 131 -438 -301 -509 股本 1,112 1,112 1,112 1,112 股权募资 132 0 0 0 少数股东权益 1 0 -0 -1 债务募资 91 -2 0 0 股东权益合计 2,963 3,233 3,619 4,094 筹资活动现金流 -332 -684 -800 -935 负债和股东权益合计 7,857 8,350 8,798 9,411 现金净流量 422 270 389 361 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 孩子王(301078)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期