民爆矿服基本盘稳固，防务静待放量突破——广东宏大 2025 年年报点评

广东宏大（002683.SZ）化学制品 2026年04月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)759.89流通股本(百万股)666.56市价(元)39.62市值(百万元)30,106.65流通市值(百万元)26,409.07 事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入203.7亿元，同比+49.2%；归母净利润9.6亿元，同比+6.6%；扣非归母净利润9.4亿元，同比+11%。2025Q4单季实现营业收入58.2亿元，同比+34.7%，环比+7.7%；归母净利润3.0亿元，同比+22.5%，环比+103.3%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+25.2%，环比+82.8%。 民爆矿服经营稳健，业绩基本盘稳固。①矿服板块2025年实现营收144.37亿元，连续两年破百亿，较上年同比+33.54%。公司持续深耕国内市场、稳步拓展海外业务，报告期内新疆地区自身矿服项目营收同比大幅增长73.38%；海外布局亦显成效，业务覆盖塞尔维亚、巴基斯坦、老挝、圭亚那、哥伦比亚、几内亚、刚果（布）、刚果（金）、秘鲁等国家，同时新开拓塞拉利昂市场，2025年海外矿服营收同比增长12.41%至15.24亿元，海外增速有所放缓，主要受个别项目收尾、新标段尚处于开采初期、部分项目落地推迟等多因素影响，随着秘鲁、赞比亚、中亚等重点区域项目逐步进入放量期，公司海外业务有望恢复快速增长。截至报告期末，公司矿服在手订单充沛，超380亿元，能够长效支撑业绩释放。②民爆板块2025年实现收入29.93亿元，同比+29.62%，公司现有炸药产能70.15万吨，其中固定线29.6万吨、混装40.55万吨，公司持续根据市场需求优化产能结构，将炸药产能由东南沿海向中西部富矿区转移，最大化利用现有炸药效能。同时海外民爆市场收获在即，秘鲁南方炸药公司扩产稳步推进，赞比亚炸药厂亦顺利投入试产，预计未来将为公司业绩带来积极贡献。③防务装备业务2025年实现营收4.61亿元，同比+31.64%，主要系江苏红光及25Q4大连长之琳并表贡献。盈利保持稳定，费用端持续优化。2025年公司毛利率为20.88%，同比略减少0.39pct， 股价与行业-市场走势对比 其中矿服、民爆业务毛利率分别为18.24%、38.30%，同比+0.52pct、+1.80pct。报告期内公司净利率为8.22%，同比减少0.37pct，公司信用减值、资产减值由于并表雪峰科技等因素分别同比+55.68%、+20.95%，对利润端有所扰动。费用端方面，报告期内公司期间费用率为10.28%，同比减少0.70pct，其中财务费率同比减少0.23pct，管理费率减少0.32pct。军工成长拐点渐近，多元布局打开成长空间。公司坚定向军工转型，报告期内公司收 相关报告 1、《Q3业绩阶段性承压，长期成长性不变》2025-10-252、《矿服稳健增长，防务成长可期》2025-08-25 购长之琳切入航空零部件供应链，投资宏大卫星布局国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，同时设立国科宏惯完善军工产业链配套，叠加军贸、黑索金等业务稳步推进，未来军工板块有望形成多点共振，成为公司新的增长引擎。盈利预测：考虑到公司最新经营情况及军工转型，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为13.3、15.0、17.0亿元（前次预测2026-2027年归母净利润分别为13.85、16.29亿元），当前股价对应PE分别为22.7、20.0、17.7倍。公司是民爆矿服一体化龙头，市场地位领先，且在新疆西藏海外等高景气市场均有优势布局，有望受益于相关区域需求释放，同时防务板块弹性可期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、区域景气度不及预期、竞争加剧、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、测算偏差风险、报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。