民爆矿服基本盘稳固，防务静待放量突破——广东宏大 2025 年年报点评

广东宏大2025年年报显示，公司经营稳健，民爆矿服基本盘稳固，防务板块静待放量突破。

民爆矿服经营稳健，业绩基本盘稳固：

• 矿服板块：2025年实现营收144.37亿元，连续两年破百亿，同比+33.54%。公司深耕国内市场，稳步拓展海外业务，新疆地区项目营收同比大幅增长73.38%，海外业务覆盖多国，2025年海外矿服营收15.24亿元，同比+12.41%。公司在手订单超380亿元，未来海外业务有望恢复快速增长。
• 民爆板块：2025年实现收入29.93亿元，同比+29.62%。公司持续优化产能结构，将炸药产能转移至中西部富矿区。海外民爆市场收获在即，秘鲁南方炸药公司扩产稳步推进，赞比亚炸药厂顺利投入试产。
• 防务装备业务：2025年实现营收4.61亿元，同比+31.64%，主要系江苏红光及25Q4大连长之琳并表贡献。

盈利保持稳定，费用端持续优化：

• 2025年公司毛利率为20.88%，同比略减少0.39pct，矿服、民爆业务毛利率分别为18.24%、38.30%，同比+0.52pct、+1.80pct。
• 净利率为8.22%，同比减少0.37pct，主要受信用减值、资产减值扰动。
• 期间费用率为10.28%，同比减少0.70pct，财务费率、管理费率均有所下降。

军工成长拐点渐近，多元布局打开成长空间：

• 公司坚定向军工转型，收购长之琳切入航空零部件供应链，投资宏大卫星布局商业遥感电磁监测卫星星座，设立国科宏惯完善军工产业链配套，军贸、黑索金等业务稳步推进。
• 未来军工板块有望形成多点共振，成为公司新的增长引擎。

盈利预测：

• 预计2026-2028年归母净利润分别为13.3、15.0、17.0亿元，当前股价对应PE分别为22.7、20.0、17.7倍。

研究结论：

• 公司是民爆矿服一体化龙头，市场地位领先，在高景气市场均有优势布局，有望受益于相关区域需求释放。
• 防务板块弹性可期，维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济风险、区域景气度不及预期、竞争加剧、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、测算偏差风险、公开资料信息滞后或更新不及时的风险。