中国东航（600115.SH）2025 年年报点评

国际航线网络渐丰，所得税计提拖累25Q4盈利 glmszqdatemark2026年04月02日 公司发布2025年年报：2025总收入1399亿元，同比+5.9%，归母净利-16.3亿元，同比减亏（2024年为-42.3亿元），扣非归母净利-29.5亿元，同比减亏（2024年为-49.8亿元）。25Q4总收入335亿元，同比+14%，归母净利和扣非归母净利分别为-37.4、-43.5亿元（24Q4为-40.9、-44.5亿元）。25Q4公司归母净利润同比改善有限，我们认为主要与Q4补税21亿元、单位非油成本季度间波动有关，经营端利润同样改善明显。 推荐维持评级当前价格：4.54元 公司国际航线网络羽翼渐丰，受益国际航线入境游需求拉动。国际航线在入境游需求增长下迎来新变化，免签政策持续作用，移民管理局数据显示2025年外国人出入境客流同比增长26%，恢复至2019年同期84%（2024年为66%），海外航司在中国航线上运力恢复缓慢，而公司自2023年以来持续拓展航线网络宽度和厚度，大力发展国内-国际、国际-国际多航段中转，承接了外国航司的需求外溢，根据公司年报2025年经上海中转旅客同比增长17.5%。 分析师黄文鹤执业证书：S0590525110056邮箱：huangwenhe@glms.com.cn 25Q4经营层面盈利同比大幅改善，公司毛利超过2019年以前水平。国内航线方面，我们测算公司客公里收益同比回升，考虑客座率提升后，公司座公里收益大幅改善；国际航线方面，公司运力同比增长10%以上的情况下，客座率、客公里收益均同比提升，国际航线Q4量价齐升。国内航线票价连续多年下跌后，公司毛利润已率先回归至19Q4水平附近，主要得益于国际航线量价表现强劲。由于公司25Q4转回递延所得税资产、计提所得税费21亿元，以及单位非油成本同比提升，单季度净利润改善有限。 分析师张骁瀚执业证书：S0590525110057邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn 研究助理陈佳裕执业证书：S0590125110079邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 公司上调2026年交付数量，上调2027年交付和退出数量。公司2025年报更新机队引进规划，2026-2028年飞机净增长29架、53架、6架（2025半年报2026-2027年12、15架），对应机队净增速+3.5%、+6.2%、+0.7%，从飞机净引进数量来看，中期供给增速下移，逐渐匹配需求增速。相较2025年半年报机队规划，公司上调了2026和2027年交付目标，我们认为可能与上游供应链交付能力改善有关。 投资建议：中期供给降速，看好供需紧张延续，以及需求复苏过程中机票提价弹性显现。2026年行业进入量价齐升元年，国际航线由于需求更加刚性已经率先涨价，我们认为国内线将从以价换量步入量价齐升。4月航油价格大幅上涨，行业迎来提价“压力测试”，建议关注提价需求反馈及油价波动拐点和中枢水平。考虑公司经营质量提升以及2026年全年油价潜在上行，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测值至-16.3、59.1、88.7亿元，对应EPS-0.07、0.27、0.40元，最新收盘价对应2027-2028年PE 17x、11x。维持“推荐”评级。 相关研究 1．中国东航（600115.SH）2025年三季报点评：25Q3扣非盈利同比大幅增长，改革效益持续体现-2025/11/052．中国东航（600115.SH）2025年半年报点评：持续推进成本费用控制，国际航线经营步入新格局-2025/09/033．中国东航（600115.SH）2024年报点评：归母同比减亏，单位扣油成本控制出色-2025/04/02 风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室