福瑞达2024年半年报点评：化妆品平稳增长，关注新品表现

股票研究/2024.08.25 化妆品平稳增长，关注新品表现福瑞达(600223) 家庭及个人用品/必需消费 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——福瑞达2024年半年报点评 訾猛(分析师) 闫清徽(分析师) 杨柳(分析师) 021-38676442 021-38031651 021-38038323 zimeng@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com yangliu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522120004S0880521120001 本报告导读： 公司H1化妆品业务营收、净利润同比+7%、+14%，实现平稳增长、盈利能力优化预计因费用管控，目前化妆品业务产品线梳理完成，期待新品表现。 投资要点： 投资建议：考虑公司医药等板块拖累、以及化妆品板块受行业竞争影响降速，下调盈利预测，预计2024-2026年公司EPS0.31（-0.02）、0.37（-0.04）、0.43（-0.07）元，参考同业估值，给与2024年PE24x 下调目标价至7.44（-2.63）元，维持“增持”评级。 业绩略低于预期，化妆品平稳增长。24H1公司营收、归母、扣非19.25、1.27、1.12亿元同比-22%、-33%、+77%，剔除地产业务影响后，公司营业收入同比+1.48%、归母净利同比+2.87%；24Q2公司营 收、归母、扣非10.35、0.68、0.6亿元同比-14%、+12%、+25%，业绩略低于预期，营收下滑主因原料医药物业等板块拖累。分板块看24H1化妆品、医药、原料、物业管理及其他营收11.86、2.4、1.72 3.08亿元同比+7%、-17%、+1%、-59%；其中Q2化妆品、医药、原料营收6.4、0.9、0.8亿元同比+1%、-39%、-18%，医药受行业政策影响低迷，原料国内竞争加剧。24H1化妆品、医药、原料毛利率61.37%、52.13%、39.27%同比-1.66、-4.15、+3.73pct，化妆品毛利率下降因分销渠道拓展以及低毛利率的爆款产品占比提升。 颐莲增长好于瑷尔博士，化妆品业务盈利能力优化。化妆品业务分 品牌看，24H1瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收6.45、4.47、0.94亿 元同比+8%、+14%、-19%；Q2瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收3.512.47、0.44亿元同比-1%、+12%、-23%，控费下其他小品牌同比下滑，颐莲稳固喷雾大单品地位、聚焦嘭润霜等第二梯队爆品打造叠加相对低基数，表现好于瑷尔博士。24H1公司化妆品业务主体福瑞达生物股份归母净利润0.9亿元同比+14%，净利率9.2%同比 +0.5pct，预计盈利能力优化因费用管控。 关注产品系列化及新品表现。公司24年调整组织架构，由渠道主导模式改为品线小组管理模式，组织调整及抖音等平台竞争加剧造成 化妆品业务营收降速。目前瑷尔博士梳理产品线完成，围绕微生态闪充、摇醒进行三大品线建设，有望围绕核心单品丰富品类，颐莲以喷雾及嘭润系列为核心，关注后续推新表现。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,951 4,579 3,994 4,386 4,956 (+/-)% 4.8% -64.6% -12.8% 9.8% 13.0% 净利润（归母） 45 303 320 374 442 (+/-)% -87.4% 567.4% 5.5% 17.0% 17.9% 每股净收益（元） 0.04 0.30 0.31 0.37 0.43 净资产收益率(%) 1.2% 7.6% 7.4% 7.9% 8.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 136.87 20.51 19.44 16.62 14.09 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 7.44 上次预测: 10.07 当前价格：6.12 交易数据 52周内股价区间（元）6.11-10.92 总市值（百万元）6,221 总股本/流通A股（百万股）1,017/1,017 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,040 每股净资产（元）3.97 市净率（现价）1.5 净负债率-56.41% 52周股价走势图 福瑞达上证指数 16% 6% -4% -15% -25% -35% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -0% -24% -34% 相对指数 2% -16% -27% 相关报告 化妆品营收符合预期，关注新品表现2024.05.01 化妆品Q4营收环比提速，经营持续向好 2024.03.23 地产仍有扰动，主业经营符合预期2024.01.26 发布新品牌“珂谧”，布局重组胶原2023.12.18化妆品淡季高增，经营治理加速向好2023.10.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,318 1,734 2,406 2,592 2,757 营业总收入 12,951 4,579 3,994 4,386 4,956 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 9,759 2,450 1,849 1,905 2,088 应收账款及票据 351 523 150 147 151 税金及附加 539 36 32 35 40 存货 46,047 525 154 159 174 销售费用 1,313 1,446 1,306 1,535 1,784 其他流动资产 4,912 3,202 2,335 2,560 2,890 管理费用 350 223 160 175 198 流动资产合计 55,629 5,984 5,045 5,458 5,972 研发费用 134 153 120 132 149 长期投资 720 139 179 219 259 EBIT 551 273 547 625 728 固定资产 1,279 1,055 1,025 994 963 其他收益 26 39 10 11 13 在建工程 73 131 136 141 145 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 352 302 307 312 317 投资收益 116 214 24 26 30 其他非流动资产 420 206 252 288 324 财务费用 353 57 44 38 36 非流动资产合计 2,845 1,833 1,900 1,955 2,008 减值损失 -335 -46 -30 -30 -28 总资产 58,474 7,818 6,945 7,412 7,980 资产处置损益 1 -1 12 13 15 短期借款 2,270 705 705 705 705 营业利润 311 419 499 587 691 应付账款及票据 9,266 453 107 110 120 营业外收支 -50 -6 3 0 2 一年内到期的非流动负债 3,228 799 52 52 52 所得税 196 47 126 147 173 其他流动负债 35,842 445 283 298 329 净利润 65 366 377 440 519 流动负债合计 50,606 2,402 1,147 1,165 1,207 少数股东损益 20 63 57 66 78 长期借款 2,215 665 665 665 665 归属母公司净利润 45 303 320 374 442 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 21 13 13 13 13 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 64 58 54 54 54 ROE(摊薄,%) 1.2% 7.6% 7.4% 7.9% 8.5% 非流动负债合计 2,301 736 732 732 732 ROA(%) 0.1% 1.1% 5.1% 6.1% 6.7% 总负债 52,907 3,138 1,879 1,897 1,939 ROIC(%) 1.0% 3.5% 6.3% 6.7% 7.3% 实收资本(或股本) 1,017 1,017 1,017 1,017 1,017 销售毛利率(%) 24.6% 46.5% 53.7% 56.6% 57.9% 其他归母股东权益 2,700 2,998 3,327 3,710 4,159 EBITMargin(%) 4.3% 6.0% 13.7% 14.2% 14.7% 归属母公司股东权益 3,717 4,015 4,344 4,727 5,175 销售净利率(%) 0.5% 8.0% 9.4% 10.0% 10.5% 少数股东权益 1,850 665 722 788 866 资产负债率(%) 90.5% 40.1% 27.1% 25.6% 24.3% 股东权益合计 5,567 4,680 5,066 5,515 6,041 存货周转率(次) 0.2 0.1 5.4 12.2 12.6 总负债及总权益 58,474 7,818 6,945 7,412 7,980 应收账款周转率（次） 41.2 11.4 14.6 50.8 62.1 总资产周转周转率（次） 0.2 0.1 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 22.0 1.6 4.9 0.9 0.7 经营活动现金流 998 474 1,583 341 313 资本支出/收入 1.2% 4.5% 1.0% 0.8% 0.7% 投资活动现金流 1 2,673 -98 -92 -85 EV/EBITDA 20.83 23.74 8.45 7.22 6.08 筹资活动现金流 -1,618 -3,097 -813 -63 -63 P/E(现价&最新股本摊薄) 136.87 20.51 19.44 16.62 14.09 汇率变动影响及其他 10 -1 0 0 0 P/B(现价) 1.67 1.55 1.43 1.32 1.20 现金净增加额 -609 49 672 186 165 P/S(现价) 0.48 1.36 1.56 1.42 1.26 折旧与摊销 130 158 75 76 78 EPS-最新股本摊薄(元) 0.04 0.30 0.31 0.37 0.43 营运资本变动 185 35 1,083 -228 -328 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -160 -207 -40 -37 -33 股息率(现价,%) 0.0% 1.6% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司盈利预测及PE估值表（国泰君安预测，更新于2024年8月23日） 股价 EPS PE 23-25净利润 公司名称 2024/8/23 2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E CAGR 珀莱雅 85.00 3.01 3.92 4.78 5.73 22 18 15 24% 丸美股份 21.85 0.65 0.93 1.22 1.51 23 18 14 33% 上海家化 15.02 0.74 0.68 0.89 1.06 22 17 14 13% 华熙生物 52.86 1.23 1.74 2.23 2.79 30 24 19 31% 平均 24 19 16 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合