福瑞达2023年半年报点评：化妆品稳健增长，毛利率持续优化

投资建议：考虑医药板块盈利能力优化，维持公司2023-25EPS预测0.39、0.39、0.45元，维持目标价13.5元，维持“增持”评级。 化妆品增速略低于预期，毛利率持续优化。公司23H1营收24.73亿同比-49%，归母1.9亿同比+1%，其中医药化妆品主体福瑞达医药集团23H1营收14.69亿同比+14%、归母1.19亿同比增长14%。23H1化妆品、医药、原料营收11.1、2.9、1.7亿同比+9%、38%、7%；对应Q2化妆品、医药、原料营收同比+7%、11%、15%。H1化妆品、医药、原料毛利率63.04%、56.28%、35.53%同比+2.33、2.18、2.48pct，化妆品产品结构优化带动毛利率提升。23H1化妆品板块净利润0.96亿元、净利率8.9%同比-0.3pct，预计因直播增加、费用率提升；药品板块盈利能力提升，主因博士伦福瑞达投资收益提升。 瑷尔博士增速环比改善，新品持续发力。化妆品业务中23H1瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收5.98、3.92、1.16亿同比+14%、1%、17%，其中瑷尔博士Q2营收同比+18%环比改善。瑷尔博士推进益生菌、褐藻系列升级，推出闪充面霜；颐莲稳固喷雾地位，聚焦第二梯队产品嘭嘭霜、微乳面膜、分体面膜的破圈升级。 地产剥离持续推进，治理结构有望改善。公司已于3月剥离第一批地产开发资产，第二批次两家公司将于10月底前完成交割。后续有望架构理顺、聚焦化妆品医药业务，激发大健康板块员工积极性。 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。