2023年半年报点评：经营稳健动能充足，盈利水平持续优化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 安井食品（603345.SH）2023年半年报点评 经营稳健动能充足，盈利水平持续优化 2023年08月01日 ➢ 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收68.9亿元，同比+30.7%；归母净利润7.4亿元，同比+62.1%（此前业绩预告中枢+60%）；扣非归母净利润6.9亿元，同比+82.7%。单Q2来看，23Q2实现营收37.0亿元，同比+26.1%；归母净利润3.7亿元，同比+50.0%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+72.42%。 ➢ 二季度淡季不淡，C端高基数下增速略缓。23Q2公司营收同比+26.1%，分产品看，二季度B端经营稳健，淡季不淡，餐饮消费逐步复苏下传统速冻火锅料制品增长稳健，肉制品/鱼糜制品收入5.7/9.9亿元，同比+16.8%/13.6%；C端产品受22Q2疫情宅家高基数影响增速有所放缓，面米制品收入6.6亿元，同比+4.3%。23H1新柳伍并表（2022年8月30日起纳入合并报表范围）整体贡献增量收入6.9亿，带动23Q2菜肴制品/农副产品分别实现收入13.5/1.2亿元，同比+54.4%/110.7%；预制菜方面，安井小厨23Q2延续高增速，冻品先生BC兼顾23Q2增速略降，安井新品虾滑快速增长。分渠道看，23Q2经销/特通直营/电商分别同比+33.9%/+67.5%/+275%，主要系公司持续进行渠道开发及收购并表，23年上半年经销商数量净增62家至1898家；商超/新零售渠道（盒马鲜生、锅圈、叮咚买菜、京东超市、朴朴等）分别同比-14.7%/-11.3%，主要系个别客户销售下滑及去年3月外部环境影响下C端消费受益、基数较高。 ➢ 控费提效，23Q2利润端持续优化。23Q2公司毛利率小幅下降0.14pcts至19.9%，系小龙虾原材料价格有所下降下产品价格相应下降。费用端。23Q2淡季下费用投放谨慎，销售费用率变动-0.8pcts至4.9%，主要系规模效应及控制促销人员、广告等费用投入；管理费用率变动-1.8pcts至2.2%，主要系股份支付分摊费用减少。毛利端保持稳定、费用投放缩减、管理效能提升下，23Q2实现归母净利率10.1%，同比+1.6pcts。 ➢ 经营有序推进，全渠发力全年势能向上。展望全年，外部消费环境仍在恢复，公司持续推进自身规划，新品方面设立串烤项目部推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品等新品，积极推进锁鲜装4.0、丸之尊2.0等产品，打造爆品集群全渠发力。下半年C端高基数压力部分释放、小龙虾22H2低基数下，23H2有望延续较高增速。 ➢ 投资建议：我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2023~2025年归母净利润分别为15/20/25亿元，同比增长35%/32%/30%，当前股价对应P/E分别为30/23/18X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全风险，行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12183 16287 20167 24560 增长率（%） 31.4 33.7 23.8 21.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1101 1484 1957 2536 增长率（%） 61.4 34.8 31.9 29.6 每股收益（元） 3.75 5.06 6.67 8.65 PE 41 30 23 18 PB 3.9 3.5 3.2 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 154.20元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.安井食品（603345.SH）2023年半年度业绩预告点评：盈利能力改善，全渠发力持续向上-2023/07/15 2.安井食品（603345.SH）2022年年报及2023年一季报点评：23Q1延续高增，发展动能强劲-2023/05/04 3.安井食品（603345.SH）2021年年报及2022年一季报点评：21年收入高速增长，成本上行拖累利润表现-2022/04/26 4.安井食品(603345):提价缓解成本端压力，产能扩张助成长-2021/11/03 5.安井食品（603345）2021年半年报点评：21H1收入维持快速增长，Q2促销增加拖累利润-2021/08/06 安井食品(603345)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12183 16287 20167 24560 成长能力（%） 营业成本 9508 12500 15417 18574 营业收入增长率 31.39 33.69 23.82 21.78 营业税金及附加 90 114 141 172 EBIT增长率 64.66 49.12 32.38 29.89 销售费用 873 1222 1412 1719 净利润增长率 61.37 34.78 31.88 29.56 管理费用 342 456 565 688 盈利能力（%） 研发费用 93 163 202 246 毛利率 21.96 23.26 23.55 24.37 EBIT 1259 1878 2486 3229 净利润率 9.04 9.11 9.70 10.32 财务费用 -75 -48 -55 -63 总资产收益率ROA 6.80 7.97 9.24 10.44 资产减值损失 -46 -12 -15 -18 净资产收益率ROE 9.43 11.56 13.64 15.56 投资收益 8 0 0 0 偿债能力 营业利润 1340 1909 2520 3267 流动比率 2.66 2.35 2.26 2.24 营业外收支 87 7 7 7 速动比率 1.80 1.50 1.39 1.36 利润总额 1427 1916 2527 3274 现金比率 1.42 1.18 1.10 1.08 所得税 309 422 556 720 资产负债率（%） 26.52 29.84 31.14 31.83 净利润 1118 1494 1971 2554 经营效率 归属于母公司净利润 1101 1484 1957 2536 应收账款周转天数 21.30 22.07 20.00 20.00 EBITDA 1617 2298 3029 3912 存货周转天数 122.02 120.42 120.00 120.00 总资产周转率 1.17 0.98 0.94 1.01 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 5504 6076 6760 7882 每股收益 3.75 5.06 6.67 8.65 应收账款及票据 737 888 1099 1339 每股净资产 39.82 43.76 48.92 55.56 预付款项 79 125 154 186 每股经营现金流 4.80 7.01 8.07 10.47 存货 3137 4097 5053 6088 每股股利 1.13 1.52 2.00 2.60 其他流动资产 835 880 890 902 估值分析 流动资产合计 10292 12066 13958 16397 PE 41 30 23 18 长期股权投资 9 9 9 9 PB 3.9 3.5 3.2 2.8 固定资产 3343 4044 4690 5327 EV/EBITDA 25.34 17.83 13.52 10.47 无形资产 703 697 684 668 股息收益率（%） 0.73 0.99 1.30 1.68 非流动资产合计 5901 6555 7232 7892 资产合计 16194 18621 21190 24289 短期借款 489 489 489 489 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1670 2740 3379 4071 净利润 1118 1494 1971 2554 其他流动负债 1704 1902 2303 2746 折旧和摊销 358 420 543 684 流动负债合计 3863 5131 6171 7306 营运资金变动 -101 50 -184 -208 长期借款 2 2 2 2 经营活动现金流 1407 2056 2368 3072 其他长期负债 430 423 426 424 资本开支 -1070 -1151 -1211 -1339 非流动负债合计 432 425 428 426 投资 -3733 0 0 0 负债合计 4295 5556 6599 7732 投资活动现金流 -4795 -1155 -1211 -1339 股本 293 293 293 293 股权募资 5682 0 0 0 少数股东权益 220 230 244 262 债务募资 1 14 -4 0 股东权益合计 11899 13065 14591 16557 筹资活动现金流 5421 -329 -472 -612 负债和股东权益合计 16194 18621 21190 24289 现金净流量 2033 572 684 1122 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 安井食品(603345)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损