赣粤高速（600269）2025年半年报点评：25H1业绩同比增长21.8%，核心主业稳健增长，财务费用持续优化

公路2025年08月15日 赣粤高速（600269）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：6.4元当前价：5.11元 25H1业绩同比增长21.8%，核心主业稳健增长，财务费用持续优化 公司发布2025年半年度报告：1）2025年上半年，公司实现营业收入30.81亿元，同比下降4.32%；归母净利润7.64亿元，同比增长21.8%；扣非后归母净利润6.26亿元，同比下降3.83%；基本每股收益0.33元，同比增长22.22%；加权平均净资产收益率4.03%，同比上升0.54个百分点。2）分季度看：2025Q1、Q2公司分别实现营业收入15.61、15.21亿元，同比+0.1%、-8.46%；归母净利润4.28、3.36亿元，同比+9.52%、+42.1%；实现扣非后归母净利润4.11、2.15亿元，同比+7.17%、-19.59%。3）经营效率：2025H1，公司毛利率39.05%，同比下降2.26pct；期间费用率9.22%，同比下降2.09pct，费用端改善明显，其中财务费用大幅优化，同比下降41.63%至1.08亿元，平均新增债务融资成本仅为1.74%。4）公司归母净利润的增长主要由非经常性损益驱动。2025H1，公司因持有国盛金控等股票，录得公允价值变动收益1.60亿元。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 通行服务收入稳健增长，核心主业韧性强。2025H1，公司实现通行服务收入17.96亿元，同比增长1.05%，毛利率为56.83%，同比下降5.34pct。其中，昌九高速实现收入5.85亿元，同比增长0.68%，毛利率71.53%，同比下降2.96pct；昌泰高速实现收入3.86亿元，同比下降0.57%，毛利率76.99%，同比增加0.66pct；昌樟高速实现收入2.91亿元，同比增长0.63%，毛利率43.33%，同比下降14.71pct；九景高速实现收入3.08亿元，同比增长0.06%，毛利率57.46%，同比下降2.93pct；昌铜高速实现收入1.31亿元，同比增长9.49%，毛利率7.39%，同比下降6.24pct；温厚高速实现收入0.5亿元，同比增长13.52%，毛利率-20.63%，同比下降17.45pct；彭湖高速实现收入0.44亿元，同比下降5.09%，毛利率5.1%，同比下降9.33pct。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 多元业务延续收缩态势。2025H1，智慧交通业务实现收入4.62亿元，同比下降12.42%，毛利率15.94%，同比增加1.69pct；成品油销售业务承压，实现收入7.63亿元，同比下降7.88%，毛利率15.24%，同比下降0.12pct；房地产销售业务实现收入712万元，同比下降64.66%，毛利率10.88%，同比下降17.62pct，公司将继续加大存量项目销售去化力度。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 我们强调公司优化空间明确，资产价值被低估。看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。2024年规模为23亿元的14赣粤02（利率为6.09%）已到期，而公司平均新增债务融资成本仅为1.74%，将带来财务费用的持续优化。2025H1财务费用1.08亿元，同比下降41.63%，预计2025年全年财务费用将大幅改善。看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限较长；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年正式开工。 公司基本数据 总股本(万股)233,540.70已上市流通股(万股)233,540.70总市值(亿元)119.34流通市值(亿元)119.34资产负债率(%)43.90每股净资产(元)8.1412个月内最高/最低价5.69/4.14 投资建议：1）盈利预测：我们维持2025-27年13.5、14.3、15.3亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.58、0.61、0.65元，对应PE分别为9、8、8倍。2）目标价：我们给予公司2025年预期净利润11倍PE，对应目标市值149亿，目标价6.4元，预期较现价25%空间，维持“强推”评级。 风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。 相关研究报告 《赣粤高速（600269）2024年报点评：24年业绩增长9%，公路主业韧性强》2025-04-01 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所