福瑞达2024年三季报点评：化妆品阶段性承压，关注新品表现

股票研究/2024.10.29 化妆品阶段性承压，关注新品表现福瑞达(600223) 家庭及个人用品/必需消费 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——福瑞达2024年三季报点评 訾猛(分析师) 闫清徽(分析师) 杨柳(分析师) 021-38676442 021-38031651 021-38038323 zimeng@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com yangliu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522120004S0880521120001 本报告导读： 公司24Q1-3化妆品业务营收同比+3%，单Q3在行业流量较淡及线上分销渠道调整下营收下滑，关注后续新品表现。 投资要点： 投资建议：考虑化妆品板块略有承压，下调盈利预测，预计2024-2026年公司EPS0.28（-0.03）、0.31（-0.06）、0.34（-0.09）元，考虑板块情绪回暖、参考同业估值，给与2024年PE32x，上调目标价至 8.96（+1.52）元，维持“增持”评级。 业绩略低于预期，化妆品阶段性承压。公司24Q1-3营收、归母、扣非28.03、1.71、1.51亿元同比-17%、-28%、+40%，单Q3营收、归母、扣非8.77、0.44、0.39亿元同比-5%、-8%、-12%，业绩略低于 预期。分板块看，24Q1-3化妆品、医药、原料营收17.08、3.7、2.49亿元同比+3%、-7%、-2%；其中Q3化妆品、医药、原料营收5.221.3、0.8亿元同比-5%、+20%、-7%，化妆品板块在Q3行业整体较淡及高基数背景下承压、医药板块低基数下增长较快。24Q1-3化妆品、医药、原料毛利率62.32%、50.48%、39.39%同比+0.24、-3.94 +3.38pct，化妆品毛利率相对平稳。 颐莲表现好于瑷尔博士，布局新产品、新品牌。化妆品业务分品牌看，24Q1-3瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收9.09、6.58、1.41亿元同比+2%、+8%、-5%。分品线看，颐莲品牌喷雾品线创新文创IP联 名销售，2.0喷雾销售同比增长21%；嘭润品线以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比增长54%；软膜品线上新颈膜新品，带动销售同比增长22%；瑷尔博士品牌闪充水乳升级，销售同比增长12%，益生菌面膜销售同比增长5%。Q3瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收2.64、2.11、0.47亿元同比-11%、-4%、+38%，在行业流量偏弱及线上分销渠道调整下表现偏弱，其他品牌中珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台上新控油蓬松洗发水 关注产品系列化及新品表现。公司24年调整组织架构，由渠道主导 模式改为品线小组管理模式，组织调整及抖音等平台竞争加剧造成 化妆品业务营收降速。目前瑷尔博士梳理产品线完成，围绕微生态闪充、摇醒进行三大品线建设，有望围绕核心单品丰富品类，颐莲以喷雾及嘭润系列为核心，关注后续推新表现。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,951 4,579 3,905 4,167 4,533 (+/-)% 4.8% -64.6% -14.7% 6.7% 8.8% 净利润（归母） 45 303 283 315 350 (+/-)% -87.4% 567.4% -6.8% 11.5% 10.8% 每股净收益（元） 0.04 0.30 0.28 0.31 0.34 净资产收益率(%) 1.2% 7.6% 6.6% 6.8% 7.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 164.38 24.63 26.42 23.69 21.38 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 8.96 上次预测: 7.44 当前价格：7.35 交易数据 52周内股价区间（元）5.89-10.92 总市值（百万元）7,472 总股本/流通A股（百万股）1,017/1,017 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,040 每股净资产（元）3.97 市净率（现价）1.8 净负债率-56.41% 52周股价走势图 福瑞达上证指数 15% 4% -7% -19% -30% -41% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 2% 19% -20% 相对指数 -5% 4% -30% 相关报告 化妆品平稳增长，关注新品表现2024.08.25 化妆品营收符合预期，关注新品表现2024.05.01化妆品Q4营收环比提速，经营持续向好2024.03.23 地产仍有扰动，主业经营符合预期2024.01.26发布新品牌“珂谧”，布局重组胶原2023.12.18 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,318 1,734 2,402 2,594 2,768 营业总收入 12,951 4,579 3,905 4,167 4,533 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 9,759 2,450 1,815 1,824 1,931 应收账款及票据 351 523 147 138 133 税金及附加 539 36 31 33 36 存货 46,047 525 151 152 161 销售费用 1,313 1,446 1,371 1,563 1,754 其他流动资产 4,912 3,202 2,283 2,433 2,644 管理费用 350 223 156 167 181 流动资产合计 55,629 5,984 4,983 5,316 5,706 研发费用 134 153 117 125 136 长期投资 720 139 179 219 259 EBIT 551 273 487 532 584 固定资产 1,279 1,055 1,025 994 963 其他收益 26 39 10 11 12 在建工程 73 131 136 141 145 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 352 302 307 312 317 投资收益 116 214 78 83 91 其他非流动资产 420 206 267 303 339 财务费用 353 57 44 38 36 非流动资产合计 2,845 1,833 1,914 1,969 2,023 减值损失 -335 -46 -30 -30 -28 总资产 58,474 7,818 6,898 7,286 7,729 资产处置损益 1 -1 12 13 14 短期借款 2,270 705 705 705 705 营业利润 311 419 440 495 546 应付账款及票据 9,266 453 105 105 111 营业外收支 -50 -6 3 0 2 一年内到期的非流动负债 3,228 799 57 57 57 所得税 196 47 111 124 137 其他流动负债 35,842 445 278 285 304 净利润 65 366 332 371 411 流动负债合计 50,606 2,402 1,145 1,152 1,178 少数股东损益 20 63 49 56 62 长期借款 2,215 665 665 665 665 归属母公司净利润 45 303 283 315 350 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 21 13 13 13 13 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 64 58 54 54 54 ROE(摊薄,%) 1.2% 7.6% 6.6% 6.8% 7.0% 非流动负债合计 2,301 736 732 732 732 ROA(%) 0.1% 1.1% 4.5% 5.2% 5.5% 总负债 52,907 3,138 1,876 1,884 1,909 ROIC(%) 1.0% 3.5% 5.7% 5.8% 6.0% 实收资本(或股本) 1,017 1,017 1,017 1,017 1,017 销售毛利率(%) 24.6% 46.5% 53.5% 56.2% 57.4% 其他归母股东权益 2,700 2,998 3,290 3,614 3,971 EBITMargin(%) 4.3% 6.0% 12.5% 12.8% 12.9% 归属母公司股东权益 3,717 4,015 4,307 4,631 4,988 销售净利率(%) 0.5% 8.0% 8.5% 8.9% 9.1% 少数股东权益 1,850 665 715 770 832 资产负债率(%) 90.5% 40.1% 27.2% 25.9% 24.7% 股东权益合计 5,567 4,680 5,021 5,401 5,820 存货周转率(次) 0.2 0.1 5.4 12.0 12.3 总负债及总权益 58,474 7,818 6,898 7,286 7,729 应收账款周转率（次） 41.2 11.4 14.4 50.7 64.0 总资产周转周转率（次） 0.2 0.1 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 22.0 1.6 5.4 0.9 0.7 经营活动现金流 998 474 1,535 289 262 资本支出/收入 1.2% 4.5% 1.0% 0.9% 0.8% 投资活动现金流 1 2,673 -58 -35 -25 EV/EBITDA 20.83 23.74 11.58 10.38 9.28 筹资活动现金流 -1,618 -3,097 -808 -63 -63 P/E(现价&最新股本摊薄) 164.38 24.63 26.42 23.69 21.38 汇率变动影响及其他 10 -1 0 0 0 P/B(现价) 2.01 1.86 1.73 1.61 1.50 现金净增加额 -609 49 669 191 174 P/S(现价) 0.58 1.63 1.91 1.79 1.65 折旧与摊销 130 158 75 76 78 EPS-最新股本摊薄(元) 0.04 0.30 0.28 0.31 0.34 营运资本变动 185 35 1,134 -154 -211 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -160 -207 -41 -37 -34 股息率(现价,%) 0.0% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司盈利预测及PE估值表（国泰君安预测，更新于2024年10月28日） 股价 EPS PE 2024/10/28 2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 珀莱雅 96.75 3.01 3.92 4.78 5.73 24.68 20.24 16.88 润本股份 24.53 0.56 0.79 0.99 1.22 31.05 24.78 20.11 丸美股份 30.60 0.65 0.93 1.22 1.51 32.90 25.08 20.26 华熙生物 61.18 1.23 1.51 2.14 2.70 40.52 28.59 22.66 平均 32.29 24.67 19.98 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究