2024年三季报点评：主业阶段性承压，咖啡业务表现稳定

事件：公司2024年前三季度及Q3业绩表现疲软，营收/归母净利润同比分别下降19.5%/59.9%及20%/81%。

核心观点：

1. 需求疲软主业承压，咖啡业务双位数稳定增长

   • 分产品看：植脂末收入同比下滑51%，主因下游茶饮头部客户自建产能及闭店量提升；咖啡业务Q1-3收入增速分别为-19%/+25%/+13%，Q2以来增速回正，B端拓展工业及连锁客户，C端深挖自媒体渠道。
   • 分渠道看：生产企业/连锁/经销营收同比分别下降12.2%/-41.4%/-9.2%，连锁渠道波动明显，经销商数量增加83家至645家。

2. 成本上行毛利率下滑，费投加大净利率承压

   • 毛利率：Q3降至15.02%（-3.90pct），主因原材料上涨及低毛利率产品占比提升。
   • 费用率：销售费率/管理费率同比分别提升3.99pct/1.02pct至7.29%/3.67%，主因C端品牌宣传及配套人员支出增长，后续费用支出有望平稳。

研究结论：

• 短期受下游需求变化承压，公司通过稳定植脂末客户、拓展海外/工业需求降低自建影响，中长期主业有望恢复。
• 咖啡业务仍处培育期，伴随产品打造及品牌提升，增长势能待释放。
• 调整2024-2026年归母净利润预测为1.2/1.8/2.4亿元（前值2.5/2.9/3.6亿元），对应PE为39/26/20X，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全问题，咖啡客户拓展不及预期，原材料上行风险，茶饮需求不及预期。