2024年三季报点评：业务表现分化，利润阶段性承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：苏博特2024年前三季度营业收入24.76亿元，同比下降3.9%；归母净利润0.79亿元，同比下降44.43%。第三季度营收9.12亿元，同比下降0.35%；归母净利润0.25亿元，同比下降43.07%。
• 利润下滑主因：毛利率下滑，2024年前三季度毛利率为32.9%，同比下降2.1个百分点，主要受原材料成本上升影响（环氧乙烷平均采购价格上涨5.63%）。

业务分化

• 高性能减水剂：营收13.04亿元，同比下降12%；销量74万吨，同比增长2%；销售均价1753元/吨，同比下降14%。
• 高效减水剂：营收0.35亿元，同比下降55%；销量1.3万吨，同比下降66%；销售均价2749元/吨，同比上升30%。
• 功能性材料：营收4.63亿元，同比上升29%；销量22万吨，同比上升19%；销售均价2133元/吨，同比上升8%。受益于风电高景气，需求明显增加，未来有望持续受益于风电装机规模增长。

期间费用率

• 2024年前三季度期间费用率26.2%，同比上升1.03个百分点；第三季度期间费用率22.9%，环比下降1.54个百分点。
• 各项费用率变化：销售费用率+0.67个百分点至11.2%，管理费用率+0.25个百分点至8.6%，研发费用率-0.15个百分点至4.7%，财务费用率+0.27个百分点至1.7%。

投资建议

• 预测2024-2026年EPS分别为0.28/0.35/0.46元/股，对应PE分别为28x/22x/17x。
• 参考行业可比公司2025年PE均值为19，给予苏博特2025年25倍PE，对应目标价8.9元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：原材料价格大幅波动、市场需求不及预期、竞争加剧导致产品价格下行。