2024年三季报点评：业务表现分化，利润阶段性承压

其他化学制品Ⅲ2024年11月16日 推荐（维持）目标价：8.9元当前价：7.95元 苏博特（603916）2024年三季报点评 业务表现分化，利润阶段性承压 事项： 华创证券研究所 ❖公司2024年前三季度实现营业收入24.76亿元，同比下降3.9%，归母净利润0.79亿元，同比下降44.43%；其中第三季度实现营业收入9.12亿元，同比下降0.35%，归母净利润0.25亿元，同比下降43.07%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 联系人：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com ❖前三季度归母净利润同比下降44%，主因毛利率下滑。公司2024年Q1-3实现营业收入24.76亿元，同比下降3.9%，归母净利润0.79亿元，同比下降44.43%。营收和归母净利增速差异主因市场下行，毛利率下滑。2024年Q1-3毛利率为32.9%，较去年同期下降2.1个百分点。原材料成本上升也影响毛利率，2024Q1-3环氧乙烷平均采购价格较上年同期上涨5.63%。 公司基本数据 总股本(万股)43,289.33已上市流通股(万股)42,031.33总市值(亿元)34.42流通市值(亿元)33.41资产负债率(%)39.76每股净资产(元)9.5712个月内最高/最低价12.24/6.14 ❖主要业务高性能减水剂价格下滑，功能性材料量价齐升。2024年Q1-3高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别占营收53%、1%、19%。分业务来看，2024年Q1-3高性能减水剂实现营收13.04亿元，同比下降12%；销量为74万吨，同比增长2%；销售均价为1753元/吨，同比下降14%。高效减水剂实现营收0.35亿元，同比下降55%；销量为1.3万吨，同比下降66%；销售均价为2749元/吨，同比上升30%。功能性材料实现营收4.63亿元，同比上升29%；销量为22万吨，同比上升19%；销售均价为2133元/吨，同比上升8%。功能性材料量价齐升主因下游风电高景气导致需求明显增加，预计随着未来风电装机规模增加，功能性材料将持续受益。此外，公司积极开拓客户，产品还将运用于核电、风电、水电、高速、铁路等重大工程。 ❖期间费用率同比小幅提升1.03个百分点。1）2024年Q1-3期间费用率约26.2%，同比上升1.03个百分点；2024Q3期间费用率环比下降1.54个百分点至22.9%。2）2024年Q1-3销售、管理、研发、财务费用率分别为11.2%、8.6%、4.7%、1.7%，同比分别+0.67、+0.25、-0.15、+0.27个百分点，除研发费用率外其他三项费用率均提升。 相关研究报告 《苏博特（603916）2023年三季报点评：业绩承压，静待行业需求复苏》2023-11-02《苏博特（603916）2022年报&2023年一季报点 评：业绩承压，静待行业触底回升》2023-05-03《苏博特（603916）2022年三季报点评：Q3业绩承压，静待未来需求回暖、业绩修复》2022-11-03 ❖投资建议：公司为减水剂行业龙头，业务发展趋于多元化，竞争优势显著。考虑到行业需求受地产拖累较大，但风电、重大基建等需求仍较高，我们预测公司2024-2026年EPS为0.28/0.35/0.46元/股，对应PE分别为28x/22x/17x，参考行业可比公司2025年PE均值为19，考虑到功能性材料业绩持续，后续风电、大型基建项目不断开工，预计为行业较早实现盈利增长的公司，给予公司2025年25倍PE，对应目标价8.9元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，竞争加剧导致产品价格下行。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席研究员：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所