2024年三季报点评：营收依旧强劲，利润阶段性承压

股票研究/2024.11.03 营收依旧强劲，利润阶段性承压赛维时代(301381) 批零贸易业/可选消费品 ——赛维时代2024年三季报点评 刘越男(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38677906 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880518020002 本报告导读： Q3营收依旧强劲，阶段性投入显著增加致利润承压；内修功力+外拓品类为长期增长奠定坚实基础，看好未来修复。 投资要点： 告 /-12.2%，扣非1.63亿元/-21.5%；Q3单季度营收26.2亿元/+63.9%归母-4018万元/-156%，扣非-4655万元/-171%低于预期。下调预测 资产负债表摘要(LF) 2024-26年EPS至0.89/1.28/1.71元(原1.13/1.52/1.98)增速6/44/34% 股东权益（百万元） 2,416 参考可比公司估值，给予2024年32倍PE，下调目标价至28.48元 每股净资产（元） 6.04 维持增持。公司前三季度营收68亿元/+55.5%，归母净利1.95亿元 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 28.48 上次预测: 33.44 当前价格：24.52 交易数据52周内股价区间（元） 20.88-36.25 总市值（百万元） 9,810 总股本/流通A股（百万股） 400/192 流通B股/H股（百万股） 0/0 维持增持。 Q3营收延续高增，净利、现金流阶段性承压。1)Q1-3单季度营收增速分别-44.7/55.5/63.9%，营收增速连续7个季度提速；归母净利增速分别-65.6/52/-156%，扣非增速分别53.5/44.2/-171%；Q3受新 市净率（现价）4.1 净负债率 -23.46% 52周股价走势图 品开发力度/营销推广费用/人力成本等综合成本增加等影响；2)前三赛维时代深证成指 季度毛利率44.9%/-0.69pct(还原为同口径)，净利率2.87%/-2.21pct； 3)期间费用率41.1%/+2.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 38/2.11/1.21/-0.23%，同比分别+2.44/-0.24/+0.04/-0.11pct；4)经营净现金流-4.85亿元/-243%，因销售体量增加和新品开发数量提升而需增加备货以及为年底旺季备货；5)截至Q3末存货20.8亿元/+159%。我们预计核心经营指标Q4望迎改善。 服饰依旧亮眼，非服强化新品研发。1)前三季度服饰营收48.6亿元 /+57.8%，Q3为18.56亿元/+65%，其中Coofandy/Ekouaer/Avidlove 三大核心品牌增速分别约52/69/46%，新品Zeagoo增速约174%；2)非服已逐步消化前期不利因素及不断精简和聚焦细分品类的调整，同时逐步强化新品开发、渠道拓展和营销投放力度，前三季度营收16.36亿元/+37.7%，Q3为6.22亿元/+43.3%。 期待Q4消费旺季表现，内修功力奠定长期增长。1)11-12月进入海 外消费旺季(感恩节+黑�网一+圣诞节)，公司2023Q4营收/扣非净 利分别占全年的33.3/33.6%，我们预计Q4望保持较强表现；2)出海浪潮兴起叠加海外消费结构化迁移的背景下，平台内/外竞争均趋激烈；公司加大多品类新品开发力度，且扩大人员配置，我们认为短期业绩波动无虞，内修功力是为长期增长，期待后续修复。 风险提示：国际贸易摩擦风险、海运上涨风险、行业竞争加剧等 17% 6% -5% -16% -28% -39% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% 9% -27% 相对指数 -11% -12% -33% 相关报告 Q2归母高增52%，经营动能居翘楚2024.08.25 H1业绩预增52-65%，出海标杆强者气场2024.07.22 业绩高增82%，盈利能力及周转显著提升2024.04.28 Q1业绩高增66%，股权激励彰显信心2024.04.29 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,909 6,564 9,655 12,031 14,588 (+/-)% -11.8% 33.7% 47.1% 24.6% 21.3% 净利润（归母） 185 336 356 510 684 (+/-)% -46.9% 81.6% 6.0% 43.5% 33.9% 每股净收益（元） 0.46 0.84 0.89 1.28 1.71 净资产收益率(%) 12.7% 13.9% 13.5% 17.5% 20.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 53.10 29.24 27.58 19.22 14.35 业绩预增83%，景气持续推动乘风破浪2024.03.12 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金723 764 392 306 293 营业总收入 4,909 6,564 9,655 12,031 14,588 交易性金融资产 10 617 772 907 1,032 营业成本 2,711 3,555 5,184 6,432 7,763 应收账款及票据 266 219 322 394 470 税金及附加 8 7 11 13 16 存货 605 802 1,166 1,438 1,725 销售费用 1,734 2,342 3,669 4,536 5,485 其他流动资产 129 190 260 312 364 管理费用 140 155 222 271 324 流动资产合计 1,733 2,593 2,912 3,358 3,885 研发费用 48 88 130 168 212 长期投资 4 4 4 4 4 EBIT 200 371 418 597 800 固定资产 36 38 48 56 61 其他收益 12 24 35 39 51 在建工程 0 0 2 3 4 公允价值变动收益 0 -9 0 0 0 无形资产及商誉 1 3 4 5 6 投资收益 0 19 12 17 27 其他非流动资产 588 985 1,141 1,195 1,245 财务费用 -8 -4 7 9 11 非流动资产合计 629 1,030 1,199 1,263 1,320 减值损失 -80 -70 -73 -78 -75 总资产 2,362 3,623 4,112 4,621 5,205 资产处置损益 6 4 6 9 10 短期借款 18 110 165 210 250 营业利润 214 390 413 590 791 应付账款及票据 182 381 547 672 802 营业外收支 -3 -2 -1 -2 -2 一年内到期的非流动负债 82 98 99 99 99 所得税 27 52 56 78 106 其他流动负债 153 203 294 362 435 净利润 185 336 356 510 684 流动负债合计 435 792 1,105 1,342 1,585 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 185 336 356 510 684 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 417 334 322 311 301 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 54 83 53 53 53 ROE(摊薄,%) 12.7% 13.9% 13.5% 17.5% 20.9% 非流动负债合计 471 417 376 365 355 ROA(%) 8.0% 11.2% 9.2% 11.7% 13.9% 总负债 906 1,209 1,480 1,706 1,940 ROIC(%) 8.9% 10.9% 11.2% 14.7% 17.7% 实收资本(或股本) 360 400 400 400 400 销售毛利率(%) 44.8% 45.8% 46.3% 46.5% 46.8% 其他归母股东权益 1,096 2,014 2,231 2,515 2,866 EBITMargin(%) 4.1% 5.7% 4.3% 5.0% 5.5% 归属母公司股东权益 1,456 2,414 2,631 2,915 3,266 销售净利率(%) 3.8% 5.1% 3.7% 4.2% 4.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 38.4% 33.4% 36.0% 36.9% 37.3% 股东权益合计 1,456 2,414 2,631 2,915 3,266 存货周转率(次) 3.6 5.1 5.3 4.9 4.9 总负债及总权益 2,362 3,623 4,112 4,621 5,205 应收账款周转率（次） 23.3 27.1 35.7 33.6 33.8 总资产周转周转率（次） 2.1 2.2 2.5 2.8 3.0 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.3 1.6 0.5 0.8 0.8 经营活动现金流 418 550 194 405 558 资本支出/收入 0.7% 0.4% 1.0% 0.6% 0.5% 投资活动现金流 -46 -1,164 -361 -211 -182 EV/EBITDA — 23.87 20.40 14.97 11.41 筹资活动现金流 -63 611 -206 -279 -389 P/E(现价&最新股本摊薄) 53.10 29.24 27.58 19.22 14.35 汇率变动影响及其他 12 5 0 0 0 P/B(现价) 6.74 4.06 3.73 3.37 3.00 现金净增加额 320 1 -372 -86 -13 P/S(现价) 2.00 1.49 0.95 0.76 0.63 折旧与摊销 125 127 41 37 35 EPS-最新股本摊薄(元) 0.46 0.84 0.89 1.28 1.71 营运资本变动 74 32 -274 -205 -212 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.50 0.53 0.76 1.02 资本性支出 -36 -25 -100 -74 -67 股息率(现价,%) 0.0% 2.0% 2.2% 3.1% 4.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 同行业可比公司：公司是国内跨境电商行业头部企业之一，我们选择同为跨境电商行业的安克创新、致欧科技、绿联科技(均为亚马逊B2C跨境电商)作 为可比公司；此外考虑到属于电商及服务行业，亦选择值得买、壹网壹创、青木科技作为可比公司。 考虑PE估值方法，预测公司股票的合理估值为28.48元。可比公司2024年平均PE为30.8倍。考虑到公司未来2年增速超跨境电商行业可比公司、且品牌势能位居行业前列，我们给予公司估值溢价、给予2024年32倍PE， 公司名称 公司代码 股价（元） EPS（元/股） PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 安克创新 300866.SZ 78.45 3.96 3.79 4.61 19.8 20.7 17.0 致欧科技 301376.SZ 18.42 1.08 1.02 1.38 17.1 18.1 13.3 绿联科技 301606.SZ 34.50 1.04 1.18 1.47 33.2 29.3 23.5 值得买 300785.SZ 25.75 0.38 0.44 0.67 67.8 58.9 38.4 壹网壹