2024年三季报点评：前三季度阶段性承压，业绩有望持续改善

股票研究/2024.10.28 前三季度阶段性承压，业绩有望持续改善菲利华(300395) 军工/可选消费品 ——菲利华2024年三季报点评 彭磊(分析师)周明頔(研究助理) 010-83939806010-83939792 penglei018712@gtjas.comzhoumingdi028698@gtjas.com 登记编号S0880518100003S0880123070156 本报告导读： 公司2024前三季度实现营收13.14亿元（-12.1%），归母净利润2.35亿元（-42.8%），研发费用达1.97亿元（+28.6%），随着需求端扰动因素消除，业绩有望持续改善。 投资要点： 上调目标价至58.97元，维持“增持”评级。受下游航空航天需求调整等因素影响，公司2024Q3业绩下滑，随着下游需求端扰动因素消除，公司业绩有望持续改善。维持公司2024-26年EPS 1.12/1.46/1.84元，参照可比公司2024年平均PE水平52.65倍，上调目标价至58.97元，维持“增持”评级。 前三季度业绩下滑，研发费用率大幅提升。1）2024年前三季度公 司实现营业收入13.14亿元，同比下滑-12.1%；实现归母净利润2.35 亿元，同比下滑-42.8%；实现扣非净利润1.9亿元，同比下滑49.9%2）2024年第三季度，公司单季度实现营业收入3.99亿元，同比下 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 58.97 上次预测: 40.36 当前价格：45.26 交易数据 52周内股价区间（元）22.95-47.79 总市值（百万元）23,527 总股本/流通A股（百万股）520/511 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,064 每股净资产（元）7.82 市净率（现价）5.8 净负债率-12.42% 52周股价走势图 滑15.5%；实现归母净利润0.62亿元，同比下滑49.5%；实现扣非菲利华深证成指 净利润0.56亿元，同比下滑-49.7%。3）2024年前三季度公司毛利 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 率为42.4%，同比下滑8.2pct；净利率为18.5%，同比下滑10.7pct我们认为，公司盈利能力下滑主要系重点业务受航空航天需求端调整等因素影响，随着下游扰动因素消除，公司盈利能力有望回升。4）公司2024前三季度销售费用率提升至1.62%（+0.4pct）；前三季度研发费用达1.97亿元，同比增长28.6%，研发费用率大幅提升至15.02%（+4.76pct）；财务费用率转正至0.14%（+1.25pct），主要系报告期内汇率变动，汇兑收益减少，利息支出增加。 公司为我国高端石英龙头，持续推进新产品研发。1）公司是全球少 数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航 空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，配套航空航天、半导体光学、光伏、光通讯等多个高端领域。2）公司持续推进新产品研发积极开拓新市场。已开发半导体高端制程和光学用大尺寸合成石英玻璃材料的装备和技术，推出超低膨胀合成石英玻璃、高光学均匀性合成石英玻璃以及环保型无氯合成石英玻璃，成为光学应用的优选材料。子公司合肥光微光掩模基板精密加工项目建成投产，填补光掩模版精加工领域的国内空白。 催化剂：航空航天需求复苏。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,719 2,091 2,459 3,137 3,799 (+/-)% 40.5% 21.6% 17.6% 27.6% 21.1% 净利润（归母） 489 538 580 760 959 (+/-)% 32.1% 10.0% 7.9% 31.1% 26.1% 每股净收益（元） 0.94 1.03 1.12 1.46 1.84 净资产收益率(%) 16.3% 13.7% 13.3% 15.2% 16.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 48.13 43.76 40.55 30.94 24.54 风险提示：航空航天需求不及预期，半导体市场景气度不及预期。 21% 8% -5% -18% -31% -44% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 45% 46% 10% 相对指数 21% 21% -1% 相关报告 二季度降幅收窄，研发投入持续提升2024.08.30业绩短期下滑，看好长期成长2024.05.13布局高端产品，产能快速提升2024.05.06 落实“质量回报双提升”，凸显长期增长强信心 2024.03.01 增持凸显增长信心，业绩有望持续释放 2024.02.06 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金824 586 837 1,227 1,905 营业总收入 1,719 2,091 2,459 3,137 3,799 交易性金融资产 204 364 665 683 764 营业成本 839 1,056 1,373 1,735 2,060 应收账款及票据 734 888 1,276 1,345 1,908 税金及附加 17 22 25 31 38 存货 464 666 773 1,095 1,125 销售费用 18 24 26 31 38 其他流动资产 156 385 332 363 429 管理费用 158 182 197 251 304 流动资产合计 2,382 2,889 3,883 4,713 6,130 研发费用 155 223 221 282 342 长期投资 7 6 6 6 6 EBIT 535 614 640 838 1,055 固定资产 1,343 1,765 1,754 1,745 1,732 其他收益 15 52 22 32 38 在建工程 179 134 198 232 255 公允价值变动收益 0 16 0 0 0 无形资产及商誉 274 305 305 316 319 投资收益 8 3 25 31 38 其他非流动资产 140 816 816 819 820 财务费用 -24 -15 4 4 2 非流动资产合计 1,943 3,026 3,080 3,118 3,132 减值损失 -13 -21 0 0 0 总资产 4,325 5,915 6,962 7,831 9,263 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 3 143 143 143 143 营业利润 568 648 660 865 1,091 应付账款及票据 444 621 932 941 1,305 营业外收支 -2 -4 -3 -3 -4 一年内到期的非流动负债 4 39 39 39 39 所得税 53 70 66 86 109 其他流动负债 199 253 432 537 633 净利润 513 574 592 776 978 流动负债合计 650 1,055 1,545 1,659 2,120 少数股东损益 24 37 12 16 20 长期借款 33 114 221 295 382 归属母公司净利润 489 538 580 760 959 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 4 9 15 18 23 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 159 237 237 237 237 ROE(摊薄,%) 16.3% 13.7% 13.3% 15.2% 16.3% 非流动负债合计 196 359 473 550 641 ROA(%) 13.5% 11.2% 9.2% 10.5% 11.4% 总负债 847 1,414 2,018 2,209 2,761 ROIC(%) 13.8% 11.4% 10.7% 12.3% 13.4% 实收资本(或股本) 507 520 520 520 520 销售毛利率(%) 51.2% 49.5% 44.2% 44.7% 45.8% 其他归母股东权益 2,499 3,401 3,832 4,494 5,354 EBITMargin(%) 31.1% 29.4% 26.0% 26.7% 27.8% 归属母公司股东权益 3,006 3,920 4,352 5,013 5,874 销售净利率(%) 29.8% 27.5% 24.1% 24.7% 25.8% 少数股东权益 472 581 593 608 628 资产负债率(%) 19.6% 23.9% 29.0% 28.2% 29.8% 股东权益合计 3,478 4,501 4,944 5,622 6,501 存货周转率(次) 2.1 1.9 1.9 1.9 1.9 总负债及总权益 4,325 5,915 6,962 7,831 9,263 应收账款周转率（次） 6.1 5.1 4.7 5.0 4.9 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.8 0.5 1.4 0.9 1.0 经营活动现金流 407 267 826 667 990 资本支出/收入 33.3% 26.0% 10.2% 8.1% 6.4% 投资活动现金流 -486 -1,212 -527 -238 -285 EV/EBITDA 41.68 23.94 27.71 21.74 17.37 筹资活动现金流 256 621 -48 -39 -27 P/E(现价&最新股本摊薄) 48.13 43.76 40.55 30.94 24.54 汇率变动影响及其他 7 4 0 0 0 P/B(现价) 7.83 6.00 5.41 4.69 4.01 现金净增加额 184 -321 250 390 678 P/S(现价) 13.68 11.25 9.57 7.50 6.19 折旧与摊销 115 168 194 211 224 EPS-最新股本摊薄(元) 0.94 1.03 1.12 1.46 1.84 营运资本变动 -217 -483 49 -308 -198 DPS-最新股本摊薄(元) 0.19 0.21 0.19 0.19 0.19 资本性支出 -572 -544 -251 -253 -242 股息率(现价,%) 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：A股相关上市公司估值水平 证券代码 证券简称 收盘价 总市值 EPS PE 2024/10/25 亿元 2024E 2025E 2024E 2025E 002625.SZ 光启技术 38.81 836 0.36 0.53 108.62 73.41 300699.SZ 光威复材 35.73 297 1.10 1.30 32.57 27.50 688281.SH 华秦科技 104.20 203 2.60 3.42 40.06 30.49 600862.SH 中航高科 24.20 337 0.82 0.98 29.37 24.59 均值 - - 52.65 39.00 300395.SZ 菲利华 45.26 156 1.12 1.46 34.23 26.26 数据来源：菲利华估值来自国泰君安军工团队，其他可比公司估值来自Wind一致预期，股价为2024年10月25日收盘价，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特