2024年三季报点评：前三季度境内同店RevPAR持续承压，开店节奏有序推进

前三季度境内同店RevPAR持续承压，开店节奏有序推进 挖掘价值投资成长 2024年10月31日 证券分析师：劉嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：李旭东证书编号：S1160124090040联系人：班红敏电话：021-23586475 公司发布2024年三季报。1）24Q1-Q3：收入107.9亿元/-2.55%（调整后口径，下同），归母净利11.1亿元/+12.1%，扣非后6.39亿元/-20.4%，扣非后下滑主要系去年疫情后出行需求集中在前三季度产生的高基数；其中非经损益来自前三季度出售时尚之旅100%股权取得的投资收益，卢浮集团处置部分酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率上涨导致境外借款利息支出的同比上升。2）单Q3：收入39.0亿元/-7.1%，归母净利2.58亿元/-43.1%，扣非后2.50亿元/-41.7%。3）前三季度经营活动净现金流34.7亿元/-20.2%。 Q3单季度毛利率改善，期间费率有所上升。24Q1-Q3公司毛利率41.48%/-1.70pct；销售/管理/财务费率分别为7.50%/18.16%/5.60%，同比各+0.04/-0.83/+0.95pct，期间费率合计31.45%/+0.13pct；销售净利率11.90%/+0.96pct。Q3单季度毛利率44.34%/+0.63pct；销售/管 理/财 务费 率 分 别 为8.25%/17.97%/4.67%， 同 比各+0.84/+0.24/+0.01pct。 前三季度境内同店RevPAR持续承压，Q3单季度境内有限服务型整体OCC有所提升。1）全服务型：Q3单季度RevPAR同比-18.2%，酒店入住 率-1.6pct， 平 均 房 价-15.9%。2）境内有限服务：Q3单 季 度RevPAR-8.4%，酒店入住率+1.7pct，平均房价-10.5%。3）境内同店：前三季度RevPAR-7.7%（较19同期+2.2%），入住率-1.4pct（较19同期-9.8pct），平均房价-5.9%（较19同期+17.2%）。4）境外整体：Q3单季度RevPAR+3.1%，入住率-2.0pct，平均房价+6.3%，价格环比恢复正增长或与巴黎奥运会带动有关。 前三季度已完成全年开店目标的96%，中高端占比继续提升。1）轻资产扩张：24Q3公司新开业酒店469家，关店221家；净开店248家，较24Q2环比减少95家。其中，全服务型净增加22家，直营酒店减少18家，加盟酒店净增加244家，占比提升至94.09%/环比+0.08pct。2）中高端占比提升：24Q3经济型酒店净增加16家；中高端酒店净增加210家，对应门店数占比59.65%/环比+0.48pct。3）储备门店：24Q3末pipeline酒店数为3986家，环比减少130家。 【投资建议】 受前三季度入住率影响，我们认为公司境内酒店房价在中短期提升仍有压力。我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为12.0/13.3/14.3亿元，增速分别为19.5%/11.0%/7.7%，当前股价对应PE分别为24/22/20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧；需求恢复不及预期；拓店不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。