国内业务筑底企稳，新兴业务增速亮眼

迈瑞医疗(300760.SZ) 医药生物｜医疗器械 国内业务筑底企稳，新兴业务增速亮眼 2026年04月01日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2025年报。2025年，公司实现营收332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%；扣非归母净利润80.69亿元，同比下降29.48%。分季度看，2025Q4公司实现营收74.48亿元，同比增长2.86%；归母净利润5.66亿元，同比下降45.15%；扣非归母净利润6.06亿元，同比下降39.72%。公司拟派发现金股利3.76亿元（含税），2025年度公司累计现金分红53.10亿元（含税），占本年度归母净利润的65.27%。 海外延续增长，国内业务有所承压。报告期内，公司持续加快海外高端战略客户渗透和本地化平台建设，2025年国际业务实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，国际收入占比同比提升8.28pp至53.03%。其中，欧洲市场在2024年高增长的基础上，2025年进一步实现了17%的增长；国际新兴业务板块实现同比增长近30%。国内业务方面，受到DRG/DIP支付方式改革、院内采购预算缩减、集采降价、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，2025年公司国内业务营收同比下降22.97%至156.32亿元。 龙 靖宁分 析师执业证书编号:S0530523120001longjingning@hnchasing.com 新兴业务引领增长，体外诊断双大客户持续突破。（1）新兴业务：主要包括微创外科、微创介入和动物医疗等高潜力业务。报告期内，公司依托完善的产品矩阵、惠泰医疗在电生理和介入领域的技术积累及渠道等优势，在新兴业务领域加快布局，2025年实现收入53.78亿元，同比增长38.85%，占公司整体业务收入比重提升至16.16%。后续随着高端腔镜系统、心腔内超声（ICE）导管、PFA网篮导管、高密度标测导管、各类动物用体外诊断及影像产品等重磅新品推出，新兴业务有望延续快速增长态势。（2）IVD业务：受到套餐解绑、集采执行、检验结果互认、检验项目收费治理等影响，试剂量价均有所下滑，2025年公司IVD业务营收同比下降9.41%至122.41亿元，毛利率同比下滑3.88pp至58.33%。2025年双大客户总产出金额在行业深度调整之际同比增长仍接近20%，占国内IVD试剂收入的比重提升至45%，预计2026年双大客户总产出金额将持续增长，拉动国内IVD产线实现增长。（3）生命信息与支持产线：受到宏观环境影响，2025年生命信息与支持产 相关报告 1迈瑞医疗（300760.SZ）2025年三季报点评：高研发投入持续，国际业务增速提升2025-11-222迈瑞医疗（300760.SZ）点评报告：数智化转型持续，流水型业务不断拓展2025-06-173迈瑞医疗（300760.SZ）2024年报及2025一季报点评：国内业务有所承压，海外业务延续增长2025-05-09 线收入同比下降19.80%至98.37亿元。公司凭借“启元”专科大模型及数智化生态系统，成功进入欧洲、亚太、拉美高端医院，产品力进一步增强，带动国际收入占比提升至74%。（4）医学影像产线：2025年实现收入57.17亿元，同比下降18.02%，国际收入占比提升至65%。超高端超声产品上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超70%。 投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，短期内受到宏观环境及政策多重影响，国内主营业务有所承压，但公司持续以客户需求为导向，通过自主研发和技术创新，公司的核心竞争力及盈利能力不断强化，全球市场份额有望持续提升。我们预计2026~2028年公司营收分别为355.80、396.79、445.70亿元，归母净利润分别为86.81、99.39、117.95亿元，对应EPS分别为7.16、8.20、9.73元，给予公司25-30倍PE，2026年对应目标股价为179.00-214.80元，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内业务复苏进度不及预期，行业竞争加剧，集采降价幅度超预期，在研产品上市销售进度不及预期，国际贸易摩擦等风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438