多晶硅期货合约修改解读

核心观点与解读

1. 事件概述：广期所发布通知，主要调整了多晶硅期货的限仓规则和基准/替代交割品。限仓方面，一般月份、交割月前1个月及交割月的限仓比例分别从10%降至5%，900手降至500手，300手降至100手；交割月个人客户持仓限额为0手。交割品方面，基准交割品新增N型颗粒硅（适用于PS2606及以后合约），替代交割品为块状硅（致密料）。

2. N型颗粒硅纳入基准交割品：广期所将N型颗粒硅纳入基准交割品，与改良西门子法（块状硅）和硅烷流化床法（颗粒硅）的生产工艺对应。目前P型块状硅市场已基本淘汰，而广期所规定的替代交割品（N型块状硅）规格高于实际使用的N型颗粒硅，导致企业生产仓单积极性不高。

3. 期货价格锚定N型颗粒硅：由于替代交割品规格限制，未来期货仓单大概率以N型颗粒硅为主，价格将锚定该品种。块状硅（致密料或菜花料）虽仍为基准交割品，但实际影响有限。

4. 成本支撑下移：颗粒硅现金成本显著低于块状硅。以协鑫科技为例，2025年颗粒硅现金成本（含研发）为25.12元/kg，远低于块状硅的38.36元/kg，且呈下降趋势。因此，多晶硅期货的成本支撑将大幅下移。

关键数据与研究结论

• 限仓调整：一般月份限仓比例从10%降至5%，交割月前1个月从900手降至500手，交割月从300手降至100手，个人客户交割月持仓限额为0手。
• 交割品调整：基准交割品新增N型颗粒硅，替代交割品为块状硅（致密料）。
• 现金成本对比：协鑫科技颗粒硅现金成本（2025年）为25.12元/kg，块状硅为38.36元/kg。
• 市场影响：期货价格将大概率锚定N型颗粒硅，成本支撑下移，对市场情绪和价格形成支撑。

风险提示

• 反内卷政策不及预期，可能影响市场供需格局和价格走势。