多晶硅期货合约规则修改解读

多晶硅期货合约规则修改解读 孙伟东有色金属首席分析师从业资格号:F3035243投资咨询号:Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 2026年4月1日，广期所发布《关于调整多晶硅期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量、交易手续费标准、交易限额及交易保证金标准的通知》和关于修改《广州期货交易所多晶硅期货、期权业务细则》的通知。 联系人肖嘉颖分析师（有色金属）从业资格号:F03130556Email：jiaying.xiao@orientfutures.com ★交割规则更改 原替代交割品变为基准交割品，并加入颗粒硅作为基准交割品。原基准交割品变为替代交割品，升水基准交割品2000元/吨。交割品合约规则更改适用于多晶硅期货PS2704及以后合约。 目前多晶硅交割品牌企业扩大至9家，加上颗粒硅，已覆盖当前产量的90%。块状硅方面，企业现生产的现货产品基本都符合新规则下的电子三级标准。颗粒硅方面，满足交割标准的主要是协鑫科技的ZN901AS牌号，占其产量比例亦可高达90%。从交割品来看，PS2704之前由于电三多晶硅仍有12000元/吨的贴水，交割缺少性价比，预计仍以电二致密料交割为主。PS2704及以后，电三多晶硅和颗粒硅可参与交割，考虑到3个月的生产日期要求，对应2027年1月及以后生产的产品可以参与交割。电二致密料由于生产成本高、现货需求少，或较少参与交割。从月差来看，考虑一个月200元/吨左右的持仓成本（资金利息6%，仓单质押情况下），意味着若PS2703-PS2704月差小于1800元/吨，则存在无风险套利机会。 ★总结与展望 反垄断会议后多晶硅联盟内部分化，价格重回基本面逻辑。考虑4月1日起出口退税取消和银价大幅上涨，全年需求或进一步下滑。供给端近期虽有企业检修减产使得平衡表进入去库，但一旦通威丰水期复产，则多晶硅又难以维持去库格局。在当前超高库存压力下，多晶硅全年去库幅度微乎其微，若无额外政策助力，现货价格难见反转动能。此外，PS2605合约面临集中注销，或导致05合约需要更低的价格才能解决仓单问题。策略上，单边暂关注逢高沽空机会，套利关注PS2605-PS2606反套机会。 ★风险提示：政策超预期，需求变化超预期。 1、事件概况 2026年4月1日，广期所发布《关于调整多晶硅期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量、交易手续费标准、交易限额及交易保证金标准的通知》和关于修改《广州期货交易所多晶硅期货、期权业务细则》的通知。 2、交割规则更改 广期所修改《广州期货交易所多晶硅期货、期权业务细则》。原替代交割品（基本满足国标电子三级标准，允许致密料或菜花料混装）变为基准交割品，并加入颗粒硅作为基准交割品。原基准交割品（基本满足国标电子二级标准，根据下游需求适度放宽部分指标，仅致密料）变为替代交割品，升水基准交割品2000元/吨。交割品合约规则更改适用于多晶硅期货PS2704及以后合约。 交易所规定多晶硅交割入库时，需向仓库提交生产厂家出具的质量证明书和样芯，并通过样芯解决后续可能出现的质量争议问题，但颗粒硅无需提供样芯。一方面，颗粒硅生产过程中无样芯；另一方面，我们预计仅协鑫科技生产的颗粒硅能符合目前广期所新设定的交割标准，颗粒硅的质量争议问题相对容易解决，因此无需提供样芯。由于当前块状硅现货贸易中，上游卖给下游的产品通常不含样芯，因此预计下游仍无法将现货多晶硅库存在期货盘面上交割；但颗粒硅无论现货贸易还是期货交割都无样芯，后续对交割货源有无其他细则要求则需关注，这也决定了交割品的来源多样性问题。 交割规则更改顺应时代变化。2024年光伏行业正从P型技术路线向N型技术路线转型。发展之初，受限于企业生产能力和技术水平，N型硅片企业通常对多晶硅有更高的质量要求，因此需要电子二级多晶硅。但2025年以来，一方面下游企业技术水平不断提升，使用品质更低的多晶硅也可以发挥同样的效果；另一方面由于光伏全产业链价格快速下跌，甚至跌破成本线，企业经营压力较大，也倾向于使用更具性价比的原材料，因此导致电子三级多晶硅的市场占比逐步提升。此次多晶硅期货规则修订顺应了产业发展的新趋势，更加贴近现货实际生产和贸易情况。 交割规则更改扩大交割资源。目前多晶硅交割品牌企业扩大至9家，包括通威、大全、新特、亚硅、丽豪、其亚、戈恩斯、晶诺、东方希望，加上颗粒硅（预计协鑫科技作为最大的颗粒硅生产企业后续或进入注册品牌），已覆盖当前产量的90%。块状硅方面，企业现生产的现货产品基本都符合新规则下的电子三级标准，交割资源充沛。颗粒硅方面，满足交割标准的主要是协鑫科技的ZN901AS牌号，占其产量比例亦可高达90%。 从交割品来看，PS2704之前由于电三多晶硅仍有12000元/吨的贴水，因此交割缺少性价比，预计仍以电二致密料交割为主。PS2704及以后，电三多晶硅和颗粒硅可参与交割，考虑到3个月的生产日期要求，对应2027年1月及以后生产的产品可以参与交割。替代交割品电二致密料由于生产成本高、现货需求少，后续或较少参与交割。考虑到现货趋势及交割规则变化，预计多晶硅企业未来也将或过降低电耗等方式降低致密率，生产更多新基准交割品，并借此降低生产成本、提升现货流通性。 从月差来看，PS2704合约应较PS2703合约有2000元/吨左右的折价。考虑一个月200元/吨左右的持仓成本（资金利息6%，仓单质押情况下），意味着若PS2703-PS2704月 差小于1800元/吨，则存在无风险套利机会。 2、持仓限额修改 自PS2606合约起，持仓限额有所调整。非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在一般月份某一合约单边持仓总量>6万手时，持仓限额为总持仓5%；某一合约单边持仓总量≤6万手，持仓限额为3000手。交割月份前1个月第10个交易日起，持仓限额为500手。交割月份持仓限额为100手。交易所通过更为严格的持仓限额，抑制过度 投机，缓解可能存在的交割风险。 3、流动性放宽 广期所对多晶硅期货相关合约的交易指令每次最小开仓下单数量、交易手续费标准、交易限额及交易保证金标准作如下调整： 自2026年4月3日起，PS2604-PS2703合约每次最小开仓下单数量由此前的10手调整为5手、每次最小平仓下单数量维持1手，交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点五（此前为万分之五）、日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点五（此前为万分之五）。PS2606-PS2703合约上单日开仓量上限由此前的50手调整为200手，近月PS2604、PS2605维持50手不变。PS2606-PS2703合约保证金调整为13%，PS2604、PS2605合约保证金维持15%。 本次调整降低了多晶硅期货的开仓门槛、手续费和保证金，有助于在抑制过度投机的同时提升品种流动性。 4、基本面情况 2026年1月7日市监局约谈光伏协会和主要企业，通报垄断风险，改变了多晶硅的格局。反垄断会议后，多晶硅联盟内部分化。龙头企业通威全面减产挺价，以下游代工消化在手硅料库存压力。但部分企业大规模低价出货，致使现货价格一路下跌。目前致密复投料低价下探至3.5万元/吨。买方仍在测试价格底线，持续下压价格。 供给端：1月下旬起通威全面停产，但其他企业亦有增产，多晶硅月产量下降至8-9万吨。目前多晶硅价格已跌破部分厂家现金成本线，厂家开始考虑检修减产。据SMM，国内某多晶硅厂家新疆基地因检修暂定计划于4月底全部停车，暂定预计时长2-3个月。某厂家因销量问题计划轮流检修，影响月排产2000吨。通威4月暂无复产计划。因此，预计4月多晶硅产量7.6万吨。但考虑到丰水期将近，预计后续通威仍将复产，供给端在4-5月进入低点后，后续或仍呈现边际增加趋势。 需求端：在年报中我们已提及对今年全年需求不乐观。1月8日，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，自4月1日起，光伏产品取消9%的出口退税。市场本预期此举将造成明显的抢出口，但实际受银价大幅上涨推动电池片和组件成本价格提升影响，26Q1抢出口并不明显，且4月需求仍有进一步退坡。根据SMM，4月中国境内组件排产仅29.35GW，环比-20%。往后看，国内我们保持年初预期，预计 2026年中国新增光伏装机190GWac，以1.25容配比计算，国内对组件需求237.5GW。出口考虑出口退税取消和组件价格上涨，预计全年出口量214GW，同比-13%。 库存：供需双减下，26Q1多晶硅仍然累库。Q2随部分多晶硅厂检修减产，行业或进入去库状态，但若通威复产，则行业仍难去库。截至3月底，多晶硅工厂库存33.2万吨，硅片厂多晶硅原料库存21.6万吨，另有仓单库存3.3万吨、期现商手中的非标库存，因此我们预计多晶硅全行业库存达60万吨以上，库存天数超6个月。如此高企的库存下，即使库存小幅去化，预计短期之内也难见现货价格有反转的弹性。 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 5、总结展望 反垄断会议后，多晶硅联盟内部分化，价格重回基本面逻辑。考虑4月1日起出口退税取消和银价大幅上涨，全年需求或进一步下滑。供给端近期虽有企业检修减产使得平衡表进入去库，但一旦通威丰水期复产，则多晶硅又难以维持去库格局。在当前超高库存压力下，多晶硅全年去库幅度微乎其微，若无额外政策助力，现货价格难见反转动能。此外，PS2605合约面临集中注销，或导致05合约需要更低的价格才能解决仓单问题。策略上，单边暂关注逢高沽空机会，套利关注PS2605-PS2606反套机会。 6、风险提示 政策超预期，需求变化超预 上海东证期货有限公司 【分析师声明】 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与职业判断，研究结论独立、客观，不受任何第三方授意或影响。本人及利益相关方不曾因、亦不会因本报告中的具体观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。本报告所载的观点仅代表分析师个人研究判断，并不代表本公司立场，特此声明。 【风险提示及免责声明】 本报告仅供上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）符合监管及公司相关规定的适当客户参考，本公司不因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司与本报告所涉品种及相关主体不存在可能影响研究独立性、客观性的利益冲突。 本报告不构成任何投资建议，未考虑特定客户的投资目标、财务状况及个体需求。在任何情况下，本公司不对投资结果作出任何保证，不与客户分享投资收益，亦不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失承担责任。投资者应独立判断、自主决策、自行承担全部投资风险。 【研究分析意见的局限性】 本报告研究结论基于发布当日可获取的信息及市场环境形成，存在时效性局限，市场波动、政策变化、相关变量调整等均可能导致研究结论发生变更，本公司不承担另行通知义务。 【版权声明】 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 改编、转载或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容，否则本公司将保留追究其法律责任的权利。 如征得本公司同意进行引用、转载、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“东证衍生品研究院”，标注报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com