“晶光闪耀”之多晶硅期货上市预热系列报告（五）：合约篇：多晶硅期货合约解读

合约篇：多晶硅期货合约解读 ——“晶光闪耀”之多晶硅期货上市预热系列报告（五） 张航 投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 多晶硅期货（交易代码：PS）即将于广州期货交易所挂牌上市。据交易所公布信息，多晶硅期货交易单位为3吨/手，最小变动价位为5元/吨，交易时间为日盘交易，暂不开放夜盘。合约设计涨跌停板为上一交易日结算价的±4%，最低交易保证金为合约价值的5%，不过上市初期预计涨跌停幅度以及保证金比例会有所扩大，建议关注交易所后续公告。后续，多晶硅期货挂牌合约、挂牌价等信息也建议关注交易所通知。 多晶硅期货交割基准品参考国家标准《电子级多晶硅》（GB/T 12963-2022）中的电子2级进行设计，并适当放宽施主杂质含量与碳含量的要求；交割替代品参考国家标准《电子级多晶硅》（GB/T 12963-2022）中的电子3级进行设计，并适当放宽碳含量的要求。其中，替代品交割升贴水为贴水12,000元/吨。此贴水较实际N/P价差更高，使得未来主要交割标的为基准品；此外贴水幅度并未很高，此也会使得当市场出现N型料结构性紧缺、N/P价差走扩至超过12,000元/吨的时候，替代品可以发挥补充交割资源的功能。 多晶硅期货交割品均为块状硅，暂不考虑纳入颗粒硅。从表面质量角度，多晶硅期货基准品设定为致密料，不包括混包料的形式，而期货替代品则设定为致密料或者菜花料，并包括混包料形式。因此从现货视角来看，基准品为N型复投料、N型致密料单独包装形式，替代品为P型致密料、P型菜花料单独包装以及“致密料+菜花料”混料包装的形式。 多晶硅期货交割引入注册品牌制度，且品牌会具体至生产厂区/基地，生产厂家可向交易所提交注册品牌申请，交易所批准通过后可免检进入交割环节。值得注意的是，不同交割品牌之间不设置升贴水，此与现货市场中不同品牌间有品牌价差的情形有一定差异，并将使得基准品中现货报价最低的品牌成为最便宜可交割品。多晶硅期货采取“仓库交割与厂库交割”相结合的模式，期货交割区域参考多晶硅产销两地进行设置。主要分布于内蒙古自治区、四川省、云南省、陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区共8个区域。 从交割制度来看，我们倾向于认为多晶硅交割设计更加偏卖交割，且注册品牌的免检制度将很大程度上便利卖交割流程。对于下游企业，多数下游在现货采购中认品牌和品质，且实行采购名单制度，同时部分下游亦针对溯源等有更高要求，因此整体下游并不会大量参与到买交割环节。此亦将使得后续多晶硅仓单逐步累增，并在集中注销环节造成近月合约下跌、近远月价差走阔的行情。 目录 1.多晶硅现货市场简介..............................................................................................................................................................................31.1多晶硅品种介绍：多晶硅又名硅料、高纯多晶硅料，物化性质稳定......................................................................31.2多晶硅产业链定位：多晶硅为光伏行业的最核心原材料.............................................................................................32.多晶硅期货合约介绍..............................................................................................................................................................................43.多晶硅期货交割品级与升贴水............................................................................................................................................................43.1多晶硅期货交割基准品与替代品：基准品定位N型料，替代品定位P型料.......................................................43.2多晶硅交割品升贴水与实际NP价差：未来主交割品为基准品................................................................................54.多晶硅期货交割制度..............................................................................................................................................................................64.1多晶硅期货交割制度及升贴水：注册品牌制度，且为免检交割...............................................................................64.2多晶硅期货交割区域及升贴水：以多晶硅产销地为交割区域，无地区升贴水....................................................64.3多晶硅期货交割规则解读：制度设计更多偏向卖交割，新疆地区仓单或成蓄水池..........................................65.多晶硅期货上市对行业影响：助力光伏行业发展“上台阶”......................................................................................................75.1市场参与主体或增加，定价机制将生变..............................................................................................................................75.2产业新增采销渠道，仓单构建蓄水池功能.........................................................................................................................75.3期货价格能更好反映资本市场对光伏行业的感知...........................................................................................................76.总结：多晶硅期货合约设计贴近产业，能更加有效服务实体经济......................................................................................8 （正文） 多晶硅期货即将在广州期货交易所挂牌上市，近期交易所亦公布了多晶硅期货合约的征求意见稿，本报告针对此合约内容进行解读，并结合当下多晶硅产业现状解析期货上市对行业的影响。 1.多晶硅现货市场简介 1.1多晶硅品种介绍：多晶硅又名硅料、高纯多晶硅料，物化性质稳定 多晶硅，又名硅料、高纯多晶硅料，是指以纯度99%左右的工业硅为原料，经过化学或物理方法提纯后，硅纯度达到99.9999%以上的高纯硅材料。物理性质方面，多晶硅具有金属光泽，呈灰黑色固体，熔点1410℃，沸点2355℃，密度2.32-2.34g/cm³，具有半导体属性。 从外观形态来区分，多晶硅分为块状硅与颗粒硅。其中，块状硅根据表面光滑程度的不同又可分为致密料、菜花料与珊瑚料三种。致密料外表光滑，表面颗粒凹陷程度最低，小于5mm，无氧化夹层，价格在三者中最高，主要用于拉制单晶硅；菜花料颜色偏灰、表面粗糙，颗粒凹陷程度在5-20mm之间，断面适中，价格位于中档；珊瑚料表面凹陷深度大于20mm，断面疏松，价格最低。一般而言，菜花料与珊瑚料主要用于多晶硅片的制作，部分企业也会选择将致密料与菜花料进行混合以生产单晶硅片。此外，行业内亦有复投料的概念，即用于“复投”环节的致密小料，其品质与致密料并无差异，但块径较致密料则更小，报价比致密料更高。 1.2多晶硅产业链定位：多晶硅为光伏行业的最核心原材料 多晶硅产业链下游终端为光伏与半导体行业，且以光伏行业为主，占比高达98%。在光伏产业链中，多晶硅需先通过直拉法或铸锭法形成单晶硅棒或多晶硅锭，随后将其切片成硅片，硅片则可进一步加工为电池片、组件，最终应用于光伏领域。在半导体领域，电子级多晶硅可加工为电子级硅片，通过反复的打磨、抛光、外延、清洗等工艺形成硅晶圆片，作为芯片半导体的衬底材料。此外，为提升下游太阳能电池的光电转化效率以及半导体材料的电学和机械性能，需将多晶硅再融化结晶，继而得到单晶硅棒或多晶硅锭。据统计，目前单晶硅棒是下游企业的主流选择，其产能占比达到99%。 资料来源：硅业分会，国泰君安期货研究 2.多晶硅期货合约介绍 多晶硅期货（交易代码：PS）即将于广州期货交易所挂牌上市。目前交易所已公布最新的多晶硅期货合约细则，其中交易单位为3吨/手，最小变动价位为5元/吨，交易时间为日盘交易，暂不开放夜盘。合约设计涨跌停板为上一交易日结算价的±4%，最低交易保证金为合约价值的5%，不过上市初期预计涨跌停幅度以及保证金比例会有所扩大，建议关注交易所后续公告。后续，多晶硅期货挂牌合约、挂牌价等信息也建议关注交易所通知。 3.多晶硅期货交割品级与升贴水 3.1多晶硅期货交割基准品与替代品：基准品定位N型料，替代品定位P型料 交易所在设计期货交割品时，基于国家标准并通过产业上下游调研，充分论证并合理设计出多晶硅期货交割基准品与替代品。多晶硅期货交割基准品参考国家标准《电子级多晶硅》（GB/T 12963-2022）中的电子2级进行设计，并适当放宽施主杂质含量与碳含量的要求；交割替代品参考国家标准《电子级多晶硅》（GB/T 12963-2022）中的电子3级进行设计，并适当放宽碳含量的要求。其中，替代品交割升贴水为贴水12000元/吨。 值得注意的是，多晶硅期货交割品均为块状硅，暂不考虑纳入颗粒硅。从表面质量角度，多晶硅期货基准品设定为致密料，不包括混包料的形式，期货替代品设定为致密料或者菜花料，并包括混包料形式。因此从现货视角来看，基准品为N型复投料、N型致密料单独包装形式，替代品为P型致密料、P型菜花料单独包装以及“致密料+菜花料”混料包装的形式。 3.2多晶硅交割品升贴水与实际NP价差：未来主交割品为基准品 根据交易所合约设计，多晶硅基准品交割为平水交割，替代品交割贴水为12000元/吨，贴水设计根据历史价格、生产成本以及终端产品价格差异等多个维度综合得出。从当前的NP价差来看，替代品贴水较实际更大，代表着后续主要的交割品为基准品，即N型硅料。此制度设计较为适应行业发展趋势，当前光伏下游的技术转型推动上游硅料环节由P型转N型，预计至2024年年底N型料产能占比达到70%附近，成为行业主流产品。 考虑历史价差，按照上海有色网统计数据测算，自2023年