收入新高盈利稳健，经常性业务利润贡献过半

华润置地(01109) 房地产开发/公司点评/2026.03.31 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 ❖事件：2026年3月30日，公司发布2025年年报：实现总营收2814.4亿元，同比+0.9%；归母净利润254.2亿元，同比-0.5%；核心净利润224.8亿元，同比-11.4%。 基本数据2026-03-31收盘价(元)28.64流通股本(亿股)71.31每股净资产(元)38.74总股本(亿股)71.31 ❖营收创历史新高，盈利结构持续优化：2025年公司营业额同比+0.9%至2814.4亿元，创历史新高。其中开发销售型业务收入2381.6亿元，同比+0.4%，占比84.6%；经常性业务收入432.8亿元，同比+3.7%，占比15.4%。2025年公司核心净利润224.8亿元，其中开发销售型业务108.3亿元，同比-28.1%，占比48.2%；经常性业务116.5亿元，同比+13.1%，占比51.8%。 购物中心的规模及经营质量持续增长：截至2025年末，公司在营购物中心98座（年内新开6座），82座在营购物中心零售额排名当地前三。2025年实现零售额2392亿元，同比+22.4%，同店+12.0%；实现租金收入219亿元，同比+13.3%；毛利率及经营利润率分别升至77%及63.1%。 分析师房诚琦SAC证书编号：S0160525090002fangcq@ctsec.com 房开排名稳居第三，销投聚焦一二线城市：2025公司实现签约额2336亿元，同比-10.5%，行业排名稳居第三；其中一线城市销售占比同比提升7pct至45%，在18个城市市占率排名前三。2025年公司新增土储面积339万方，总地价916.6亿元，权益比例73.5%；其中一二线城市投资占比99%。 分析师何裕佳SAC证书编号：S0160525090001heyj@ctsec.com ❖投资建议：公司房开业务营收规模及盈利能力维持行业第一梯队；经常性业务护城河深厚，商业规模及质量商业影响力稳居首位，预计公司2026-2028年归母净利润分别为261、269、284亿元，对应PE为6.90x、6.68x、6.35x。维持“买入”评级。 分析师陈思宇SAC证书编号：S0160525090008chensy04@ctsec.com 相关报告 ❖风险提示：开发销售不及预期；消费市场表现不及预期；商业落地不及预期 1.《租金收入增长亮眼，加速转型生态构建者》2026-01-232.《开发运营双轮驱动，砥砺奋进迈向一流》2025-09-143.《开发销售业务稳健，经营性不动产业务高增》2024-03-08 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。