收入利润双位数增长，产业数字化贡献过半

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 中国电信（601728）\通信 收入利润双位数增长，产业数字化贡献过半 事件： 2022年3月17日晚，中国电信发布了2021年年度报告。2021年公司实现营业收入4342亿元，同比增长11.3%；其中服务收入4028亿元，同比增长7.8%，归母净利润260亿元，同比增长24.4%。 点评：  5G渗透率快速提升、移动和固网收入稳定增长 2021年公司净增移动用户2141万户，连续四年行业第一。5G渗透率提升至50.4%，全行业保持领先。移动用户ARPU值同比增长2%，移动业务收入同比增长4.9%。智慧家庭业务收入增幅25.1%，拉动固网业务收入增长4.1%。移动和固网传统业务保持稳定增长。  产业数字化贡献过半、形成双轮驱动收入格局 2021年天翼云收入增长102%，拉动产业数字化业务收入同比增长19.4%。2021年公司营业收入增长328亿元，其中产业数字化业务贡献率高达54.3%。传统业务和产业数据化业务双轮驱动的收入增长格局已经形成。根据公司业绩指引，2022年公司资本开支930亿，产业数字化占比30%，支撑2022年产业数字化业务收入20%的增长目标。  盈利预测、估值与评级 我们对公司2021年营收预测偏差为1.8%，归母净利润预测偏差为1.8%，基本符合预期。考虑公司云网资源优势、业务发展目标等多重因素，我们预计公司2022-2024年营收分别为4813/5302/5803亿元，归母净利润分别为311/367/428亿元，EPS分别为0.34/0.40/0.47元/股，对应PE分别为12/10/19倍。我们给予2022年目标PE 18x，对应股价6.12元，维持“买入”评级。  风险提示 系统性风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险，5G发展不及预期风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 389939.0 434158.9 481267.5 530172.4 580314.9 增长率（%） 4.77% 11.34% 10.85% 10.16% 9.46% EBITDA（百万元） 122651.0 127804.5 137269.1 160225.2 183123.3 净利润（百万元） 20855.0 25952.0 31149.2 36725.1 42790.8 增长率（%） 1.63% 24.44% 20.03% 17.90% 16.52% EPS（元/股） 0.23 0.28 0.34 0.40 0.47 市盈率（P/E） 18 14 12 10 9 市净率（P/B） 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA 3.6 3.2 2.3 1.6 1.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年3月17日收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年03月17日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 4.04元 目标价格： 6.12元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 77,630/5,392 流通A股市值（百万元） 21,243 每股净资产（元） 4.66 资产负债率（%） 43.84 一年内最高/最低（元） 6.52/3.82 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《中国电信：高质量发展见成效，营收利润高速增长》—2022.03.13 2、《行业拐点东风起，中国电信正扬帆》—2022.02.10 3、 3、《通信行业2022 年投资策略》—2021.12.27 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司重大事项点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020AA 2021AE 2022EE 2023EE 2024EE 单位:百万元 2020AA 2021AE 2022EE 2023EE 2024EE 货币资金 33092 75210 125658 186729 266208 营业收入 389939.0 434158.9 481267.5 530172.4 580314.9 应收账款+票据 22106 23300 27170 29931 32762 营业成本 272196.0 307336.7 341218.7 375892.2 411443.3 预付账款 8659 7773 8906 9811 10739 营业税金及附加 1477.0 1729.9 1905.0 2098.6 2297.1 存货 3317 3827 4067 4481 4904 营业费用 48882.0 52171.9 52939.4 55668.1 58031.5 其他 16842 17251 21124 23271 25472 管理费用 31891.0 39294.9 41389.0 45594.8 49907.1 流动资产合计 84016 127361 186926 254223 340085 财务费用 3014.0 1293.5 1276.4 633.6 -48.8 长期股权投资 40303 41166 42913 44659 46406 资产减值损失 -5078.0 -235.2 -2203.6 -2427.5 -2657.1 固定资产 456899 456359 470525 470465 455864 公允价值变动收益 32.0 -67.3 0.0 0.0 0.0 在建工程 48425 51456 42880 34304 25728 投资净收益 1757.0 4193.0 2518.0 2518.0 2518.0 无形资产 38899 39914 33539 27109 20623 其他 1897.0 3442.2 2282.4 2076.7 1865.8 其他非流动资产 46561 45985 44938 43603 43242 营业利润 31087.0 39664.7 45135.8 52452.3 60411.5 非流动资产合计 631087 634881 634796 620140 591863 营业外净收益 -3691.0 -5794.2 -4263.1 -4263.1 -4263.1 资产总计 715103 762242 821722 874363 931948 利润总额 27396.0 33870.5 40872.8 48189.2 56148.4 短期借款 15995 2821 0 0 0 所得税 6307.0 7716.2 9425.5 11112.7 12948.1 应付账款+票据 107578 114895 132547 146016 159826 净利润 21089.0 26154.3 31447.3 37076.6 43200.3 其他 141127 142582 168439 185316 202582 少数股东损益 234.0 202.3 298.1 351.4 409.5 流动负债合计 264700 260297 300986 331332 362408 归属于母公司净利润 20855.0 25952.0 31149.2 36725.1 42790.8 长期带息负债 51677 35989 28613 20056 10619 其他 32544 34780 34780 34780 34780 主要财务比率 非流动负债合计 84221 70768 63393 54836 45399 2020AA 2021AE 2022EE 2023EE 2024EE 负债合计 348921 331066 364379 386169 407806 成长能力 少数股东权益 2719 2494 2792 3144 3553 营业收入 4.77% 11.34% 10.85% 10.16% 9.46% 股本 80932 91507 91507 91507 91507 EBIT -0.88% 15.63% 19.86% 15.83% 14.90% 资本公积 30218 67580 67580 67580 67580 EBITDA 1.37% 4.20% 7.41% 16.72% 14.29% 留存收益 252313 269595 295464 325964 361501 归属于母公司净利润 1.63% 24.44% 20.03% 17.90% 16.52% 股东权益合计 366182 431176 457343 488194 524141 获利能力 负债和股东权益总计 715103 762242 821722 874363 931948 毛利率 30.20% 29.21% 29.10% 29.10% 29.10% 净利率 5.41% 6.02% 6.53% 6.99% 7.44% ROE 5.74% 6.05% 6.85% 7.57% 8.22% 现金流量表 ROIC 5.90% 7.26% 7.98% 9.82% 12.21% 单位:百万元 2020AA 2021AE 2022EE 2023EE 2024EE 偿债能力 净利润 21089 26154 31447 37077 43200 资产负债 48.79% 43.43% 44.34% 44.17% 43.76% 折旧摊销 92241 92641 95120 111402 127024 流动比率 0.32 0.49 0.62 0.77 0.94 财务费用 3014 1294 1276 634 -49 速动比率 0.23 0.39 0.53 0.68 0.85 存货减少 -437 -510 -241 -413 -424 营运能力 营运资金变动 4944 7019 34391 24121 24692 应收账款周转率 17.67 18.68 17.76 17.76 17.76 其它 14330 12598 -3838 -3377 -3367 存货周转率 82.06 80.31 83.89 83.89 83.89 经营活动现