韦尔股份（603501）公司动态点评 2021年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年10月20日 目前股价 3.92 总市值（亿元） 3586.80 流通市值（亿元） 767.93 总股本（万股） 9,150,714 流通股本（万股） 1,959,042 12个月最高/最低 4.47/3.65 分析师:侯宾 S1070522080001 ☎ 010-88366060 houbin@cgws.com 数据来源：iFind 基础业务稳健发展，产业数字化继续保持双位数增长 ——中国电信（601728）公司三季报点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 389939 434159 484375 536552 592420 YoY(%) 4.8% 11.3% 11.6% 10.8% 10.4% 净利润 20855 25952 28910 31580 34903 YoY(%) 1.6% 24.4% 11.4% 9.2% 10.5% 摊薄EPS 0.26 0.31 0.32 0.35 0.38 P/E(倍) 15 13 12 11 10 资料来源：长城证券研究院  事件：10月21日晚，中国电信发布2022年三季度财报。报告期内，公司实现营收3578.43亿元，同比增长9.6%；归母净利润245.43亿元，同比增长5.2%。公司业绩稳定增长，符合我们的预期。  基础业务稳健发展，5G用户渗透率超60%：中国电信2022年前三季度移动通信服务收入达到1483.67亿元，同比增长5.6%，移动用户净增1746万户，总数达到3.9亿户，其中5G用户净增6324万户，总数达到2.51亿户，5G渗透率达到64.4%，移动用户ARPU45.5元。公司坚持5G服务升级，不断提升5G网络覆盖率，创新5G应用，用户体验不断优化，用户规模和价值稳步提升。  产业数字化业务继续保持双位数增长，天翼云收入翻倍：2022年前三季度公司积极推动数字经济和实体经济融合发展，报告期内产业数字化收入达到856.32亿元，同比增长16.5%；加强云中台建设，强化天翼云差异化竞争优势，推进垂直行业的数字化、智能化升级，2022年前三季度天翼云收入继续保持翻倍增长。  智慧家庭业务保持快速增长，价值贡献持续提升：固网及智慧家庭服务方面，公司围绕客户数字生活需求，加快千兆产品规模拓展2022 年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币894.33 亿元，同比增长 4.6%，有线宽带用户达到 1.79 亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合 ARPU2达到人民币 46.6 元，智慧家庭价值贡献持续提升。  强化费用管控，研发投入翻倍增长，积极推进提质增效：公司积极推进提质增效，强化费用管控，报告期内销售费用同比下降7.1%；公司经营状况良好，付息债规模有效压降，财务费用同比下降97.9%；公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G 等核心技术研发，研发费用59.15 亿元，较去年同期增长101.4%。  盈利预测及评级:基于公司业绩提质增效明显，产业数字化业务继续保持高速增长，我们维持2022-2024年业绩预期，归母净利润分别为29/32/35亿元，EPS分别为0.32/0.35/0.38元，对应的PE分别为12/11/10倍，我们持续看好中国电信未来发展，维持“买入”评级。  风险提示：产业数字化发展不及预期；5G用户渗透率不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。 盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 计算机 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 389939.00 434158.9 484374.8 536552.5 592419.8 成长性 营业成本 272196.00 307336.7 339327 376746.4 416786.6 营业收入增长 4.77% 11.34% 11.57% 10.77% 10.41% 销售费用 48882.00 52171.86 58609.36 64386.3 71320.96 营业成本增长 5.12% 12.91% 10.41% 11.03% 10.63% 管理费用 27155.00 32361.52 34459.71 38510.19 42941.44 营业利润增长 2.44% 27.59% 5.58% 9.47% 9.94% 研发费用 4736.00 6933.36 6359.621 7376.643 8461.217 利润总额增长 1.31% 23.63% 11.05% 9.70% 10.33% 财务费用 3014.00 1293.514 3307.597 3136.571 3091.194 归母净利润增长 1.63% 24.44% 11.40% 9.23% 10.52% 其他收益 2211.00 3672.016 2443.339 2775.452 2963.602 盈利能力 投资净收益 1757.00 4193.002 2518.001 2822.668 3177.89 毛利率 30.20% 29.21% 29.95% 29.78% 29.65% 营业利润 31087.00 39664.7 41876.21 45843.97 50401.55 销售净利率 7.97% 9.14% 8.65% 8.54% 8.51% 营业外收支 -3691.00 -5794.18 -4263.06 -4582.75 -4879.99 ROE 5.76% 6.07% 6.35% 6.61% 6.94% 利润总额 27396.00 33870.52 37613.15 41261.22 45521.55 ROIC 0.15% 9.25% 10.60% 15.23% 24.52% 所得税 6307.00 7716.225 8673.794 9471.332 10439.1 营运效率 少数股东损益 234.00 202.3168 28.93936 210.1454 179.458 销售费用/营业收入 12.54% 12.02% 12.10% 12.00% 12.04% 归母净利润 20855.00 25951.98 28910.42 31579.74 34903.00 管理费用/营业收入 6.96% 7.45% 7.11% 7.18% 7.25% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 1.21% 1.60% 1.31% 1.37% 1.43% 流动资产 84016.00 127360.53 240230.68 340023.31 462691.85 财务费用/营业收入 0.77% 0.30% 0.68% 0.58% 0.52% 货币资金 33092.00 75210.20 178515.29 280233.66 392613.19 投资收益/营业利润 5.65% 10.57% 6.01% 6.16% 6.31% 应收票据及应收账款合计 21502.00 22388.66 29938.35 27181.97 35136.95 所得税/利润总额 23.02% 22.78% 23.06% 22.95% 22.93% 其他应收款 5347.00 4014.75 4680.88 4347.81 4514.35 应收账款周转率 18.19 19.83 18.56 18.84 19.06 存货 3317.00 3826.73 4746.21 4204.68 5835.28 存货周转率 125.85 121.55 113.00 119.89 118.01 非流动资产 631087.00 634881.05 566101.20 497715.15 427725.53 流动资产周转率 4.96 4.11 2.64 1.85 1.48 固定资产 417883.00 415380.08 372871.12 323511.93 268194.88 总资产周转率 0.55 0.59 0.62 0.65 0.69 资产总计 715103.00 762241.58 806331.88 837738.47 890417.38 偿债能力 流动负债 264700.00 260297.41 284169.58 291317.26 319234.68 资产负债率 0.49 0.43 0.43 0.43 0.43 短期借款 15995.00 2820.50 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.32 0.49 0.85 1.17 1.45 应付款项 138587.00 144669.65 166570.34 178466.88 200205.04 速动比率 0.30 0.47 0.83 1.15 1.43 非流动负债 84221.00 70768.45 66207.59 65813.88 66010.74 每股指标（元） 长期借款 17226.00 5348.27 0.00 0.00 0.00 EPS 0.26 0.31 0.32 0.35 0.38 负债合计 348921.00 331065.86 350377.17 357131.14 385245.42 每股净资产 3.97 4.68 4.96 5.22 5.49 股东权益 366182.00 431175.71 455954.71 480607.32 505171.96 每股经营现金流 1.48 1.52 1.21 1.22 1.33 股本 80932.00 91507.14 91507.14 91507.14 91507.14 每股经营现金/EPS 5.68 4.91 3.82 3.54 3.49 留存收益 283056.00 337914.34 361924.27 386366.73 410751.92 少数股东权益 2719.00 2494.37 2523.30 2733.45 2912.91 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 715103.00 762241.58 806331.88 837738.47 890417.38 PE 15.04 12.61 12.38 11.33 10.25 现金流量表 （百万） PEG 1.03 1.23 1.05 0.77 1.00 经营活动现金流 135181.00 139194.84 110477.72 111927.35 121811.09 PB 0.98 0.83 0.79 0.75 0.71 其中营运资本减少 18675.92 15876.48 13975.28 11234.23 17132.66 EV/EBITDA 0.00 2.81 1.29 0.38 -0.53 投资活动现金流 -86474.00 -79427.01 2716.63 2938.60 2740.59 EV/SALES 0.00 0.68 0.30 0.08 -0.11 其中资本支出 -9168.00 3730.30 -5769.12 -4068.16 -1745.54 EV/IC 0.00 0.90 0.59 0.27 -0.81 融资活动现金流 -45631.00 -10043.42 -9889.26 -13147.59 -12172.14 R