一季度收入利润双位数增长，产业数字化发展势头良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月21日买入中国电信（601728.SH）一季度收入利润双位数增长，产业数字化发展势头良好核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙证券分析师：陈彤021-609331500755-81981372machenglong@guosen.com.cnchentong@guosen.com.cnS0980518100002S0980520080001联系人：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价3.97元总市值/流通市值363283/76498百万元52周最高价/最低价6.52/3.82元近3个月日均成交额380.83百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国电信（601728.SH）-移动业务稳增长，产业数字化迎发展》——2022-03-21《中国电信-601728-2021年三季报业绩点评：收入和利润双位数增长，业务结构持续优化》——2021-10-262022年一季度收入利润实现双位数增长。公司22年一季度实现营业收入1186亿元（+11.5%）；归母净利润72.2亿元（+12.1%），扣非归母净利润80.0亿元（+10.4%）。业绩符合预期，保持稳健增长势头。收入端：（1）5G用户数持续增长促进移动业务良好发展。一季度移动业务收入490.1亿元（+5%）。移动用户数净增711万户达3.79亿户，其中5G用户数渗透率达55.5%，环比提升5.1%，增长显著。移动业务ARPU值45.1元，与21年全年移动业务ARPU值持平。（2）智慧家庭业务增长势头强劲，助力固网业务稳步增长。固网及智慧家庭服务收入达296.5亿元（+5%）。一季度有线宽带用户数净增340万户达1.73亿户。得益于公司全面推广全屋智能、智慧社区、数字乡村等数字化方案，智慧家庭收入同比增长22.5%，并拉动宽带综合ARPU值达46.7元，与21年全年宽带ARPU值相比小幅提升。（3）产业数字化业务加速前行。一季度产业数字化业务收入达294.1亿元（+23%）。公司充分发挥天翼云优势，同时丰富5G专网商业模式，通过云网融合的新型数字信息基础设施向客户提供综合智能场景解决方案，实现了产业数字化业务加速增长。成本端：持续加大研发投入，成本费用呈现一定增长。一季度公司营业成本为817.8亿元（+12%）。成本分费用增长显著主要原因是公司在持续优化网络质量和提升用户感知的同时，也积极加大投入5G、产业数字化等业务的发展和研发。报告期内公司研发费用为11.2亿元（+56.8%），投入在高科技人才引进、云网融合、5G核心技术研发等方面；销售费用为142.4亿元（+12.2%），在5G及产业数字化发展的机遇期持续投入了必要营销资源。充分发挥云网融合优势，持续发力产业数字化业务。公司积极把握数字经济发展趋势，持续加大产业数字化投入，预计22年全年在产业数字化方面投资279亿元（+62%）。公司在22年将持续投入5G网络建设，有望部署900MHz频段网络弥补5G低频网络覆盖的不足。同时计划新增机架4.5万个、云服务器16万台，通过构建算力时代的云网底座赋能产业升级。风险提示：5G发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；疫情影响加剧。投资建议：我们认为“数字经济”背景下，公司拥有云网资源优势，通过持续加大产业数字化方面投入，有望推动产业数字化业务高速发展。同时受益5G用户数的稳步增长及智慧家庭业务的发展，移动业务和宽带业务将稳步前行。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为292/336/370亿元，对应PE分别为12/11/10x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)389,939434,159482,545535,686586,630(+/-%)4.8%11.3%11.1%11.0%9.5%净利润(百万元)2085525952292383356237032(+/-%)1.6%24.4%12.7%14.8%10.3%每股收益（元）0.260.280.320.370.40EBITMargin9.1%7.7%8.1%8.2%8.1%净资产收益率（ROE）5.7%6.1%6.6%7.4%7.9%市盈率（PE）15.414.012.410.89.8EV/EBITDA6.06.27.36.76.2市净率（PB）0.880.850.820.800.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022年一季度业绩：收入利润均实现双位数增长2022年一季度公司收入利润均实现双位数增长。一季度，公司营业收入1185.8亿元，较去年同期增长11.5%。移动业务收入为490.1亿元，同比增长5.0%。移动用户净增711万户，达到约3.80亿户，5G套餐用户净增2295万户，达到约2.11亿户，渗透率达到55.5%，移动用户ARPU为人民币45.1元，相比较2021年基本持平。公司固网及智慧家庭服务收入达到296.5亿元，同比增长4.9%。有线宽带用户达1.73亿户，智慧家庭收入同比增长22.5%，拉动宽带综合ARPU达到人民币46.7元，同比小幅提升。公司大力推进数字经济和实体经济融合发展，产业数字化业务增长显著，产业数字化业务收入达294.1亿元，同比增长23.2%。图1：中国电信营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国电信单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国电信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国电信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理充分发挥云网融合优势，持续发力产业数字化业务公司抢抓数字经济快速发展的重要战略机遇，全面实施“云改数转”战略，以客户为中心拓展综合智能信息产品和服务，加大科技创新力度，赋能数字信息基础 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3设施建设，高效助力“东数西算”工程有效落地，加快数字化转型。公司在22年将持续投入5G网络建设，有望部署900MHz频段网络弥补5G低频网络覆盖的不足。同时计划新增机架4.5万个、云服务器16万台。图5：公司22年资本开支投入规划资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议：我们认为“数字经济”背景下，公司拥有云网资源优势，通过持续加大产业数字化方面投入，有望推动产业数字化业务高速发展。同时受益5G用户数稳步增长及智慧家庭业务的发展，移动业务和宽带业务将稳步前行。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为292/336/370亿元，对应PE分别为12/11/10x，维持“买入”评级。表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至2022年4月20日）公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPB代码名称评级（元）（亿元）2021A2022E2023E2021A2022E2023EMRQ601728.SH中国电信买入4.03430.70.30.30.414.012.410.80.8600941.SH中国移动-66.09778.65.75.86.412.211.310.41.2600050.SH中国联通-3.51100.10.20.20.317.415.413.60.7资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测；中国移动、中国联通估值取自Wind一致预期风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业数字化业务发展不及预期；3、疫情影响加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物3309275210137086165888203936营业收入389939434159482545535686586630应收款项2682522389316343319835021营业成本272196307337340079378463415048存货净额33173827440149375373营业税金及附加14771730193021432347其他流动资产1850224753241332758330997销售费用4888252172579056428270396流动资产合计84016127361198435232788276509管理费用2715532362368223963043247固定资产466308466837482930487895482701研发费用47366933675672327920无形资产及其他3889939914383183672235128财务费用30141294(561)(1352)(2098)投资性房地产8557786964869648696486964投资收益17574193251828233178长期股权投资4030341166422044320844177资产减值及公允价值变动5110168400400400资产总计715103762242848852887578925479其他收入(12995)(3962)(6756)(7232)(7920)短期借款及交易性金融负债3064722922307052809127240营业利润3108739665425324851053349应付款项107578114895143632156493168977营业外净收支(3691)(5794)(4263)(4583)(4880)其他流动负债126475122480160484175233186473利润总额2739633871382694392848469流动负债合计264700260297334821359818382689所得税费用6307771688021010311148长期借款及应付债券242227395739573957395少数股东损益234202229262290其他长期负债5999963373636736387363973归属于母公司净利润2085525952292383356237032长期负债合计8422170768710687126871368现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计348921331066405889431086454058净利润2085525952292383356237032少数股东权益27192494258626912807资产减值准备5014(4843)197(1)股东权益363463428681440377453801468614折旧摊销7629678307658837502583192负债和股东权益总计715103762242848852887578925479公允价值变动损失(5110)(168)(400)(400)(400)财务费用30141294(561)(1352)(2098)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动20842(1858)578622226618149每股收益0.260.280.320.370.40其它(4924)49597298117每股红利0.160.120.190.220.24经营活动现金流112973102349152674130558138089每股净资产4.494.684.814.965.12资本开支0(67041)(80000)(78001)(76002)ROIC9%9%10%12%14%其它投资现金流(1761)1098000ROE6%6%7%7%8%投资活动现金流(2872)(66806)(81038)(79005