收入增长超预期，造价、施工、设计业务继续保持良好发展势头

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 广联达(002410.SZ) 投资评级：买入 [Table_Author] 罗云扬 计算机行业分析师 执业编号：S1500521010001 联系电话：+86 17806712169 邮 箱： luoyunyang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 【信达计算机】广联达：造价、施工、设计业务齐发力，打造数字建筑平台服务龙头202202 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 收入增长超预期，造价、施工、设计业务继续保持良好发展势头 [Table_ReportDate] 2022年03月29日 [Table_Summary] 事件：3月28日公司披露2021年年度报告，营业收入55.62亿元，同比增长40.92%，归母净利润6.61亿元，同比增长100.06%，扣非归母净利润6.51亿元，同比增长115.93%，营业收入高于我们预期（51.53亿元），归母净利润增长符合预期（6.71亿元）；其中第四季度营业收入20.18亿元，同比增长42.48%，归母净利润1.86亿元，同比增长84.47%，扣非归母净利润1.97亿元，同比增长109.66%。 点评： ➢ 毛利率、经营性现金流短期承压，系业务发展所致。2021年公司综合毛利率为83.95%，较去年同期下降4.53%，主要系数字造价和数字施工业务结构高速发展，营业成本增幅较快，毛利率下滑所致。公司经营活动现金流量净额16.01亿元，较上年同期净流入减少 14.65%，主要为上年同期金融业务战略调整，收回部分贷款及垫款所致，剔除上述影响经营活动现金流量净额为16.50亿元，同比增加 8.57%。 ➢ 保持高研发投入巩固行业领先地位。2021年公司研发投入金额达16.26亿元，同比增长21.41%，占营业收入比重为29.23%，同比减少4.70%，研发人员也随之增长，由3289人增长至3933人，同比增长19.58%，我们认为高研发投入有助于继续保持公司在数字建筑行业的领先地位。 ➢ 数字造价：传统造价收入超预期，电子政务等增值服务持续发力。2021年数字造价业务收入38.13亿元，同比增长36.64%，云还原后的营业收入43.53亿元，同比增长27.90%，传统造价收入12.52亿元，同比增长7.01%，其中造价云收入25.61亿元，同比增长58.09%，还原后的云收入31.01亿元，同比增长39.06%，造价总收入和传统造价收入高于我们预期（35.2亿元、8.0亿元），云收入和还原后的云收入略低于我们预期（27.2亿元、32.0亿元）。2021年数字造价业务为毛利率92.31%，同比降低1.86%，主要系电子政务业务增长，相应的采购成本增加，营业成本增长较快所致。云收入细分来看，各业务均取得了较快增长，云计价收入9.24亿元，同比增长63.30%，云算量8.30亿元，同比增长61.33%，工程信息收入8.07亿元，同比增长49.04%；增值服务中，电子政务业务中公共资源交易管理系统的运维收入占比持续提升，市场化清标产品实现收入的快速增长；中标深圳智慧政务平台 1.03 亿元项目，实现北上广深一线城市全覆盖。数字造价拥有极高毛利率，随着盗版用户转正、造价云产品覆盖率增加、增值业务的持续推进，将继续保持较快增长并为其他业务赋能。 ➢ 数字施工：收入保持较快增长，毛利率短期承压。2021年数字施工业务收入12.06亿元，同比增长27.82%，略低于我们的预期（12.82亿元）；毛利率为65.77%，同比减少6.30%，主要系业务增长以及解决方案业务 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 占比增加，相应采购成本增加，营业成本增长较快所致。新签合同额高速增长，服务客户数持续增加，截止至2021年底，数字施工项目级产品累计服务项目数突破 5.5 万个，累计服务客户超过 5000家；2021 年当年新增项目数 1.6 万个，新增客户 1600 家。数字施工业务能够使得建筑企业提质增效，在人口老龄化和建筑行业精细化发展的大背景下，我们持续看好数字施工业务的长期高增长潜力。 ➢ 数字设计：整合鸿业科技卓有成效，收入呈现爆发式增长。2021年数字设计业务收入1.31亿元，同比增长250.12%，高于我们预期（0.99亿元）。公司数字造价业务顺利整合鸿业科技，我们看好其未来高增长潜力。 ➢ 盈利预测与估值评级。短期看，公司造价业务造血能力强，看好后续受益软件正版率提升与云转型完成后产品价格提升带来收入与利润规模持续快速增长。长期看，BIM行业2025年市场规模超300亿，复合增速超30%。面向蓝海市场，公司持续加大市场拓展与技术研发投入，短期承受现金流与毛利率等压力，为长期成长为BIM一体化平台型企业筑基。预计22-24年公司归母净利润为9.71/13.49/17.35亿元，对应估值为60/43/34倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：1.造价云转型不及预期；2.建筑业信息化发展不及预期；3.行业竞争加剧 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4,005 5,619 7,126 8,811 10,674 增长率YoY % 13.1% 40.3% 26.8% 23.6% 21.1% 归属母公司净利润(百万元) 330 661 971 1,349 1,735 增长率YoY% 40.5% 100.1% 46.9% 38.9% 28.6% 毛利率% 88.7% 84.1% 84.9% 85.9% 86.3% 净资产收益率ROE% 5.2% 11.4% 14.4% 16.6% 17.6% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.56 0.82 1.13 1.46 市盈率P/E(倍) 283.68 115.22 60.09 43.27 33.64 市净率P/B(倍) 14.64 13.16 8.63 7.20 5.93 ➢ 资料来源: Wind，信达证券研发中心，注：股价为2022年03月29日收盘价：49.02元 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：公司单季度营业收入与增速 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图2：公司扣非净利润与增速 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图3：公司毛利率与净利率 资料来源:Wind，信达证券研发中心 图4：公司三项费用率 资料来源: Wind，信达证券研发中心 图5：公司PE band 资料来源:Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务附表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,420 5,122 7,635 9,974 12,860 营业总收入 4,005 5,619 7,126 8,811 10,674 货币资金 4,797 4,050 6,330 8,467 11,103 营业成本 454 893 1,077 1,240 1,459 应收票据 7 29 29 39 46 营业税金及附加 38 46 71 81 97 应收账款 422 495 669 810 988 销售费用 1,256 1,587 1,995 2,467 2,989 预付账款 46 36 66 67 82 管理费用 879 1,099 1,390 1,674 1,975 存货 26 71 74 87 104 研发费用 1,083 1,333 1,653 2,009 2,402 其他 121 441 469 504 537 财务费用 -17 -53 -52 -73 -95 非流动资产 4,127 4,946 4,473 4,473 4,473 减值损失合计 -21 -1 -8 -9 -10 长期股权投资 255 326 326 326 326 投资净收益 10 -16 0 0 0 固定资产（合计） 810 824 824 824 824 其他 112 61 167 194 216 无形资产 368 531 531 531 531 营业利润 414 758 1,152 1,598 2,054 其他 2,694 3,266 2,793 2,793 2,793 营业外收支 -4 -9 -5 -5 -5 资产总计 9,547 10,068 12,108 14,447 17,333 利润总额 410 749 1,147 1,594 2,050 流动负债 2,858 3,637 4,610 5,467 6,446 所得税 29 31 80 112 143 短期借款 3 0 0 0 0 净利润 381 719 1,067 1,482 1,906 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 51 58 96 133 172 应付账款 95 268 291 347 404 归属母公司净利润 330 661 971 1,349 1,735 其他 2,760 3,369 4,319 5,120 6,043 EBITDA 429 855 940 1,340 1,753 非流动负债 131 158 158 158 158 EPS（当年）（元） 0.28 0.56 0.82 1.13 1.46 长期借款 0 0 0 0 0 其他 131 158 158 158 158 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,989 3,795 4,768 5,624 6,604 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 156 485 581 714 886 经营活动现金流 1,876 1,601 1,811 2,142 2,640 归属母公司股东权益 6,402 5,788 6,760 8,108 9,843 净利润 381 719 1,067 1,482 1,906 负债和股东权益 9,547 10,068 12,108 14,447 17,333 折旧摊销 134 193 0 0 0 财务费用 26 18 0 0 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -10 16 0 0 0 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 1,330 715 731 646 719 营业