2022年一季报点评：业绩持续双位数增长，产业数字化未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中国电信（601728.SH）2022年一季报点评 业绩持续双位数增长，产业数字化未来可期 2022年04月21日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月20日，公司发布22年一季报，实现营业收入1,185.76亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润72.23亿元，同比增长12.14%；实现扣非归母净利润79.85亿元，同比增长10.39%。  业绩延续良好增长态势，营收净利润均维持双位数增速 22Q1公司实现营收1,185.76亿元（同比+11.53%），其中，服务收入为1,100.24亿元（同比+9.9%），实现归母净利润72.23亿元（同比+12.14%），延续了21年营收（11.34%）、净利润（24.44%）双位数增长的良好态势。  宽移业务全面向好，产业数字化增长提速 移动通信业务量增价稳。22Q1实现营收490.14亿元，同比增长5.0%；移动用户净增711万户至3.80亿户，5G用户净增2295万户至2.11亿户，渗透率达55.5%；移动用户ARPU为45.1元，同比微降1.10%。 固网及智慧家庭业务量价齐升。22Q1实现营收296.45亿元，同比增长4.9%，其中智慧家庭收入同比增长22.5%，拉动宽带综合ARPU同比提升0.86%至46.7元；有线宽带用户净增340万户至1.73亿户。 产业数字化增长提速。22Q1实现营收294.14亿元，同比增长23.2%，增速较21年全年提升3.8pct，营收在通信服务收入占比已达26.7%。  成本费用精准投放，加大研发投入 公司22Q1营业成本为817.80亿元，同比增长12.1%，主因积极支持5G、产业数字化发展，适度增加能力建设，网络运营及支撑成本有所增加。 费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.01%/8.26%/0.94%/0.16%，同比+0.07pct/-0.33pct/+0.27pct/-0.35pct。销售侧，主因5G发展机遇期加大营销资源投入；研发侧，主因公司强化科技创新，加强云网融合、5G等核心技术研发，同时加大了高科技人才的引进力度，研发费用同比增长56.8%；财务侧，主因A股上市融资改善了报表结构，有息负债规模显著降低，叠加公司经营业绩及现金流状况良好，财务费用同比下降64.2%。  投资建议：产业数字化已成为增长引擎，公司即将迈入高质量发展阶段，预计公司2022-2024年归母净利润分别为302.59/349.07/400.75亿元，对应PE倍数为12x/10x/9x，公司上市以来的估值中枢为15倍。维持“推荐”评级。  风险提示：共建共享效果不及预期；产业数字化发展不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 434,159 486,258 542,178 596,395 增长率（%） 11.3 12.0 11.5 10.0 归属母公司股东净利润（百万元） 25,952 30,259 34,907 40,075 增长率（%） 24.4 16.6 15.4 14.8 每股收益（元） 0.28 0.33 0.38 0.44 PE 14 12 10 9 PB 0.8 0.8 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月20日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 3.97元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理： 于一铭 执业证号： S0100121090001 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中国电信（601728.SH）2021年年度报告点评：产业数字化排头兵，业绩增速引领行业 2.中国电信(601728):利润增长引领行业，云网融合加速发展 中国电信(601728)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 434,159 486,258 542,178 596,395 成长能力（%） 营业成本 307,337 342,812 381,151 417,477 营业收入增长率 11.34 12.00 11.50 10.00 营业税金及附加 1,730 1,925 2,120 2,356 EBIT增长率 -2.07 9.92 12.96 14.01 销售费用 52,172 58,351 65,061 71,567 净利润增长率 24.44 16.60 15.36 14.81 管理费用 32,362 35,497 39,579 43,537 盈利能力（%） 研发费用 6,933 8,753 10,301 11,332 毛利率 29.21 29.50 29.70 30.00 EBIT 35,410 38,921 43,965 50,126 净利润率 6.02 6.27 6.49 6.77 财务费用 1,294 869 707 525 总资产收益率ROA 3.40 3.79 4.17 4.57 资产减值损失 -235 -350 -368 -321 净资产收益率ROE 6.05 6.89 7.77 8.69 投资收益 4,193 2,431 2,711 2,982 偿债能力 营业利润 39,665 44,512 50,481 57,630 流动比率 0.49 0.62 0.74 0.84 营业外收支 -5,794 -5,000 -4,900 -5,300 速动比率 0.44 0.56 0.68 0.78 利润总额 33,871 39,512 45,581 52,330 现金比率 0.29 0.40 0.53 0.63 所得税 7,716 9,009 10,392 11,931 资产负债率（%） 43.43 44.64 46.02 47.07 净利润 26,154 30,503 35,188 40,398 经营效率 归属于母公司净利润 25,952 30,259 34,907 40,075 应收账款周转天数 18.77 19.58 19.40 19.36 EBITDA 131,252 140,470 152,245 163,004 存货周转天数 4.54 4.43 4.47 4.47 总资产周转率 0.57 0.61 0.65 0.68 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 75,210 114,204 165,381 214,315 每股收益 0.28 0.33 0.38 0.44 应收账款及票据 22,389 26,155 28,884 31,705 每股净资产 4.68 4.80 4.91 5.04 预付款项 7,773 9,235 10,368 11,187 每股经营现金流 1.52 1.64 1.85 1.93 存货 3,827 4,862 5,420 5,813 每股股利 0.17 0.21 0.27 0.31 其他流动资产 18,162 21,085 22,484 24,150 估值分析 流动资产合计 127,361 175,541 232,537 287,170 PE 14 12 10 9 长期股权投资 41,166 41,966 42,766 43,566 PB 0.8 0.8 0.8 0.8 固定资产 415,380 421,844 431,088 443,827 EV/EBITDA 2.64 2.20 1.70 1.30 无形资产 39,914 41,236 42,511 43,758 股息收益率（%） 4.28 5.41 6.73 7.72 非流动资产合计 634,881 622,334 605,323 590,599 资产合计 762,242 797,874 837,860 877,769 短期借款 2,821 4,351 5,531 7,289 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 114,895 128,108 142,648 156,137 净利润 26,154 30,503 35,188 40,398 其他流动负债 142,582 152,936 166,649 178,965 折旧和摊销 95,843 101,549 108,280 112,877 流动负债合计 260,297 285,396 314,828 342,391 营运资金变动 7,019 15,081 23,184 20,805 长期借款 5,348 5,348 5,348 5,348 经营活动现金流 139,195 149,936 168,990 176,408 其他长期负债 65,420 65,420 65,420 65,420 资本开支 -83,456 -93,164 -95,081 -101,855 非流动负债合计 70,768 70,768 70,768 70,768 投资 3,399 -680 -730 -780 负债合计 331,066 356,164 385,596 413,159 投资活动现金流 -79,427 -91,462 -93,150 -99,703 股本 91,507 91,507 91,507 91,507 股权募资 47,615 0 0 0 少数股东权益 2,494 2,738 3,020 3,343 债务募资 -35,563 1,531 1,179 1,758 股东权益合计 431,176 441,710 452,264 464,610 筹资活动现金流 -10,043 -19,480 -24,662 -27,771 负债和股东权益合计 762,242 797,874 837,860 877,769 现金净流量 49,597 38,994 51,177 48,933 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国电信(601728)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清