请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月24日买入中国电信（601728.SH）一季度经营稳健，产业数字化双位数增长核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002S0980523110003联系人：钱嘉隆021-60375445qianjialong@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.10元总市值/流通市值558194/204154百万元52周最高价/最低价7.01/4.99元近3个月日均成交额875.78百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国电信（601728.SH）-强化算力布局，分红比例继续提升》——2024-03-28《中国电信（601728.SH）-产业数字化业务较快增长，紧抓数字经济机遇》——2023-10-23《中国电信（601728.SH）-上半年净利润增长10%，深入布局算力基建》——2023-08-09《中国电信（601728.SH）-全面实施云改数转，一季度归母净利润同比增长10.5%》——2023-04-24《中国电信（601728.SH）-全面实施云改数转，2023年云业务收入目标千亿》——2023-03-24公司2024年一季度经营稳健。公司2024年一季度营收1345.0亿元（同比+3.7%），其中服务收入1243.5亿（同比+5.0%）；归母净利润86.0亿元（同比+7.7%）；扣非净利润91.6亿元（同比+5.4%）；基本每股收益0.09元，ROE（平均）为1.92%（同比+0.09pct）。移动通信服务和家庭宽带业务均稳步提升。移动通信服务方面，公司2024年一季度移动通信服务收入522.26亿元，同比增长3.2%，主要受益于公司持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模稳步提升。分量价看，一季度移动用户数达4.12亿户，较2023年底增长约388万户；其中5G套餐用户数达3.29亿户，较2023年底增长约1006万户，5G用户渗透率达79.9%；移动ARPU为人民币45.8元，较去年提升0.9%。家庭宽带业务方面，公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，2024年一季度固网及智慧家庭服务收入318.24亿元，同比增长2.2%，主要受益于智慧家庭收入同比增长10.4%，并拉动家庭客户综合ARPU提升2.1%至48.6元。产业数字化业务实现双位数增长。公司抓住经济社会数字化转型机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展。2024年第一季度，公司产业数字化业务收入386.79亿元，同比增长10.6%。公司强化数字化运营，实现降本增效，同时加大研发投入。2024年一季度公司营业成本为949.5亿元，占营收比90.07%，同比下降0.86pct，资源效能进一步提升；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.53%/7.37%/1.17%；其中，管理费用率和销售费用率同比分别减少0.51/0.4pct；加大了研发投入，研发费用率同比增长0.11pct。今年规划资本开支结构性优化，计划3年内派息率逐步提升至75%以上。公司规划2024年实现资本开支960亿元（同比-3%），今年资本开支减少，在营收稳步增长情况下，净利润有望持续提升。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。风险提示：5G发展不及预期；产业数字化发展不及预期；算力网络部署不及预期。投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为331/357/378亿元，当前H股对应PE为11/11/10x，对应PB为0.8/0.8/0.8x；A股对应PE为17/16/15x，对应PB为1.2/1.2/1.2x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)474,967507,843547,584581,513611,157(+/-%)9.4%6.9%7.8%6.2%5.1%净利润(百万元)2759330446331263567437820(+/-%)6.3%10.3%8.8%7.7%6.0%每股收益（元）0.300.330.360.390.41EBITMargin7.5%7.8%8.1%8.3%8.2%净资产收益率（ROE）6.4%6.9%7.3%7.7%8.0%市盈率（PE）20.218.316.915.614.8EV/EBITDA8.07.78.97.97.4市净率（PB）1.291.261.231.211.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2024年一季度延续上一年良好经营势头。公司2024年一季度实现营收1345亿元（同比+3.7%），其中，服务收入1243亿（同比+5.0%）；归母净利润86亿元（同比+7.7%）；扣非净利润92亿元（同比+5.4%），ROE（平均）为1.90%（同比+0.09pct）。图1：中国电信营收及增速（单位：亿元、%）图2：中国电信单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国电信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国电信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司重视研发与市场拓展，费用投入精准聚焦。公司持续推进强化数字化运营降本增效，持续提升资源效能。2024年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.53%/7.37%/1.17%；重视研发投入，加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力，研发费用率同比增长0.11pct；经营效率稳步提升，管理费用率同比减少0.40pct。图5：中国电信毛利率和净利率（单位：%）图6：中国电信三项费用率（单位：%） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司推荐材料、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资本开支结构优化，持续加强算力投入。公司2023年实现资本开支988亿元，预计2024年实现资本开支960亿元（同比-3%）。结构来看，移动网计划投资295亿元（同比-15%），占比下降4.5pct至30.7%；产业数字化资本开支369.6亿元（占38.5%，提升2.5pct）。公司计划面向云/算力投资180亿元，新增>10EFLOPS智算算力，总算力规模>21EFLOPS；上海大规模智算集群2024年投产，单池万卡并采用全液冷方案。图7：中国电信资本开支（亿元）图8：中国电信资本开支结构资料来源：中国移动、国信证券经济研究所整理资料来源：中国移动、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年营收分别为5476/5815/6112亿元（同比分别+7.0%/6.1%/5.5%），归母净利润分别为331/357/378亿元（同比分别+6.0%/6.1%/6.2%）；当前H股对应PE分别为11/11/10x，对应PB分别为0.8/0.8/0.8x；当前A股对应PE分别为17/16/15x，对应PB为1.2/1.2/1.2x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司盈利预测估值比较（截至2024年4月23日）公司公司投资昨收盘总市值EPS（元）PEPB代码名称评级（元/港元）（亿元）2023A2024E2025E2023A2024E2025EMRQ600941.SH中国移动买入104.722396.75.56.67.117.015.814.71.7601728.SH中国电信买入6.15581.90.30.40.418.316.715.31.2600050.SH中国联通买入4.71497.80.20.30.318.316.214.50.90941.HK中国移动无评级69.614883.35.56.67.110.215.814.71.00728.HK中国电信无评级4.44017.20.30.40.410.211.010.00.80762.HK中国联通无评级6.01829.80.60.70.89.88.77.80.5资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测；中国电信、中国联通估值取自Wind一致预期注：中国联通A股、H股EPS差异主要为股权结构影响，A股上市平台通过中国联通（BVI）有限公司间接持有H股上市平台43.92%股权，故归母净利润不同；总市值采用当前股价乘以总股本计算风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业数字化业务发展不及预期；3、算力网络部署不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物7630091851107241105444120351营业收入474967507843547584581513611157应收款项2431232210303333295435750营业成本339940361422388779412545433292存货净额35133417446543784516营业税金及附加16431862219023262445其他流动资产3530838030376444225044062销售费用5380356117591396076862644流动资产合计141072167863182037187380207034管理费用3357835715382214041542292固定资产471848481694499950502586491658研发费用1056013052151681744520168无形资产及其他4223945358565906793679423财务费用7332(776)(862)(1025)投资性房地产11031997741977419774197741投资收益22652374300020002000长期股权投资4222043158441104509146048资产减值及公允价值变动10(605)505050资产总计807698835814880429900734921904其他收入(6967)(11594)(15168)(17445)(20168)短期借款及交易性金融负债2050517414202801940019032营业利润4130442569479125092653391应付款项127260145872156643163225169246营业外净收支(5590)(3365)(4916)(4623)(4301)其他流动负债130109137741159148163926169893利润总额3571439204429964630349089流动负债合计277874301027336072346551358171所得税费用8038877698891065011291长期借款及应付债券44845142514251425142少数股东损益83(17)(19)(20)(22)其他长期负债8891382478827788297883078归属于母公司净利润2759330446331263567437820长期负债合计9339787620879208812088220现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计371271388647423992434671446