公司点评报告：2024年报：营收利润保持双位数增长，资产质量总体稳健

常熟银行2024年营收同比+10.6%（1~3Q24为+11.3%） ， 净利润同比+16.2%（1~3Q24为+18.2%）。营收增速边际下降，主要受到非息收入的影响。净利息收入同比+7.55%（1~3Q24同比+6.15%），主要来自于负债端贡献下息差同比收窄幅度有缓和。净非利息收入同比+29.31%（1~3Q24为+44.15%），主要源于高基数影响下其他非息同比增速有所下降。净利润同比增16.2%（1~3Q24同比+18.2%）。 收益率和付息率降幅均较大，单季净利息收入环比-2.7%，单季年化净息差环比下降11bp至2.54%。资产端来看，实体需求不足环境下资产端收益率环比下行40bp至4.42%；负债端来看，活期存款占比下降，但存款利率下行显效，带动负债成本环比下降30个bp至2.05%。 资产负债：信贷增长靠对公支撑，活期存款占比下降。资产端：4Q24信贷单季新增12亿，同比少增28亿。分行业来看，全年信贷增长主要由批零制造业、基建类及个人经营贷贡献。负债端：4季度存款环比增长0.7%，单季存款增加19亿元，同比少增27亿元；存款占比计息负债比重较3季度末下降0.4个百分点至88.7%。从期限维度上看，活期存款占总存款比例较年中提升0.4个点至18.1%。 净非息收入：高基数影响下其他非息增速有所下降。净非息收入同比增29.3%（VS 1~3Q24同比+44.2%），主要源于净其他非息收入增速下降，同比增26.1%（VS 1~3Q24同比+40.2%）。2024净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收16.2%、0.8%和15.4%。 资产质量：总体保持稳健。全年累计不良生成1.43%、较前三季度上升38bp。不良率0.77%，环比持平。关注类占比1.49%，环比下降3bp。逾期率1.43%，较年初下降11bp。逾期占比不良为184.82%，较年初下降17.48个点。拨备覆盖率500.38%，环比下降28.03个百分点。拨贷比3.86%，环比下降23bp。 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.68X/0.60X/0.53X；公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。根据2024年报数据，我们相应调整2025/2026预测净利润至42.9/47.5亿元，前值为43.9/48.2亿元；增加对2027年净利润预测值为52亿元。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。 1.营收同比+10.6%，净利润同比+16.2% 常熟银行2024年营收同比+10.6%（1~3Q24为+11.3%），净利润同比+16.2%（1~3Q24为+18.2%）。营收增速边际下降，主要受到非息收入的影响。净利息收入同比+7.55%（1~3Q24同比+6.15%），主要来自于负债端贡献下息差同比收窄幅度有缓和 。 净非利息收入同比+29.31%（1~3Q24为+44.15%），主要源于高基数影响下其他非息同比增速有所下降。净利润同比增16.2%（1~3Q24同比+18.2%）。2023/1Q24/1H24/1~3Q24/2024营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为12.1%/12.0%/12.0%/11.3%/10.6%、15.1%/20.7%/22.7%/18.5%/10.7%、19.6%/19.8%/19.6%/18.2%/16.2%。 图表1：常熟银行业绩累积同比 图表2：常熟银行业绩单季同比 2024年业绩同比增长拆分：规模对业绩正向贡献12.5个点，其次为拨备释放拉动业绩增长9.2个点，手续费、其他非息、成本也是正向因子，净息差、税收为负向因子。细看各因子贡献边际变化情况，其中对业绩贡献边际改善的有：1、息差的负向贡献边际缓和1.9个点；2、拨备的贡献由负转正，边际贡献提升10.6个点。边际贡献减弱的有：1、规模的正向贡献边际减弱0.5个点；2、手续费的贡献边际减弱0.1个点；3、其他非息收入边际贡献减弱2个点；4、成本的边际贡献减弱7.1个点； 5、税收的贡献由正转负，边际贡献减弱4.8个点。 图表3：常熟银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：常熟银行业绩增长拆分（单季环比） 2.单季净利息收入环比-2.7%，收益率和付息率均环比下行 4Q24单季净利息收入环比-2.7%，单季年化净息差环比下降11bp至2.54%。资产端来看，实体需求不足环境下资产端收益率环比下行40bp至4.42%；负债端来看，活期存款占比提升、叠加存款利率下行显效，带动负债成本环比下降30个bp至2.05%。 图表5：常熟银行单季年化净息差 图表6：常熟银行单季收益/付息率 3.资产负债：信贷增长靠对公支撑，活期存款占比下降 资产端：4Q24信贷增长有所恢复。1、贷款：4Q24信贷单季新增12亿，同比少增28亿。其中，对公新增7亿，同比多增14.3亿；个人新增4亿，同比少增13亿；票据增加0.72亿，同比少增28.8亿。分行业来看，全年信贷增长主要由批零制造业、基建类及个人经营贷贡献。2、债券投资：环比减少0.6%，占生息资产比重较3Q下降0.3个百分点至25.8%。 3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比减少1.9%，占比生息资产减少0.1个百分点至2.2%；存放央行规模环比增加10%，占比生息资产提升0.5个点至6.2%。 负债端：活期存款占比提升。1、存款：4季度存款环比增长0.7%，单季存款增加19亿元，同比少增27亿元；存款占比计息负债比重较3季度末下降0.4个百分点至88.7%。从期限维度上看，活期存款占总存款比例较年中降低0.4个点至18.1%；从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速，同比增17.9%，占比总存款较年中下降0.2个百分点至71.2%； 企业存款增速较上半年由负转正，同比增4.8%，占比较年中降低0.3个百分点至19.2%。2、主动负债程度降低：发债环比降低15.3%，在计息负债中占比降低0.4个百分点至2.5%；同业负债环比上升11.3%，占比计息负债提升0.8个点至8.8%。 图表7：常熟银行存贷款增长情况 图表8：常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况 图表9：常熟银行新增贷款结构 图表10：常熟银行存款结构及增速 4.净非息收入：高基数影响下其他非息增速有所下降 净非息收入同比增29.3%（VS1~3Q24同比+44.2%），主要源于净其他非息收入增速下降，同比增26.1%（VS1~3Q24同比+40.2%）。2024净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收16.2%、0.8%和15.4%。 图表11：常熟银行净非息收入同比增速 图表12：常熟银行净非息收入占比营收情况 5.资产质量：总体保持稳健 1、不良维度：不良率基本持平。全年累计不良生成1.43%、较前三季度上升38bp。不良率0.77%，环比持平。关注类占比1.49%，环比下降3bp。 2、逾期维度：逾期率环比上升。逾期率1.43%，较年初下降11bp。逾期占比不良为184.82%，较年初下降17.48个点。 3、拨备维度：安全边际总体平稳。拨备覆盖率500.38%，环比下降28.03个百分点。拨贷比3.86%，环比下降23bp。 图表13：常熟银行资产质量 6.其他 前十大股东变动：香港中央结算有限公司减持0.21个点至4.10%、中证500交易型开放式指数证券投资基金减持0.34个点至1.42%、国华人寿保险股份有限公司-兴益传统2号持有1.23%新进前十大股东。 图表14：常熟银行前十大股东持股情况（2024） 7.投资建议与风险提示 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.68X/0.60X/0.53X；公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。根据2024年报数据，我们相应调整2025/2026预测净利润至42.9/47.5亿元，前值为43.9/48.2亿元；增加对2027年净利润预测值为52亿元。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。 盈利预测表