FY25Q3业绩点评：收入利润均超预期，云业务重返双位数增长

主要观点： 报告日期：2025-02-23 1）整体业绩：FY25Q3，阿里巴巴收入为2802亿元(yoy+8%)，略高于彭博一致性预期1%；盈利能力方面，经调整EBITDA和经调整净利润达到621亿元(yoy+4%，margin为22%)和511亿元(yo+6%，margin为18%)，分别高于彭博一致性预期2.7%、12.2%。 2）分部业务方面，淘天集团收入为1361亿元(yoy+5%)，高于彭博预期3.3%；阿里国际数字商业集团收入为378亿元(yoy+32%)，高于彭博预期4.4%；本地生活集团收入为169.9亿元(yoy+12%)，略低于彭博预期1.2%；菜鸟集团收入为282亿元(yoy-1%)，低于彭博预期9.9%；云智能集团收入为317亿元(yoy+13%)，超过彭博预期3.1%；大文娱集团收入为54亿元(yoy+8%)，高于彭博预期1.1%；其他收入为531亿元(yoy+13%)，高于彭博预期7.1%。 ⚫淘天加速增长，AIDC业务明年有望实现单季度盈利 本季度淘天加速增长，收入录得1361亿元，yoy+5%，其中CMR收入1008亿元，yoy+9%，主要受GMV和Take rate提升驱动，全站推+技术服务费的收取对take rate提升帮助明显。AIDC业务本季度收入378亿元(yoy+32%)，经调整EBITA为-49.52亿元(yoy-57%)，根据公司指引，预计下财年海外电商业务会实现单季度整体盈利。 ⚫云业务重回双位数增长，AI业务持续翻倍增长 1）本季度云业务收入317亿元(yoy+13%)，经调整EBITA为31.4亿元(yoy+33%)。其中公共云业务收入双位数增长，AI相关产品收入连续六季度保持三位数增长。此外，CAPEX本季度激增，本季度资本支出高达318亿元，环比+80%，当前容量仍供不应求，根据公司指引，未来3年在云基础设施投入预期将会超过过去10年总和。此外，公司还指出如果能够实现AGI，即完成80%以上人类能力的智能系统，预计人工智能相关产业将成为全球最大的产业，甚至有可能影响或替代当前约50%的GDP构成。 2）AI业务除了云基础设施和大模型（API调用）两大方向，阿里还具备B端和C端AI应用落地场景，如淘天、夸克（AI搜索）、钉钉（SaaS+AIAgent）、高德等，这些产品都有望成为AI重要的入口。 ⚫投资建议 我们预计阿里巴巴FY2025-2027收入为9711.3/9838.2/10885.2亿元（前值为10067/11044/11919亿元，由于阿里出售高鑫零售，故下调收入预期），同比+3.2%/+1.3%/+10.6%；Non-GAAP净利润预计录得1599.6/1721.7/1959.3亿元（前值1544/1679/1824亿元），同比+1.6%/+7.6%/+13.8%，维持“买入”评级。 1.FY25Q2业绩点评：利润改善明显，淘天货币化率企稳2024-11-19 ⚫风险提示 政策风险；宏观经济增长不及预期；经营效率优化不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。