2024年三季报点评：收入、利润均超预期，创新业务持续加速

事项：公司发布2024年三季报，Q1-3收入30.01亿元（+22.18%），归母净利润5.10亿元（+6.37%），扣非净利润4.97亿元（+14.94%）；Q3收入9.58亿元（+24.15%），归母净利润1.66亿元（+17.01%），扣非净利润1.64亿元（+30.87%）。费用方面，Q3销售费用3.59亿元（+77.55%），研发费用1.04亿元（+13.24%），在销售费用高增长及新增资产减值损失情况下，三季度利润表现亮眼。

评论：

1. 存量仿制药对业绩的影响即将出清。公司存量仿制药仅剩泰嘉和头孢呋辛两大品种，泰嘉收入已稳定，头孢呋辛在江苏、河南联盟续约规则温和下有望平稳度过集采第一轮续约，明年降价压力消化后，仿制药集采风险将全面出清。
2. 业绩驱动已切换至创新药。信立坦保持较好放量态势，恩那度司他医保放量初期，SAL0107和福格列汀若顺利完成医保谈判，明年将加速放量，创新药对业绩贡献将进一步增加。
3. 在研管线产品研发稳步推进：
   • 已上市产品：SAL0107和福格列汀医保谈判顺利推进；
   • NDA：SAL0108和S086高血压有望2024H2-2025H1获批，参加2025年医保谈判；恩那度司他透析贫血适应症、特立帕肽长效已申报上市；
   • III期临床：S086心衰进行III期临床入组；SAL003完成III期临床入组，进行随访，有望2025H2报产；SAL0130完成联合给药III期入组，进行数据清理；
   • II期及之前：JK07预计2024年底前读出II期部分数据；SAL0114、SAL0112等产品临床有序开展；JK08继续探索。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为6.38、7.08和8.79亿元，同比增长10.0%、10.9%和24.2%，当前股价对应25年PE为52倍。分部估值计算，公司2025年合理估值为460亿元（仿制药+原料药24亿元，创新药396亿元，创新医疗器械40亿元），对应股价41.3元，维持“推荐”评级。

风险提示：

1. 医保控费力度加大；
2. 慢病用药市场竞争格局恶化；
3. 产品研发进度不及预期。