收入利润和云业务均超预期，AI开始贡献收入增长

买入 2024年7月30日 收入利润和云业务均超预期，AI开始贡献收入增长 罗凡环852-25321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk 24Q2业绩总览：24Q2公司营业收入为847亿美元（YoY+13.6%,QoQ+5.2%），净利润236亿美元（YoY+28.6%,QoQ-0.2%），收入和利润均超出市场预期。其中，谷歌服务收入739亿美元（YoY+11.5%）；谷歌云业务收入103亿美元（YoY+28.8%）。整体看搜索广告业务保持稳健增长，云业务呈现高速增长。截至24Q2季度末，公司拥有1007亿美元的现金及等价物，经营现金流入266亿美元。24Q2公司向A/B/C类股票的股东分别支付股息12亿/1.7亿/11亿美元，总计25亿美元。并宣布下季度派发0.2美元每股股息。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 业务重点：本季度谷歌搜索和其他广告收入485亿美元（YoY+13.8%）,其增长受益于零售行业的增长。在效果广告和品牌广告的推动下，YouTube广告收入达到86.6亿美元（YoY+12.9%）。网络广告收入74.4亿美元（YoY-5.2%）。订阅、平台和设备收入为93.1亿美元（YoY+14.4%），再次得益于YouTube订 阅 收 入 的 提 升。 谷 歌 云 业 务 收 入103亿 美 元 （YoY+28.8%，QoQ+8.1%）,高于市场预期收入的101亿美元，得益于AI带来需求的增长。谷歌云的营业利润11.7亿美元，营业利润率为11.3%，较上一季度提升2%。OtherBets创新业务收入达3.7亿美元，主要包括自动驾驶汽车项目Waymo和生命科学Verily部门，运营亏损11.3亿美元，弱于预期的10.7亿美元。 主要数据 行业TMT股价169美元目标价207美元（+22%）股票代码GOOGL/GOOG已发行股本123.1亿股市值20900亿美元52周高/低191/120美元 费用情况：24Q1谷歌毛利率58.1%（YoY+0.9%，QoQ-0.04%）；运营利润率32.4%（YoY+3.1%,QoQ+0.7%）,同环比均有所提升，管理层在业绩电话会上表示未来两个季度运营利润继续提升。运营支出为218.1亿美元（YoY+5%），主 要是 研 发 费 用 的 增 加。本 季 度资 本 支 出 为132亿 美 元（YoY+91%，QoQ+10%），增幅超预期，主要投资于技术基础设施，最大支出仍为服务器，其次为数据中心。公司继续预计2024年全年每个季度资本支出将达到或超过120亿美元，全年有望达490亿美元，大超2023年的323亿美元。 每股净现值24美元主要股东Vanguard7.22%Blackrock6.18%Sergey Brin5.90%LawrencePage 3.13% 上调目标价至207美元，维持买入评级：AI赋能多项业务服务场景，推动业绩新的增长。公司的广告业务有望受益于AI模型效率的提升维持较好增长；谷歌云业务连续6个季度实现盈利，盈利能力持续提升，随着AI基础设施建设的不断完善及AI解决方案的持续推出，我们看好谷歌未来广告业务的增长、云业务市场份额和盈利能力的提升以及AI变现的能力，给予每股目标价207美元，对应24财年27倍的PE，维持买入评级。 风险提示：美国宏观经济增长不及预期、公司的AI发展及商业化变现不及预期、云业务增长不及预期 业绩摘要 2024年第二季度业绩季度情况 搜索广告业务增长稳定，云业务盈利能力持续提高 主要观点：二季度业绩增长主要受益于搜索广告和云业务的推动。AI赋能多项业务服 务 场 景， 推 动 新 的 增 长 。公 司不 断 重 新 构 思 和 扩 展Google搜 索， 随 着AIOverviews的推出，提升用户搜索使用量及结果满意度。新的搜索方式Lens视觉搜索，有望通过视频形式完成搜索，提升视觉搜索使用量。大模型Gemini目前已有四种类型，每个类型都有其独特的使用场景，可提供200万个Tokens的上下文窗口，提升Google产品使用性能。公司会加大资本项目的开支大力发展AI，而AI增量需求会抵消企业削减资本开支的影响。 云业务连续六个季度实现高速增长，营业利润率稳定提升至11.3%。公司的AI基础设施为云客户提供的生成式AI解决方案被超过200万开发者使用，已创造数十亿美元的收入。最新的Nvidia Blackwell平台将于2025年进入Google Cloud。云业务有望保持高速增长态势。整体而言，受益于美国消费和宏观经济复苏及AI赋能，广告业务预计会有较好增量空间；谷歌云业务将会有强劲的增长。我们对谷歌广告和云业务的发展仍保持一个积极乐观的态度。 24Q2公司营业收入847亿美元（YoY+13.6%, QoQ+5.2%），净利润236亿美元（YoY+28.6%, QoQ-0.2%），收入和利润均超出市场预期。其中，谷歌服务收入739亿 美 元 （YoY+11.5%,QoQ+5%） ， 谷 歌 搜 索 和 其 他 广 告 收 入485亿 美 元（YoY+13.8%，QoQ+5.1%）,YouTube广 告 收 入86.6亿 美 元 （YoY+12.9%，QoQ+7.1%）,网络广告收入74.4亿美元（YoY-5.2%，QoQ+0.04%），订阅、平台和设备收入为93.1亿美元（YoY+14.4%，QoQ+6.6%）；谷歌云业务收入103亿美元（YoY+28.8%，QoQ+8.1%）,高于市场预期收入的101亿美元；子公司otherbets收入3.7亿美元（YoY+28.1%，QoQ-2.6%），运营亏损为11.3亿美元。 截至24Q2季度末，公司拥有1007亿美元的现金及等价物，经营现金流入266亿美元。24Q2公司向A/B/C类股票的股东分别支付股息12亿/1.7亿/11亿美元，总计25亿美元。并宣布下季度派发0.2美元股息。 2024Q2谷歌细分服务领域业务情况 搜索广告业务整体符合预期，谷歌云业务超市场预期 谷歌服务收入739亿美元（YoY+11.5%, QoQ+5.0%）。本季度谷歌搜索和其他广告收入485亿美元（YoY+13.8%，QoQ+5.1%）,其增长主要受到零售行业增长的推动。在效果广告和品牌广告的推动下，YouTube广告收入达到86.6亿美元（YoY+12.9%，QoQ+7.1%）。网络广告收入74.4亿美元（YoY-5.2%，QoQ+0.04%）。订阅、平台和设备收入为93.1亿美元（YoY+14.4%，QoQ+6.6%），主要得益于YouTube订阅收入的提升。TAC为133.9亿美元（YoY+6.8%，QoQ+3.4%%）,低于谷歌搜索及其他收入的增长，占营收比重的15.8%，基本保持稳定。 谷歌云业务收入103亿美元（YoY+28.8%，QoQ+8.1%）,高于市场预期收入的101亿美元。反映了GCP基础设施和解决方案的强劲需求带来的显著增长，AI的贡献不断增强，得益于平均每席位收入的增长，特别是Google Workspace的强劲增长。谷歌云的营业利润11.7亿美元，营业利润率为11.3%，环比增长2%，盈利能力稳定提升。第二季度公司宣布在马来西亚的首个数据中心和云区域，并将于爱荷华州、弗吉尼亚州和俄亥俄州进行扩展项目。 资料来源：公司财报，第一上海整理 资料来源：公司财报，第一上海整理 资料来源：公司财报，第一上海整理 资料来源：公司财报，第一上海整理 24Q2资本开支情况 资本开支同比、环比大幅提升，24年将继续为AI算力做准备 谷歌24Q2资本开支为132亿美元（YoY+91%，QoQ+10%），与去年同期相比有大幅增长。该季度的资本开支继续用于投资技术基础设施，其中主要是购买服务器，其次是数据中心。管理层预计2024年每个季度资本支出将达到或超过120亿美元，全年有望达到490亿美元，2023年全年资本开支为322.5亿美元，2024年资本开支将会明显高于2023年。其中办公设施投资将低于总资本支出的10%，与2023年基本持平。资本开支的增加反映了公司在发展其业务中看到了机会，资本开支专注于确保计算能力，以支持公司在AI发展中看到的服务和机会。 资料来源：公司财报，第一上海整理 公司业绩及业务展望 搜索业务稳定增长，AI贡献云业务收入增量明显 在广告领域，公司发展势头依旧强劲。搜索业务在各垂直领域占据优势地位，受益于零售业的增长，公司预计在未来几个季度搜索收入将继续看到稳定的增长；YouTube收入将得益于直接广告和品牌广告增长加速；订阅、平台和设备业务增长稳定，主要由于YouTubeTV和YouTube Music Premium订阅用户数量的不断增长驱动，但受到去年YouTube TV的涨价影响，年同比增速可能出现下降；谷歌云领域，公司加大对AI的投入表明了对云业务展现强劲的持续增长的信心，AI驱动应用程序组合帮助其赢得新客户及老客户的追加销售，公司对其未来的客户互动和收入增长持乐观的态度。公司继续投资于顶级的工程和技术人才，尤其是云和技术基础设施领域，预计第三季度员工人数将有所增加，三季度运营利润率或将受到基础设施投资相关的折旧摊销费用增加影响，及由于硬件Pixel提前发布导致的更高的成本费用影响。但公司对于2024年全年运营利润率的展望仍将较2023年有所提高。 在财报会议上，公司管理层表示： （1）广告业务随着AI模型的进步，逐步提高广告投放的回报率和效率。在搜索、Pmax、Demand Gen和零售方面应用AI简化工作流程，提升创意制作，为消费者提供更具吸引力的体验。AI Overviews已经在美国推出，生成式AI扩展用户使用频次，提升用户搜索结果满意度，不论广告位于AI Overviews的上方或者下方都将对整体搜索广告有所帮助。公司也开发新的搜索方式，视觉搜索Lens，通过视频拍摄进行提问，提升整体视觉搜索使用量。Circle to Search目前也已经在超过1亿台安卓设备上使用。AI产品不断拓展用户场景和使用频次。公司的大模型Gemini目前推出四种类型，已超过150万开发者使用， 大力发展AI业务，各项业务将更多与AI相结合 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 Gemini赋能Google产品更高的效率，为搜索、工作空间、Google消息等提供更有用的功能，每月有超过20亿用户在使用Gemini。公司将持续投资资源推动AI模型的效率。 （2）管理层对YouTube广告和订阅收入的增长表示满意，YouTube在美国流媒体整体观看时间保持第一，整体订阅、平台和设备主要受益于用户增长所驱动。YouTube Shorts货币化率持续改善，YouTube上的CTV受益于强劲的观看时间增长、广告主的创新及品牌广告的预算从传统电视转向YouTube。 （3）在云业务端，公司云团队在全球范围内与客户广泛接触，提供AI相关解决方案，前100大客户中大多数已经在使用公司的生成式AI解决方案，例如日立、摩托罗拉和KPMG等。GCP的增长率超过了整体云业务的增长。公司在AI计算、Vertex AI、及Gemini for Workplace等方面都有较 大 进展。目 前 在Vertex和AI Studio上深度参与Gemini模型的已超过200万开发者。最新的Nvidia Blackwell平台将于2025年进入Google Cloud。第二季度公司宣布在马来西亚的首个数据中心和云区域，并将于爱荷华州、弗吉尼亚州和俄亥俄州进行扩展项目。 （4）关于其他业务，公司将专注于提高投资回报的整体效率。Waymo发展顺利，目前已提供超200万次形成，在公共道理上行驶超2000万盈利，在旧金山和凤凰城每周提供超5万次付费公众乘车服务。新一项50亿美元的多年度投资资金将投资于Waymo，Way