2025年业绩符合预期，加大回购力度回报股东

顺丰控股（06936.HK） 买进（Buy） 赵旭东H70556@capital.com.twH股目标价(港元)40 2025年业绩符合预期，加大回购力度回报股东 业绩概要： 公司公告2025年全年实现营收3082.3亿元，YOY+8.4%；录得归母净利润111.2亿元，YOY+9.3%；扣非后归母净利润92.6亿元，YOY+1.3%，符合预期。其中，4Q单季度实现营收829.7亿元，YOY+7.0%；录得归母净利润28.1亿元，YOY+10.0%；扣非后归母净利润24.9亿元，YOY+3.5%。 公司公布2025年度分红预案，拟向全体股东每10股派现4.3元（含税）。叠加年中每10股派现4.6元（含税），公司2025全年H股股息率约3.0%。 点评与建议： ◼2025年公司时效件增长稳健，本体国际业务实现较快增长：公司速运物流实现收入2286亿元，YOY+11.1%；从量价来看，公司全年业务量突破166.3亿票，YOY+25.4%，主因公司不断渗透国内生产制造，及生活消费领域的端到端物流场景；单票收入13.7元/件，YOY-11.4%，主要系产品结构变化导致。分具体业务看： ◼①时效快递实现收入1310.5亿元，YOY+7.2%，增长稳健；②经济快递实现收入320.5亿元，YOY+17.6%，主因公司聚焦优质品类、加深与头部电商的即时零售合作；③快运实现收入421.3亿元，YOY+11.9%；④冷运及医药实现收入106.1亿元，YOY+8.1%；⑤同城配送把握“即时零售”爆发红利，向商超、餐饮、本地生活全场景下沉，实现收入127.2亿元，YOY+43.4%。 ◼供应链及国际业务实现收入729亿元，YOY+3.5%，其中，本体（公司国际快递及供应链）收入229亿元，YOY+32.3%，增速好于预期，主因公司依托全球网络布局，实现从单一运输向“端到端一体化供应链解决方案”的战略转型，从而把握汽车、工业、高科技等行业的头部客户出海新机遇。 ◼2025年盈利能力保持稳健：2025年全年公司毛利率为13.3%，同比下降0.6pcts；费用方面，2025年全年公司期间费用率为8.9%，同比下降0.3pcts；整体看，2025年全年公司归母净利率为3.6%，同比基本持平。其中，4Q单季度公司毛利率为14.3%，同比提高0.4pcts，主因公司保障高价值业务发展，并推进结构性降本增效；4Q单季度期间费用率为9.2%，同比上升0.3pcts，主因公司扩建销售团队，提高产业集群服务能力，销售、管理费用率同比分别提高0.3、0.2pcts；4Q单季度公司归母净利率为3.4%，同比上升0.1pcts。 ◼回购资金翻倍，切实提升股东回报：公司2022年至今累计回购73亿元， 而本次公司将2025年第1期A股回购方案的金额大幅上调，由此前“15亿元~30亿元”调整为“30亿元~60亿元”，同时推出回购总金额不超过港币5亿元的H股回购方案。另一方面，公司计划2025年末分红21.4亿元，叠加2025年中期分红23.2亿元、回购16.4亿元，回报规模约占公司2025年度归母净利润55%。公司表示未来将继续通过分红、回购两种方式，切实提高股东回报。 ◼盈利预测及投资建议：预计2026、2027、2028公司分别实现净利润120、135、160亿元，YOY分别为+8%、+13%、+18%，EPS分别为2.4、2.7、3.2元，当前A股股价对应PE分别为15、14、12倍；H股股价对应PE分别为12、11、9倍，公司是快递行业优等生，且近年来持续提高股东回报，2025年H股股息率约3.0%，股东回报水平行业领先，维持“买进”的投资建议。 风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、油价大幅上涨、新业务发展不及预期