五粮液：业绩符合预期，加大分红提升股东回报

五粮液2024年三季报显示，公司整体业绩平稳符合预期。2024Q1-Q3实现收入679.16亿元，同比增长8.6%；归母净利润249.31亿元，同比增长9.2%。2024Q3单季收入172.68亿元，同比增长1.4%；归母净利润58.74亿元，同比增长1.3%。受中秋国庆白酒市场动销疲软影响，公司控量保价增速环比回落，但销售回款增速显著高于收入增速，渠道反馈节前回款进度约85%，与去年同期持平。2024Q3合同负债为70.72亿元，同比增加31.23亿元，环比减少10.85亿元，保持较高水位。双节期间普五动销稳健，节后库存约1-1.5个月，在千元价格带中具备较强韧性，目前普五批价930元，较节前持平。公司重视渠道利润，夯实春节开门红回款，利于良性发展。侧翼产品1618政策力度大，动销强劲，宴席表现突出，与低度五粮液承接八代减量压力，形成第二增长曲线。新品45度、68度产品招商有序推进，7月上市经典系列，打开向上空间。

毛利率方面，2024Q1-Q3毛利率为77.06%，同比提升1.2个百分点，其中2024Q3毛利率76.17%，同比提升2.8个百分点，提价贡献利润。费用率方面，2024Q1-Q3净利率为38.20%，同比提升0.09个百分点，其中2024Q3净利率35.41%，同比略降0.07个百分点，旺季费用投入加码，1618扫码红包及宴席政策力度较大。

公司重视股东回报，未来3年分红率超70%金额且不低于200亿元。2024-2026年度公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。按照当前股价股息率约4%。

根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速分别为10%、8%、8%，归母净利润增速分别为10%、9%、8%，EPS分别为8.59/9.33/10.12元，对应PE分别为17倍/16倍/15倍。按照2025年业绩给予18倍估值，目标价167.94元，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。