2024年中报业绩点评：业绩符合预期，回购提升股东回报

公司2024H1业绩符合预期，但收入和盈利承压。具体表现为：营收446.71亿元，同比-12.6%；归母净利润24.46亿元，同比-19.03%。分项来看，液奶收入下滑12.9%，冰淇淋下滑，奶粉下滑13.7%，冷饮下滑21.8%，奶酪下滑6.3%。液奶下滑主因需求不振和主动去库存，吨价承压；冰淇淋主因国内需求疲软和行业清库；奶粉和冷饮受行业影响较大。产品结构优化方面，低温鲜奶逆势增长，常温特仑苏表现好于基础白，常温酸奶疲软。

成本端表现优于预期。毛利率同比+1.9pct至40.3%，主因原奶价格下行和产品结构优化；销售费用率同比+1.18pct，主因行业竞争加剧导致终端投入增加，广宣费用控制较好；管理费用率略升。OPM同比+0.6pct至7.0%。

盈利能力受拖累。存货减值3.46亿元，同比+0.73pct至0.77%，主因喷粉减值增加。联营公司（现代牧业和中国圣牧）拖累盈利1.7亿元。归母净利率同比-0.4pct至5.5%。

公司发布稳健措施。资本支出16.9亿元，同比-10.3%，预计全年下降。发布20亿港元股份回购计划，未来股东回报有望提升。

战略层面，公司坚持“一体两翼”，发展核心业务并拓展创新和国际化。未来随着战略落实，有望穿越周期。

盈利预测下调。24-26年营业收入预期927/955/981亿元（同比-6%/+3%/+3%），归母净利润预期43/48/53亿元（同比-11%/+13%/+10%），PE分别为11/10/9x。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、竞争恶化、原材料价格大幅提升、喷粉减值、牧业联营损失等。