季度报告：地缘冲突主导，二季度或中枢上移

地缘冲突主导，二季度或中枢上移 供应方面，美国整体上依然延续出口高位维持，但码头能力瓶颈制约出口进一步提升的情形，导致当前高油价下刺激的供应将不断转化为美国的库存累积；而中东供应在目前海峡封锁的情景下非常有限，2季度实际供应水平非常不确定。需求端，当前供不应求的市场持续检验印度燃烧需求的最低必要进口量以及库存水平，而中国的PDH化工需求也受到冲击，开工率承压，4月份预计降至50%左右的低位。 联系人 袁士林高级分析师(液化石油气)从业资格号：F03152321Tel：8621-63325888Email：shilin.yuan@orientfutures.com ★总结与展望 对于行情的展望，当前依然很难脱离目前的地缘局势去判断，因为地缘局势的演绎和发展将会主导后续霍尔木兹海峡是否通行。截止报告完成日3月31号，霍尔木兹海峡仍处于封锁状况，伊朗与美国对于达成协议尚未形成共识，与此同时，美国仍持续向中东地区增兵。在此情形下，我们倾向于冲突仍有进一步升级的可能性，带动LPG价格进一步冲高，整体思路仍然是低多为主。预计内盘PG主力合约价格会再度测试前高，参考目标价位7400元；外盘FEI主连合约参考目标价位1000美元。待进一步升级的军事冲突有明确的结果后，霍尔木兹海峡或通行有望，预计将导致价格回调。不过即便海峡解封，减量的伴生LPG供应恢复至冲突前也需要时间，整体的供应仍是同比偏紧，价格重心或难以回到年初水平。同时，持续封锁的情景下，需求国的库存也处于持续消化的状况，这也将一定程度减缓价格的回落幅度。 但中期来看，若是地缘扰动退去，中东供应恢复良好，二季度LPG价格或是全年的高点，下半年随美国码头出口能力得到扩展，以及潜在的燃烧需求被其他能源替代可能，供需边际转宽的幅度较地缘冲突下的2季度会很大。 此外，自3月地缘冲突以来，市场价格的波动率持续攀升，警惕价格剧烈波动的风险。 ★风险提示 需要注意美国政府在地缘事件上“TACO”导致的价格快速回落的风险 目录 1、2026年1季度液化石油气行情回顾...................................................................................................................................42、地缘冲突重塑2026年上半年供应格局............................................................................................................................62.1、美国码头仍是制约主要的出口增长制约，库存持续去化困难.....................................................................................62.2、中东2季度出口量存明显不确定性.................................................................................................................................93、二季度需求承压，具体表现依赖供应恢复情况............................................................................................................113.1、海峡持续封锁情景下，亚洲需求将会受到显著冲击...................................................................................................113.2、除去地缘事件冲击外，需求端表现尚可.......................................................................................................................134、供需平衡综述....................................................................................................................................................................154.1、持续封锁下市场显著的供不应求，检验印度燃烧需求的最低必要进口量...............................................................154.2、海峡解封后的过渡阶段，中国PDH低开工率帮助市场实现平衡.............................................................................155、总结与展望..........................................................................................................................................................................166、风险提示..............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：FEI首行价格....................................................................................................................................................................................5图表2：MB-FEI价差..................................................................................................................................................................................5图表3：PG主力合约....................................................................................................................................................................................5图表4：全国LPG港口库容率.....................................................................................................................................................................5图表5：美国油气田LPG产量以及预测.....................................................................................................................................................7图表6：美国LPG月度发运量.....................................................................................................................................................................7图表7：美国丙烷与丁烷月度内部需求消费量比值...................................................................................................................................7图表8：美国丙烷消费3个月合计环比季节性...........................................................................................................................................7图表9：美国周度丙烷/丙烯库存.................................................................................................................................................................8图表10：美国丙烷/丙烯周度产量...............................................................................................................................................................8图表11：MB-FEI首行价差...........................................................................................................................................................................8图表12：美国周度发运量.............................................................................................................................................................................8图表13：美湾码头投产进展以及计划.........................................................................................................................................................9图表14：中东周度发运............................................................................................................