农林牧渔行业点评报告：供给压力减弱需求边际向好，猪价中枢或逐步上移

行业：供给压力减弱需求边际向好，猪价中枢或逐步上移 生猪供给压力减弱需求边际向好，猪价中枢有望逐步抬升。据涌益咨询，2025年2月全国生猪销售均价14.81元/公斤，环比-6.15%，同比+2.78%。涌益监控样本2025年2月日均屠宰量12.61万头，环比-31.77%。涌益样本3月日均计划出栏较2月日均实际出栏-7.86%。猪价下行压力最大时段（元宵节后至3月中旬）已过，展望后市需求边际向好，供给压力减弱，2025Q2-Q3存在阶段供给缺口且是季节性猪价上行期，长短期猪价均有支撑，猪价中枢有望逐步上移。 年后生猪出栏均重偏大但仍处正常区间，标肥价差季节性收窄对猪价压制有限。 截至2025年3月20日，涌益样本生猪出栏均重128.40公斤/头，周环比+0.48公斤/头，周同比+3.73公斤/头，150kg肥猪较120kg标猪溢价收窄至0.40元/公斤（周环比-0.18元/公斤）。2025年2月中旬以来生猪出栏均重高于2024年同期但仍处120-140公斤规模化屠宰偏好体重段，均重上行系年后季节性增重、油罐车事件后消费偏好肥猪（猪油替代）等因素影响，当前生猪出栏均重整体仍处正常区间，气温升高及饲料原料价格中枢上移背景下后市生猪或逐步进入降重阶段。3月以来肥猪溢价收窄，伴随气温升高消费偏好标猪及二育入场，后市或由标猪涨价带动整体猪价上行，标肥价差收窄对猪价压制有限。 存出栏结构：大猪供给恢复，存出栏占比环比均提升。截至2025年3月20日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比4.71%，周环比+0.24pct，同比+0.18pct，大猪出栏占比提升供给恢复。My steel样本生猪月度存栏结构看，140kg以上大体重肥猪存栏占比月环比+0.05pct，同比-0.17pct。 企业：2月上市猪企生猪出栏均价环比下降，出栏均重环比上升 截至2025年3月11日，主要12家生猪养殖上市企业均已发布2月生猪销售数据。上市猪企2月合计出栏生猪2062.34万头，同比+31.39%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、ST天邦、大北农、中粮家佳康、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、神农集团2月出栏量分别为1372.20、259.83、114.01、45.0 7、50.76、47.58、53.30、25.79、39.84、9.34、16.48、28.14万头，分别同比+30. 2%、+35.2%、-12.9%、+104.1%、+26.5%、+45.6%、+161.3%、+65.3%、+46.5%、+20.2%、+20.7%、+115%。 出栏均重方面，3家企业公布出栏均重，温氏股份、正邦科技、大北农2月商品猪出栏均重分别为120.6/131.6/124.3公斤/头，环比变动+3.6/+2.1/+3.7公斤/头。 销售均价方面，9家上市猪企销售均价环比下降，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、大北农、中粮家佳康、天康生物、京基智农、神农集团2月商品猪销售均价分别为14.76、14.96、14.64、14.35、14.08、14.26、13.52、15.37、14.81元/公斤，分别环比变动-3.5%/-5.1%/-5%/-6.5%/-8.2%/-7.5%/-8.6%/-3.8%/-2.7%。 风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。 1、行业：供给压力减弱需求边际向好，猪价中枢或逐步上移 生猪供给压力减弱需求边际向好，猪价中枢有望逐步抬升。据涌益咨询，2025年2月全国生猪销售均价14.81元/公斤，环比-6.15%，同比+2.78%。涌益监控样本2025年2月日均屠宰量12.61万头，环比-31.77%。涌益样本3月日均计划出栏较2月日均实际出栏-7.86%。猪价下行压力最大时段（元宵节后至3月中旬）已过，展望后市需求边际向好，供给压力减弱，2025Q2-Q3存在阶段供给缺口且是季节性猪价上行期，长短期猪价均有支撑，猪价中枢有望逐步上移。 图1：2025年2月全国生猪销售均价同比+2.78% 图2：涌益样本3月日均计划出栏较2月实际-7.86% 年后生猪出栏均重偏大但仍处正常区间，标肥价差季节性收窄对猪价压制有限。 截至2025年3月20日，涌益样本生猪出栏均重128.40公斤/头，周环比+0.48公斤/头，周同比+3.73公斤/头，150kg肥猪较120kg标猪溢价收窄至0.40元/公斤（周环比-0.18元/公斤）。2025年2月中旬以来生猪出栏均重高于2024年同期但仍处120-140公斤规模化屠宰偏好体重段，均重上行系年后季节性增重、油罐车事件后消费偏好肥猪（猪油替代）等因素影响，当前生猪出栏均重整体仍处正常区间，气温升高及饲料原料价格中枢上移背景下后市生猪或逐步进入降重阶段。3月以来肥猪溢价收窄，伴随气温升高消费偏好标猪及二育入场，后市或由标猪涨价带动整体猪价上行，标肥价差收窄对猪价压制有限。 图3：年后生猪出栏均重环比抬升（公斤/头） 图4：肥猪供给渐恢复，溢价收窄（元/公斤） 存出栏结构：大猪供给恢复，存出栏占比环比均提升。截至2025年3月20日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比4.71%，周环比+0.24pct，同比+0.18pct，大猪出栏占比提升供给恢复。从My steel样本生猪月度存栏结构看，2025年2月行业7-49kg、50-89kg、90-140kg、140kg以上生猪存栏占比分别为34.0%、30.0%、35.1%、0.9%，140kg以上大体重肥猪存栏占比月环比+0.05pct，同比-0.17pct。 图5：生猪出栏中150kg以上占比高于2024年同期 图6：140kg以上大体重肥猪存栏占比环比提升 毛白价差存在需求支撑，冻品入库逐步开启。截至2025年3月20日，涌益监控样本毛白价差4.50元/公斤，与2024年同期基本持平。截至2025年3月20日，全国冻品库容率为16.59%，周环比+0.53pct，同比-1.76pct。 图7：毛白价差与2024年同期基本持平（元/公斤） 图8：冻品入库逐步开启 2月生猪养殖利润环比大幅收窄，行业能繁存栏环比基本持平。行业2月自繁自养头均盈利降至37.35元/头（月环比-77.47%），涌益样本2025年2月能繁存栏环比-0.05%。当前仍是仔猪补栏旺季，截至2025年3月20日，规模场15kg仔猪价格达630元/头，与2024年同期相近，后备母猪价格相对维稳，高于2024年同期。 图9：行业2月自繁自养头均盈利环比大幅收窄 图10：涌益样本2月能繁存栏环比-0.05% 图11：规模场15kg仔猪价格相对高位运行（元/头） 图12：行业后备母猪价格高于2024年同期（元/头） 2、2月上市猪企生猪出栏均价环比下降，出栏均重环比上升 截至2025年3月11日，主要12家生猪养殖上市企业均已发布2月生猪销售数据。上市猪企2月合计出栏生猪2062.34万头，同比+31.39%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、ST天邦、大北农、中粮家佳康、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、神农集团2月出栏量分别为1372.20、259.83、114.01、45.07、50.76、47.58、53.30、25.79、39.84、9.34、16.48、28.14万头，分别同比+30.2%、+35.2%、-12.9%、+104.1%、+26.5%、+45.6%、+161.3%、+65.3%、+46.5%、+20.2%、+20.7%、+115%。 图13：2025年2月主要12家生猪养殖企业合计出栏2062.34万头，同比+31.39% 图14：2025年2月主要12家生猪养殖企业出栏量分化 出栏均重方面，3家企业公布出栏均重，温氏股份、正邦科技、大北农2月商品猪出栏均重分别为120.6/131.6/124.3公斤/头，分别环比变动+3.6/+2.1/+3.7公斤/头。 图15：2月各猪企出栏均重环比上涨（公斤/头） 销售均价方面，主要9家上市猪企销售均价环比下降，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、大北农、中粮家佳康、天康生物、京基智农、神农集团2月商品猪销售均价分别为14.76、14.96、14.64、14.35、14.08、14.26、13.52、15.37、14.81元/公斤，分别环比变动-3.5%、-5.1%、-5%、-6.5%、-8.2%、-7.5%、-8.6%、-3.8%、-2.7%。 图16：2025年2月9家上市猪企销售均价环比下降（元/kg） 图17：牧原股份1-2月销售生猪1372.2万头，同比+30.2% 图18：牧原股份1-2月收入204.22亿元，均价14.76元/公斤 图19：温氏股份2月销售生猪259.8万头，同比+35.2% 图20：温氏股份2月收入46.86亿元，均价14.96元/公斤 图21：正邦科技2月销售生猪45.07万头，同比+104.1% 图22：正邦科技2月收入4.63亿元，均价14.35元/公斤 图23：新希望2月出栏生猪114.01万头，同比-12.9% 图24：新希望2月收入16.47亿元，均价14.64元/公斤 图25：ST天邦2月销售生猪50.76万头，同比+26.5% 图26：ST天邦2月收入7.08亿元，均价16.07元/公斤 图27：大北农2月销售生猪47.58万头，同比+45.6% 图28：大北农2月收入7.26亿元，均价14.08元/公斤 图29：唐人神2月销售生猪39.84万头，同比+46.5% 图30：唐人神2月收入6.81亿元，同比+70.3% 图31：金新农2月销售生猪9.34万头，同比+20.2% 图32：金新农2月收入1.22亿元，均价15.12元/公斤 图33：天康生物2月销售生猪25.8万头，同比+65.3% 图34：天康生物2月收3.83亿元，同比+57.0% 图35：京基智农2月销售生猪16.48万头，同比+20.7% 图36：京基智农2月收入2.73亿元，均价15.37元/公斤 图37：神农集团2月销售生猪28.14万头，同比+115.0% 图38：神农集团2月收入4.24亿元，均价14.81元/公斤 图39：中粮家佳康2月生猪出栏量53.3万头 3、风险提示 猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。